Шифрувальні фонди в найтемніший час: тиша та роздуми під впливом ефекту року

У фінансовому світі «рік» впливає на фонд так само, як «терруар» у виноробстві. Для тих криптофондів, які були створені в період панування кількісного пом'якшення, нині відбувається суворе випробування з боку «поганих років».

Нещодавно інвестори у сфері шифрування в інтернеті активно висловлювали свої труднощі. Фонд Web3 обсягом 400 мільйонів доларів оголосив про призупинення інвестицій у нові проекти та подальші плани збору коштів, що викликало широкий інтерес. Незважаючи на те, що фонд стверджує, що його внутрішня норма доходу залишається на провідному рівні, це рішення безсумнівно відображає виклики, з якими стикається сучасний венчурний капітал у сфері шифрування: обсяги збору коштів зменшуються, інвестиційний ентузіазм знижується, модель блокування токенів ставиться під сумнів, а деякі інвестори навіть переходять на вторинний ринок і хеджування, щоб підтримати вартість свого портфеля.

На фоні високих процентних ставок, невизначеності регулювання та внутрішніх проблем у галузі, шифрувальні венчурні капітали переживають безпрецедентний період коригування. Особливо це стосується фондів, заснованих приблизно у 2021 році, для яких поточне середовище ще більше ускладнило труднощі на стадії виходу.

Співзасновник певної інвестиційної компанії поділився досвідом інвестування в інші венчурні фонди як обмежений партнер (LP). Хоча вони інвестували в кілька фондів, які всі захопили провідні проекти, загальні інвестиції вже списали 60% резерву на знецінення, сподіваючись врешті-решт повернути 40% капіталу. Він вважає, що ця ситуація не є провиною окремих керівників фондів, а спільною долею всього інвестиційного року 2022/23 (vintage). Проте він оптимістично налаштований щодо перспектив крипто венчурного капіталу в наступному циклі, вважаючи, що галузь може зустріти нові можливості для інноваційних інвестицій, подібно до відновлення після краху інтернет-бульбашки 2000 року.

"Капітальний бум" 2021-2022 років, окрім інноваційних хвиль у самій галузі, таких як зростання DeFi, NFT та блокчейн-ігор, також тісно пов'язаний із спеціальним історичним контекстом. Під час пандемії багато центральних банків впровадили масштабні програми кількісного пом'якшення та політику нульових процентних ставок, що призвело до глобальної ліквідності та припливу великої кількості коштів у високоприбуткові активи. У цій обстановці, що отримала назву "усе — це бульбашка", нова emerging шифрування-індустрія стала одним із основних бенефіціарів.

Стикаючись із таким вітром, криптовалютні венчурні капітальні компанії, які легко отримують кошти, все частіше застосовують стратегію інвестування "підвищення підйомника", великою мірою ставлячи на концептуальні проекти, а менше звертаючи увагу на внутрішню цінність проектів. Це божевільне інвестування, що відривалося від основ, і короткострокове зростання, по суті, є "очікуваним ціноутворенням" за надзвичайно низькою вартістю капіталу. Криптовалютні венчурні капіталісти інвестують великі кошти в проекти з завищеною оцінкою, закладаючи ризики на майбутнє.

Механізм блокування токенів спочатку був розроблений для захисту стабільності екосистеми та інтересів дрібних інвесторів, зазвичай використовуючи "1 рік періоду зупинки + 3 роки лінійного звільнення" або навіть більш тривалі угоди з блокування. Цей механізм спочатку мав добрі наміри, особливо для криптоіндустрії, що пережила бурхливий ріст, і допомагає усунути занепокоєння зовнішніх сторін щодо "злочинних" дій проектних команд та венчурних капіталістів.

Однак, коли Федеральна резервна система США з 2022 року почала жорстку монетарну політику, міхур у сфері шифрування лопнув. Завищені оцінки швидко впали, і ринок увійшов у період "повернення до цінності". Венчурні інвестори в сфері шифрування не лише зазнали значних втрат на ранніх етапах інвестування, але й зіткнулися з сумнівами з боку роздрібних інвесторів, які помилково вважали, що вони отримали величезні прибутки.

Згідно з інформацією, оприлюдненою засновником певної аналітичної компанії, серед відстежуваних проектів майже всі проекти зазнали серйозного падіння оцінки, а деякі проекти показали річне зниження на рівні 85% до 88%. Багато показників свідчать про те, що багато венчурних капіталів, які обіцяли зафіксувати свої позиції, могли пропустити кращий момент для виходу на вторинному ринку минулого року. Це змусило їх шукати альтернативні стратегії, і повідомляється, що кілька венчурних капіталів співпрацюють із маркет-мейкерами, хеджуючи ризики заморожених позицій через деривативи та короткі позиції, отримуючи прибуток під час падіння ринку.

