行业黄昏下的反思与重建

加密行业正经历一个黄昏时刻。从Luna崩溃到3AC暴雷,再到FTX帝国坍塌,一连串负面事件给整个行业蒙上了阴影。

在这个多事之秋,盲目信仰并非明智之选。更重要的是从这些事件中吸取教训,对行业未来做出合理判断。

近期一场私享会上,一些资深从业者就FTX事件等问题发表了看法,涵盖了多次黑天鹅事件的关联解读、中心化机构决策过程的变化、未来行情发展等内容,值得我们思考。

三只黑天鹅,搅动交易所黄昏

2022年,币圈面临巨大转折。Luna、3AC和FTX三场大型黑天鹅事件,破坏力和影响远超往年。追根溯源,危机早已埋下伏笔:FTX的问题可追溯到Luna崩盘,近期曝光的内部资料也证实FTX许多亏空源自更早时期。

Luna的快速崩盘是典型的庞氏骗局:市场异常、快速挤兑,百亿市值瞬间蒸发。许多中心化机构准备不足,导致风险敞口过大,如3AC从风险中性的对冲基金变成了单边赌徒。

6月,许多机构持有不对称头寸,高杠杆做多比特币、以太坊,盲信某些价位不会被突破,导致机构间互相借贷,引发3AC事件。9月,以太坊合并后市场回暖,但FTX暴雷又引发新一轮恐慌。

对FTX事件,可能是正常的商业竞争,针对竞争对手融资的狙击。但意外引发市场恐慌,Sam的财务问题被曝光,引起快速挤兑,最终导致FTX帝国迅速崩塌。

这几次黑天鹅事件暴露了一些值得深思的问题:

1. 机构也可能破产。西方大型机构在风险管理和对加密世界的认知上存在误区,导致连锁反应。机构间无抵押授信,传递性极强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会大量损失。市场剧烈波动时,流动性严重不足,做市团队被迫将高流动性资产变成低流动性资产,面临锁仓无法提现。

3. 资管团队也受冲击。资管团队需要寻找低风险收益,主要通过借贷和通证发行。黑天鹅事件导致借贷资产等产生连锁反应,面临巨大冲击。

这让人联想到传统金融市场。加密市场10年走完传统金融200多年的发展历程,既有亮点也重复了传统金融的问题,如FTX事件中的掏空商业借贷行为,都指向中心化机构的操作问题。

FTX事件标志着中心化交易所的黄昏。全球对加密尤其是中心化交易所的不透明性和可能导致的连锁反应极度恐慌。数据也证实,过去一个月链上有大量用户转移资产。

在黄昏之前,私钥在与人性的战争中失败:

加密世界底层资产所有权通过私钥保证,但10年来中心化交易所缺乏合理的第三方托管机制来帮助管理资产,对抗交易所管理者的人性问题,导致交易所有机会触碰用户资产。

FTX事件中,人性影响早有迹象。Sam一直很忙碌,不允许自己和资金闲置。DeFi热潮时,Sam经常从交易所热钱包转出巨额资产去各种DeFi协议冲头矿。

当人性渴望更多机会,也难以抵挡诱惑。大量用户资产放在交易所热钱包,使用这些资产获取无风险收益似乎合理;从Staking到DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大,挪用可能愈演愈烈。

这些黑天鹅事件给行业的启示是:对监管和大机构而言,应向传统金融学习,找到合适方式,让中心化交易所不再同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色;同时需要技术手段,让第三方托管和交易行为独立,做到利益无关。必要时可让监管介入。

中心化交易所之外,其他中心化机构面临行业巨变,也需要做出改变。

中心化机构,"大而不倒"到重建有道

黑天鹅不仅影响中心化交易所,也波及相关中心化机构。它们被危机波及,很大原因是忽视了交易对手方(尤其是中心化交易所)的风险。"大而不倒"曾是对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些群聊中,大多数人认为FTX"大而不倒"。

第一次则是SuZhu亲口说:"Luna大而不倒,倒下会有人来救。"

