Роздуми та відновлення в умовах промислового заходу сонця

Криптоіндустрія переживає час сутінків. Від краху Luna до краху 3AC, а потім до падіння імперії FTX, низка негативних подій наклала тінь на всю галузь.

У цей неспокійний час сліпа віра не є розумним вибором. Значно важливіше витягнути уроки з цих подій та зробити обґрунтовані висновки щодо майбутнього галузі.

Не так давно на приватній зустрічі деякі досвідчені фахівці висловили свої думки з приводу подій FTX та інших питань, охопивши інтерпретацію зв'язків кількох чорних лебедів, зміни в процесі прийняття рішень централізованими установами, розвиток ринку в майбутньому тощо, що варто розглянути.

Три чорні лебеді, які збурюють сутінки біржі

2022 рік, криптовалютний світ зіткнувся з величезним поворотом. Три великі чорні лебеді: Luna, 3AC та FTX, мали руйнівну силу та вплив, що значно перевищують попередні роки. Якщо повернутися до витоків, криза вже була закладена: проблеми FTX можна відстежити до краху Luna, нещодавно опубліковані внутрішні документи також підтверджують, що багато дефіцитів FTX походять з більш раннього періоду.

Швидке падіння Luna є типовою пірамідною схемою: аномалії на ринку, швидке виведення коштів, миттєве зникнення ринкової капіталізації в десятки мільярдів. Багато централізованих установ виявилися недостатньо підготовленими, що призвело до надмірного ризикового експозиції, наприклад, 3AC перетворився з нейтрального до ризику хедж-фонду на одностороннього гравця.

У червні багато установ мали асиметричні позиції, з високим кредитним плечем купуючи біткоїн та ефір, сліпо вірячи, що певні рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами та викликало події з 3AC. У вересні, після злиття ефіру, ринок відновився, але обвал FTX знову викликав новий раунд паніки.

Щодо події з FTX, це може бути нормальна бізнес-конкуренція, націлена на фінансування конкурентів. Але це несподівано викликало паніку на ринку, проблеми фінансів Сема були розкриті, що спричинило швидке виведення коштів, в результаті чого імперія FTX швидко зруйнувалася.

Ці кілька чорних лебедів виявили деякі питання, які варто обдумати:

1. Інституції також можуть збанкрутувати. Великі західні інституції мають помилки в управлінні ризиками та розумінні криптосвіту, що призводить до ланцюгової реакції. Беззаставне кредитування між інституціями має дуже високу передавальну здатність.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркетмейкери також зазнають значних втрат у крайніх умовах. Коли ринок різко коливається, ліквідність серйозно недостатня, команди маркетмейкерів змушені перетворювати активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись із замороженням та неможливістю виведення.

3. Команда з управління активами також зазнала удару. Команда з управління активами повинна шукати низькоризиковий дохід, головним чином через кредитування та випуск токенів. Чорний лебідь призвів до ланцюгової реакції активів, що позичаються, і зіткнулася з величезним ударом.

Це нагадує традиційні фінансові ринки. Крипторинок за 10 років пройшов шлях, який традиційні фінансові ринки розвивали понад 200 років, з яскравими моментами, але також повторює проблеми традиційних фінансів, такі як поведінка виведення коштів у комерційному кредитуванні під час інциденту з FTX, що вказує на проблеми з операціями централізованих установ.

Подія FTX стала знаком сутінків централізованих бірж. У світі паніка щодо криптовалют, особливо централізованих бірж, викликана їхньою непрозорістю та можливими ланцюговими реакціями. Дані також підтверджують, що за останній місяць на блокчейні було зафіксовано значну кількість користувачів, які переміщують свої активи.

Перед сутінками, приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою:

Власність базових активів у світі криптовалют забезпечується приватними ключами, але протягом 10 років централізовані біржі не мали адекватного механізму третьої сторони для управління активами, щоб протистояти людським проблемам менеджерів бірж, що призвело до можливості торкання активів користувачів біржею.

У подіях FTX людський фактор вже давно давав про себе знати. Сэм завжди був дуже зайнятий, не дозволяючи собі та коштам залишатися без діла. Під час буму DeFi Сэм часто переводив величезні активи з гарячого гаманця біржі на різні DeFi-протоколи для отримання прибутку.

Коли людська природа прагне більшої кількості можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів знаходиться у гарячих гаманцях біржі, використання цих активів для отримання безризикового доходу здається розумним; від Staking до DeFi-майнінгу, а потім до інвестування в ранні проекти, коли доходи стають все більшими, можливість привласнення може зростати.

