CEXとDEXの契約アルゴリズムの戦い:Hyperliquid、Binance、OKXの比較分析

2025年3月、JELLYJELLYの契約はある去中心化取引プラットフォームで市場の騒動を引き起こしました。短時間でその契約価格は429%暴騰し、大規模な清算が間近に迫っています。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、巨額の浮動損失を引き起こします。同時に、大手中央集権取引所は珍しく"一夜にして"JELLYJELLYの永続契約取引を開始しました。

危機が発生する前夜、分散型プラットフォームのバリデーターは緊急投票を介入し、強制的に上場廃止、ポジションの清算、取引の凍結を行い、「分散型」取引所に対する疑問を引き起こしました。

この出来事は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となっただけでなく、中心的な問題を浮き彫りにしました: 分散型取引所では、価格は何によって決まるのか？リスクは結局誰が負担するのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

本稿ではJELLYJELLY事件を引き合いに出し、三大プラットフォームにおける永続契約のコアメカニズム――指数価格、マーク価格、資金調達率――に関するアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝導メカニズムを深く掘り下げます。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのトレーダーにサービスを提供し、暴風の中でのトレーダーの生存能力を決定するかについて探求します。

これは単なる契約の技術解剖ではなく、市場秩序設計の哲学的対決でもあります。

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無期限契約取引の概要

永続的な契約取引は、三つの主要な要素で構成されています:

1. インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、"理論的なアンカー"です。

2. マーキング価格: 未実現の損益や清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率: 現物とコントラクトの世界をつなぐ経済メカニズムであり、コントラクト価格を現物に戻すことを導きます。

マーク価格を制御するメカニズムは、契約取引の生死を決定します。分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように保証するかにあります。

ある分散型プラットフォームは、大規模な中央集権型取引所のアルゴリズムを基に最適化を行い、価格が極端な市場環境やプラットフォーム内での取引操作の状況でも、迅速に市場価格に戻ることができるようにしました。このプラットフォームは、異常値(のピン刺し)を回避するために、複数の対策を講じました。

三大プラットフォームアルゴリズム比較

指数価格メカニズム

ある分散型プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、独自の市場とは完全に独立しており、検証者ノードによって構築されます。加重中央値法を使用して極端な価格変動に対抗し、更新頻度は3秒ごとです。このメカニズムは操作に対してより耐性があり、更新は遅いですが、価格変動を滑らかにするのに役立ちます。

マーク価格メカニズム

ある大規模な中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の滑らかさ」と「市場の深さの反映」という2つの原則に基づいています。公式は3種類の価格の中央値に基づいています: 契約市場の買い気配/売り気配の中間価格、取引価格、およびインパクト価格。この設計により、マーク価格の変動は平滑で、スプライスに対して耐性があり、大規模な資金の安定した配置と制度的なアービトラージ戦略に適しています。

もう一つの中央集権型取引所は、より「攻撃的」な方法を採用し、オーダーブックの買い一/売り一の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微細な取引に非常に敏感であり、激しい変動を引き起こしやすく、高頻度取引者、スキャルピングトレーダー、短期トレードに適しています。

分散型プラットフォームのマーク価格構造は、前述の2つの方法を融合しています。それは複数のノードによって制御され、3つの価格ソースを統合しています:オラクル価格と契約内の価格差の指数移動平均; プラットフォーム自身の買い1、売り1、および最終取引価格の中央値; 複数の中央集権型取引所の永続的な中央値加重中央値。このメカニズムは、一定の程度の「アルゴリズム民主」を形成し、操作耐性を強化します。

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資金調達率アルゴリズム

ある大規模な中央集権型取引所の資金レートは、通常8時間(の長い決済サイクル)に依存し、オーダーブックの深さと借入金利を組み合わせて計算されます。この設計は、機関投資家や中長期のトレーダーに対して、よりスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

他の中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買いと売りの価格の偏差を基に計算され、決済サイクルも長いです。これにより資金調達率が大きく変動し、高頻度取引や短期的なアグレッシブな戦略に適しています。

分散型プラットフォームは、二者の間でバランスを見つけます: 比較的緩やかなアルゴリズムを基に、高頻度の資金調達手数料の決済と店頭価格の提供を加え、極端な状況下での高い資金調達手数料で、場内価格が極端な環境下で迅速に市場価格に戻ることができるようにします。

異なるプラットフォームに適合した取引戦略と金融哲学

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

全体のデザインは「制度化、温和化」に偏っており、コア理念は「市場を予測可能にする」です。これは量的金融学派と効率的市場仮説と高度に一致しています。

メカニズムの体現:

• マーキング価格のスムージングメカニズム
• 資金費率の精密モデリング
• 完全なリスクバッファー機構

市場行動フィードバック: 安定した収益を追求し、リスクがコントロール可能な機関投資家や中長期トレーダーを引き寄せる。

もう一つの中央集権的な取引所:取引の本能によって設計

戦略設計は「速く、厳しく、正確に」に近づき、哲学は「市場は人間性の反映である」です。これは行動ファイナンスの論理と一致します。

メカニズムの表れ:

• 価格のマークの高い感度
• 資金調達率の高いボラティリティ
• 迅速な清算メカニズム

市場行動のフィードバック:高頻度取引者、"針を刺す党"、および短期トレーダーを引き付ける。

非中央集権プラットフォーム:チェーン上の構造主義者のデザイン

全く新しい金融のパラダイムを構築しようとしています: 非中央集権的ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。

メカニズムの表れ:

• バリデーターコンセンサス価格
• オンチェーン流動性金庫の支え
• 高頻度の資金調達率と極端な上限
• チェーン上の透明性

市場行動フィードバック: 検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを引き付ける。

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まとめ

異なる取引プラットフォームは、それぞれのアルゴリズム設計を通じて、見えない市場でどのように信頼を築くかという答えを試みています。安定を追求するのか、変動を受け入れるのか、オンチェーン契約に依存するのか、各種の解決策は特定の価値判断を反映しています。

未来の金融の世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書かれた論理の背後には、常に価値判断の影が投影されていることを認識する必要があります。最終的に、トレーダーが追い求めるのは価格だけではなく、一種の秩序の幻想です。

市場に対する畏敬の念を常に持ち、自分の価値観に責任を持つことを認識しましょう。この不確実性に満ちた市場において、冷静さと理性を保つことが重要です。

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