5月,Luna倒了。

11月,轮到FTX。

传统金融世界有最后贷款人。大型金融机构出事时,往往有第三方组织甚至政府背书的机构来破产重组,降低风险影响。可惜,加密世界没有。加密世界因底层透明,大家会用技术手段分析链上数据,导致崩盘发生得很快。一点蛛丝马迹,就会兵荒马乱。

这是把双刃剑,利弊并存。

好处是加速不良泡沫爆破,让不该发生的事情快速消亡;坏处是几乎不给不敏感投资者留下机会窗口。

在这种市场发展中,FTX事件基本标志着中心化交易所黄昏的到来,未来它们会逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁角色,并通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,链上更公开透明的操作方法更有前景。2012年就有关于链上金融的讨论,但当时受限于技术和性能,缺乏合适承载手段。随着区块链性能和底层私钥管理技术发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也会逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余震中重建。重建基石仍是掌握资产所有权。

因此,使用目前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是不错选择。掌握机构自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只让交易发生在短时间窗口,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心金融,危难中寻找转机

当中心化交易所和机构深受其害,DeFi情况会更好吗?

随着大量资金外流和宏观加息环境,DeFi面临较大冲击:整体收益率目前低于美国国债。此外,投资DeFi还要考虑智能合约安全风险。综合风险和收益,DeFi当前状况在成熟投资者眼中并不乐观。

在悲观大环境下,市场仍在酝酿创新。

围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐渐解决,DeFi交互方式和可能实现的形态也会进行新迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场处于微妙阶段:黑天鹅事件导致加密做市商遭受损失,整个市场流动性严重不足,也意味着市场操纵极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产现在很容易被操纵;一旦价格操纵发生,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致许多实体莫名受到第三方通证价格波动影响,在躺枪中导致自身出现负债。

在这种市场环境下,投资操作可能会变得保守。

有团队目前更偏好寻找稳健投资方式,通过Staking获得新资产增量。同时,内部开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场将在何时迎来转机。

盼市场反转,内外因缺一不可

没人会一直享受危机。相反,我们都在期盼转机。但要预判风向何时会变,还得弄明白风从何处来。

上一轮市场波动,大概率源自2017年传统投资者进入。由于他们携带资产体量较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮火热。目前,也许要等到降息到一定程度,热钱重新流入加密时,熊市才会迎来反转。

此外,之前粗略估算,整个加密行业包括矿机和从业者每天总成本在数千万到一亿美元之间;而目前链上资金流动情况显示,日资金流入远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧,加之存量博弈,行业内外不佳的大环境可视为市场未能反转的外因。而加密行业能够向上的内因,则来自杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感觉到新技术带来的变化,公链性能更进一步,但实际上仍未看到明确的杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态到底是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需注意,市场趋势反转也需要与加密行业内固有周期匹配。考虑今年9月以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已发生,后者从行业视角看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认识也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应逐步积累耐心,并适时调整投资策略和期望,以面对更多不确定性。

事情从来不会一帆风顺,愿每个加密行业参与者,做一个踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

AMA精彩问答

问题一:加密市场未来的主要创新方向是什么?

整个加密市场未来主要有两大方向:

1. 性能(TPS)问题。从2017年扩容到现在,大方向仍需多层网络解决,目前二层网络中ZK可能性最大,但离最终落地和使用可能还需至少两年时间。

2. 底层私钥安全和应用平衡问题。这直接阻碍了大量新用户涌入。随着传统资本和新用户涌入,无论是GameFi还是类似StepN的游戏应用,基于MPC的无私钥钱包可能让用户体验和门槛更平衡。

这两个方向是整个行业必须要解决的核心问题。

问题二:如何看待当前市场行情,未来走势如何?

目前是存量博弈的市场状态,资产流出严重,无疑是熊市。对比之前每轮跌幅,资产回撤都在80%左右,现在很难确定是否见底。即使不是最底部,也处于底部区间,持续时间和状态需要持续观察。

可能有两个大的转折点:

1. 加息周期结束。过去几十年加息周期最短也持续一年多。如果从2022年3月开始加息,至少会到2023年中。

2. 行业内出现新的增长点和引爆点,吸引新的资金流入。

目前币价已经相对很低。从矿工视角看,已经显现底部周期的典型信