Ці чорні лебеді події дають галузі наступний урок: для регуляторів та великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб централізовані біржі більше не несли одночасно три ролі: біржі, брокера та третьої сторони, яка зберігає активи; також потрібно використовувати технологічні засоби, щоб зберігання активів і торгівля були незалежними, забезпечуючи відсутність конфлікту інтересів. За необхідності можливо залучити регулятора.

За межами централізованих бірж, інші централізовані установи стикаються з величезними змінами в галузі та також повинні вносити зміни.

Централізовані установи, від "занадто великих, щоб впасти" до відновлення з розумом

Чорний лебідь впливає не лише на централізовані біржі, але й на пов'язані централізовані установи. Вони постраждали від кризи, і велика причина в тому, що вони ігнорували ризики контрагента (, особливо ризики централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" - це було враження від FTX. Це вже вдруге я чую цю концепцію: на початку листопада в деяких групових чатах більшість людей вважали, що FTX "занадто великі, щоб впасти".

Перший раз Су Чжу сказав: "Luna велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні Луна впала.

Листопад, черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи зазнають збитків, зазвичай є третя сторона або навіть урядова організація, яка виступає гарантом під час банкрутства та реорганізації, зменшуючи ризик впливу. На жаль, у світі криптовалют цього немає. У криптосвіті через прозорість базових даних люди використовують технологічні засоби для аналізу даних на ланцюгу, що призводить до швидкого краху. Найменші натяки можуть викликати хаос.

Це двосічний меч, переваги і недоліки існують одночасно.

Перевага полягає в прискоренні вибуху поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникати речам, які не повинні відбуватися; недолік полягає в тому, що це майже не залишає можливостей для несенситивних інвесторів.

У цьому розвитку ринку інцидент з FTX в основному позначає настання сутінків централізованих бірж, у майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей і криптовалютним світом, а також вирішуватимуть питання KYC та депозитів традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, більш відкриті та прозорі операційні методи на блокчейні мають більші перспективи. Ще у 2012 році існували обговорення щодо фінансів на блокчейні, але тоді вони були обмежені технологіями та продуктивністю, а також браком відповідних засобів для їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами на базовому рівні, децентралізовані фінанси на блокчейні, включаючи децентралізовані біржі деривативів, поступово набудуть популярності.

Гра переходить у друге коло, централізованим установам потрібно відновитися в умовах післякризового шоку. Основою відновлення залишається володіння активами.

Отже, використання нині популярних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є хорошим вибором. Оволодіння правом власності на активи установи, безпосередньо через третіх осіб і підписання угод з біржами для безпечного переміщення та торгівлі активами, дозволяє здійснювати угоди лише в короткі часові вікна, зменшуючи ризик контрагента та ланцюгову реакцію, спричинену третіми сторонами.

Децентралізоване фінансування, шукаючи можливості в кризі

Чи стане ситуація з DeFi кращою, коли централізовані біржі та установи постраждають?

З огляду на значний відтік капіталу та макроекономічне підвищення процентних ставок, DeFi стикається з великим ударом: загальна дохідність наразі нижча за дохідність державних облігацій США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід враховувати ризики безпеки смарт-контрактів. У світлі ризиків і доходності, поточний стан DeFi не виглядає оптимістично в очах зрілих інвесторів.

У умовах песимістичного великого середовища ринок все ще готує інновації.

Децентралізовані біржі, що стосуються фінансових деривативів, поступово з'являються, а інновації у стратегіях фіксованого доходу також швидко еволюціонують. З поступовим вирішенням проблем з продуктивністю публічних блокчейнів, способи взаємодії в DeFi і можливі форми також зазнають нової еволюції.

Але ця оновлення не відбулося одномоментно, нинішній ринок перебуває на вразливій стадії: чорні лебеді призвели до втрат криптовалютних маркет-мейкерів, загальна ліквідність на ринку серйозно недостатня, що також означає, що маніпуляції на ринку в екстремальних випадках часто трапляються.

Ранні активи з доброю ліквідністю зараз легко піддаються маніпуляціям; як тільки відбувається маніпуляція ціною, завдяки великій кількості комбінацій між DeFi протоколами, багато суб'єктів можуть без відома постраждати від коливань цін на токени третіх сторін, що призводить до виникнення боргів.

В таких ринкових умовах інвестиційні операції можуть стати більш консервативними.

Команда наразі більше схильна шукати стабільні інвестиційні способи, отримуючи нові активи через Staking. Одночасно було розроблено систему під назвою Argus для моніторингу різних аномалій в онлайнових мережах в реальному часі, що підвищує загальну ефективність операцій автоматичним способом через ( пів ). Коли досвідчені фахівці галузі починають ставитися до DeFi з обережним оптимізмом, нам також цікаво, коли весь ринок зустріне зміни.

