Tăng lên nhanh chóng của Ethena-USDe và sự phục hồi của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, stablecoin USDe của giao thức Ethena đã thể hiện một đà tăng trưởng đáng kinh ngạc. Chỉ trong một tháng, tổng lượng phát hành của USDe đã bùng nổ từ 2,4 tỷ USD lên 3,8 tỷ USD, với mức tăng hàng tháng vượt quá 58%. Đà tăng này chủ yếu nhờ vào việc giá Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, dẫn đến tâm lý thị trường lạc quan, từ đó đẩy cao tỷ lệ phí vốn, nâng cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù gần đây có sự giảm nhẹ, nhưng lợi suất hàng năm của USDe vẫn duy trì ở mức khoảng 25%.

Trong khi đó, MakerDAO, như một người tham gia quan trọng trong hệ sinh thái DeFi, cũng đã thu được lợi ích đáng kể từ làn sóng tăng trưởng này. Hiện tại, doanh thu hàng ngày của MakerDAO đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có mối liên hệ chặt chẽ với sự phát triển của Ethena. Một mặt, tỷ suất lợi nhuận cao từ việc staking USDe đã kích thích nhu cầu vay mượn tài sản sUSDe và PT. Dữ liệu cho thấy, tổng quy mô vay DAI với tài sản thế chấp là sUSDe và PT trên nền tảng Morpho đã đạt 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ tiền gửi đạt 12%. Trong tháng qua, MakerDAO đã tăng thêm khoản vay trên Morpho thông qua mô-đun D3M của mình, vượt quá 300 triệu USD.

Mặt khác, nhu cầu vay mượn sUSDe và PT cũng gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng DAI từ các kênh khác. Ví dụ, lãi suất gửi DAI trên nền tảng Sparkfi đã đạt 8.5%. Bảng cân đối kế toán của MakerDAO cho thấy tổng số khoản vay DAI được phát hành thông qua module D3M cho Morpho và Spark gần 2 tỷ USD, chiếm gần 40% tài sản của họ. Chỉ riêng hai hoạt động này đã mang lại cho MakerDAO 203 triệu USD doanh thu hàng năm, tương đương với 550.000 USD doanh thu hàng ngày, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm.

Trong vòng tăng trưởng này, Ethena, MakerDAO và Morpho là các động lực cốt lõi. Đồng thời, các giao thức DeFi như AAVE, Curve và Pendle cũng được hưởng lợi từ việc tăng lên của USDe ở mức độ khác nhau. Chẳng hạn, tỷ lệ sử dụng vay DAI trên nền tảng AAVE vượt quá 50%, tổng số tiền gửi USDS gần 400 triệu USD. Các cặp giao dịch liên quan đến USDe/ENA đứng thứ hai, thứ tư và thứ năm trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của Curve, và đứng đầu và thứ năm trong bảng xếp hạng thanh khoản của Pendle.

Mô hình tăng trưởng này có thể duy trì hay không chủ yếu phụ thuộc vào việc chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI có tồn tại lâu dài hay không. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: tính bền vững của tâm lý thị trường tăng trưởng, khả năng của Ethena trong việc cải thiện mô hình kinh tế và nâng cao hiệu suất phân bổ APY thông qua việc tăng thị phần, cũng như áp lực cạnh tranh từ các nền tảng khác (như các chiến lược stablecoin sinh lãi mà một số sàn giao dịch phát hành).

Tuy nhiên, đi kèm với sự tăng lên là nỗi lo về tính an toàn của DAI, đặc biệt là việc sử dụng mô-đun D3M. Mặc dù D3M sẽ không trực tiếp khiến DAI trở thành một stablecoin không được đảm bảo đầy đủ, nhưng nó thực sự làm gia tăng một số rủi ro:

1. Tỷ lệ D3M module quá cao có thể khiến DAI trở thành "stablecoin bóng" một lần nữa.
2. Rủi ro hoạt động, rủi ro hợp đồng và rủi ro lưu ký của Ethena có thể truyền dẫn đến DAI.
3. Các khâu trung gian (như Morpho) có thể làm tăng thêm sự tích lũy rủi ro.
4. Có thể làm giảm tỷ lệ thế chấp tổng thể của DAI.

Tổng thể, sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena-USDe không chỉ thúc đẩy sự phát triển của chính nó mà còn mang lại sức sống mới cho toàn bộ hệ sinh thái Tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, người tham gia cần cảnh giác với những rủi ro tiềm ẩn, đảm bảo tính bền vững của mô hình tăng trưởng này và sự phát triển lâu dài của hệ sinh thái.