У нинішньому слабкому ринковому середовищі нові шифрувальні фонди також стикаються з численними викликами. Один дослідницький звіт показує, що, незважаючи на зростання кількості нових фондів у 2024 році, з розрахунком на рік 2024 рік є найнижчим з моменту 2020 року для фінансування шифрувальних венчурних інвестицій, загальна сума залучених коштів нових фондів значно нижча за рівень під час бикового ринку 2021-2022 років.

На фоні відсутності чіткої розповіді про продукти та реальних сценаріїв застосування в індустрії, спільнота почала звертатися до мемів, щоб створити теми та трафік. Мем-токени завдяки привабливості "міфу про швидке збагачення" неодноразово викликали торгівельні бум, відводячи значні обсяги короткострокових спекуляцій. Ці проекти зазвичай сильно розкручуються одноразово, але їм не вистачає тривалої підтримки. У умовах безперервного поширення наративу "казино на блокчейні", мем-токени почали домінувати на ринку ліквідності, зайнявши увагу користувачів та фокус розподілу капіталу, в результаті чого деякі дійсно перспективні проекти Web3 виявилися на маргінесі, обмежуючи їх видимість та можливості отримання ресурсів.

Водночас деякі хедж-фонди також почали виходити на ринок Memecoin, намагаючись захопити надприбутки, які приносить висока волатильність. Наприклад, хедж-фонд, що підтримується відомими венчурними інвесторами, запустив ліквідний фонд, який тримає мемкоіни, засновані на певному публічному блокчейні, що принесло йому 137% значного прибутку в першому кварталі 2024 року.

Окрім мемів, запуск спотових ETF на біткойн також може бути одним з потенційних причин затишшя на ринку альткойнів та труднощів венчурного капіталу. З моменту затвердження перших спотових ETF на біткойн у січні 2024 року, як інституційні, так і роздрібні інвестори можуть безпосередньо інвестувати в біткойн через регульовані канали, традиційні фінансові гіганти активно входять на ринок. На початку запуску ETF залучив величезні обсяги капіталу, що значно підвищило ринкову позицію та ліквідність біткойна, додатково зміцнивши його статус як "цифрового золота".

Однак поява біткоїн-ETF також змінила початкову логіку обігу коштів в індустрії. Значна кількість коштів, які раніше могли піти до ранніх венчурних фондів або альткоїнів, вибрала залишитися в продуктах ETF, перетворившись на пасивне утримання. Це не лише перервало звичний ритм обігу коштів, коли після зростання біткоїна альткоїни починали рости, але й призвело до дедалі більшої відокремленості біткоїна від інших токенів у цінових тенденціях та ринковій наративі.

У цих умовах традиційний капітал все більше концентрується на біткоїні, а стартапи в сфері Web3 стикаються з труднощами в отриманні достатньої фінансування; для ранніх венчурних капіталістів можливості виходу з проектних токенів обмежені, ліквідність на вторинному ринку слабка, що призводить до затримки повернення інвестицій та ускладнює реалізацію прибутків, змушуючи скорочувати темпи інвестування або навіть призупиняти інвестиції.

Крім того, зовнішнє середовище також є суворим: високі процентні ставки та все більш обмежена ліквідність змушують інвесторів уникати високих ризикових вкладень, а регуляторна політика, хоч і постійно розвивається, все ще потребує вдосконалення.

Один з експертів галузі висловив свою думку щодо перспективи галузі в соціальних мережах. Він зазначив, що багато людей мають песимістичний погляд на майбутнє галузі та вибирають вихід. Їхня логіка дуже проста: з одного боку, учасники ринку вже звикли до спекулятивних торгових моделей, а характеристики користувачів вже сформовані; з іншого боку, важко побачити нові проривні застосування, сфери соціальних мереж, ігор, ідентичності вже були "спроби реконструювати" в криптоіндустрії, але остаточний результат не є ідеальним, важко знайти нові можливості інфраструктури та безмежний простір для уяви.

Під тиском багатьох факторів, "найтемніший момент" шифрувального венчурного капіталу, мабуть, ще триватиме деякий час. Проте, як показує історія, кожен раз, коли галузь переживає спад, це може стати початком нових інновацій і можливостей. Для наполегливих інвесторів і підприємців це, можливо, є ключовим моментом для переосмислення стратегій та побудови більш стійких бізнес-моделей.