Сподіваємось на реверс ринку, внутрішні та зовнішні причини є однаково важливими

Ніхто не буде завжди насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміни. Але щоб передбачити, коли вітер зміниться, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Попередні коливання на ринку, ймовірно, були викликані входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки вони приносили великі обсяги активів, і в умовах розслабленого макроекономічного середовища, це спільно сприяло виникненню гарячого періоду. Наразі, можливо, доведеться дочекатися зниження відсоткових ставок до певного рівня, щоб гарячі гроші знову почали надходити в криптоіндустрію, перш ніж ведмежий ринок зазнає реверсу.

Крім того, попередні грубі оцінки показують, що загальні витрати в усьому криптоіндустрії, включаючи майнінгове обладнання та учасників, становлять від десятків мільйонів до одного мільярда доларів на день; наразі ж ситуація з грошовими потоками в мережі показує, що щоденний приплив коштів значно нижчий від оціночних витрат, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри на обмеженому ринку.

Стиснення ліквідності, разом із наявними іграми, погане зовнішнє середовище як в індустрії, так і за її межами можна вважати зовнішньою причиною, чому ринок не зміг змінити напрямок. А внутрішньою причиною зростання в криптоіндустрії є точки зростання, що виникають внаслідок вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли після останнього ралі на ринку, наразі в галузі ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі мережі другого рівня, як ZK, починають з'являтися, ми трохи відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних ланцюгів зростає, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосувань; з точки зору користувачів, ми все ще не знаємо, яка форма застосування може залучити великі обсяги активів звичайних користувачів у крипто-світ. Отже, завершення ведмежого ринку має два попередні умови: по-перше, скасування підвищення процентних ставок у зовнішньому макрооточенні, по-друге, знайти наступну нову точку зростання для вибуху вбивчого застосування.

Але слід зазначити, що зміна ринкових тенденцій також повинна відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року, а також наступне зменшення винагороди за блок Bitcoin у 2024 році, перше вже сталося, а друге, з точки зору індустрії, також не є далеким. У цьому циклі на прориви застосувань і вибух наративу насправді залишилося небагато часу.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішні темпи інновацій не встигнуть за змінами, то вже усталене уявлення про чотирирічний цикл у галузі може бути зруйноване. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим через перетворення циклів, ще потрібно спостерігати та вивчати. Коли зовнішні та внутрішні чинники, що можуть спричинити зміну ринку, є однаково важливими, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та своєчасно коригувати інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають ідеальними, нехай кожен учасник криптоіндустрії стане надійним будівельником, а не спостерігачем, який втрачає можливості.

Захоплюючі запитання та відповіді AMA

Питання перше: Які основні напрямки інновацій в крипторинку в майбутньому?

У майбутньому весь крипторинок матиме два основних напрямки:

1. Проблема продуктивності ( TPS ). З 2017 року, коли відбулося збільшення пропускної здатності, основний напрямок все ще потребує багаторівневого рішення. На даний момент серед другорядних мереж найбільший потенціал має ZK, але для остаточного впровадження та використання може знадобитися ще принаймні два роки.

2. Проблема балансу між безпекою приватних ключів і їх застосуванням. Це безпосередньо заважає великій кількості нових користувачів приєднуватися. З приходом традиційного капіталу та нових користувачів, чи то GameFi, чи ігрові додатки на кшталт StepN, безключеві гаманці на основі MPC можуть зробити досвід користувачів і бар'єри для входу більш збалансованими.

Ці два напрямки є основними проблемами, які повинні бути вирішені в усьому секторі.

Питання два: Як ви оцінюєте поточну ринкову ситуацію, яким буде майбутній тренд?

Наразі ринок перебуває в стані гри на збереження обсягів, відтік активів є серйозним, безсумнівно, це ведмежий ринок. Порівнюючи з попередніми раундами падіння, відкат активів становить близько 80%, зараз важко визначити, чи досягнуто дна. Навіть якщо це не найнижча точка, ми знаходимося в зоні дна, тривалість і стан якої потрібно постійно спостерігати.

Можливо, є два великі поворотні моменти:

1. Період підвищення процентних ставок закінчився. Протягом останніх кількох десятиліть найкоротший період підвищення ставок тривав більше року. Якщо підвищення ставок почнеться з березня 2022 року, воно триватиме принаймні до середини 2023 року.

2. У галузі з'являються нові точки зростання та детонування, що приваблюють нові фінансові вливання.

В даний момент ціна монет вже відносно низька. З точки зору майнерів, вже проявився типовий сигнал дна циклу.