探索加密资产估值模型:从公链到比特币

加密货币已成为金融科技领域中最富活力和潜力的板块之一。随着大量机构资金进入,如何对加密项目进行合理估值成为关键问题。传统金融资产有成熟的估值体系,如现金流折现模型、市盈率估值法等。

加密项目种类繁多,包括公链、中心化交易所平台币、去中心化金融项目、meme币等,它们各自具有不同的特点、经济模型和代币功能。需要探索适合各赛道的估值模型。

一、公链估值:梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心内容是:网络价值与节点数平方成正比。

V = K*N²(V为网络价值,N为有效节点数,K为常数)

该定律在互联网公司价值预测中得到广泛认可。一项关于Facebook和腾讯的独立研究显示,在10年的统计期内,这些公司的价值与用户数量呈现出梅特卡夫定律的特征。

以太坊是应用梅特卡夫定律的一个实例。研究发现,以太坊市值与每日活跃用户呈对数线性关系,基本符合梅特卡夫定律的公式。具体而言,以太坊网络市值与用户数的1.43次方成正比,常数K取值3000。计算公式如下:

V = 3000 * N^1.43

统计数据表明,梅特卡夫定律估值法与ETH市值走势确实存在一定相关性。

然而,梅特卡夫定律在应用于新兴公链时存在局限性。在公链发展初期,用户基数相对较小,不太适合使用梅特卡夫定律进行估值,如早期的Solana、Tron等。此外,该定律也无法反映质押率对代币价格的影响、EIP1559机制下Gas费销毁的长期影响,以及公链生态可能基于安全比率对总锁定价值(TVS)的博弈等因素。

二、中心化交易所平台币估值:盈利回购&销毁模型

中心化交易所平台币类似股权通证,与交易所收入、公链生态发展情况、交易所市场份额等因素相关。平台币通常设有回购销毁机制,有些还具备公链中的Gas费销毁机制。

平台币的估值需要考虑平台整体收入情况,折现未来现金流来估算内在价值,同时也要考虑销毁机制对稀缺性的影响。平台币的涨跌一般与交易平台的交易量增长率和平台币供应量减少率有关。简化的盈利回购&销毁模型估值法计算方式为:

平台币价值增长率 = K交易量增长率供应量销毁率(K为常数)

某知名交易所的平台币是最典型的例子。自2017年诞生以来,该平台币获得了投资者的广泛认可。其赋能方式经历了两个阶段:盈利回购阶段和自动销毁+实时销毁机制阶段。

在实际应用该估值法时,需要密切关注交易所的市场份额变化。如果某家交易所的市场份额持续下降,即使当前盈利表现尚可,未来的盈利预期也可能受到影响,从而降低平台币的估值。

此外,监管政策的变化对中心化交易所平台币的估值也有很大影响,政策的不确定性可能导致市场对平台币的预期发生改变。

三、去中心化金融项目估值:代币现金流贴现法

去中心化金融项目采用代币现金流贴现估值法的核心逻辑是,将代币未来所能产生的现金流进行预测,并按照一定的折现率折现为当前的价值。这种方法通过对DeFi协议未来收益的预期来确定代币的当前价值。

然而,DeFi协议的估值面临几个主要挑战:

1. 治理代币普遍未捕获协议营收价值,为规避被判定为证券的风险,不能直接分红。
2. 未来现金流预测极为困难,因为市场牛熊转换迅速,DeFi协议的现金流波动大,竞争对手和用户行为多变。
3. 折现率的确定复杂,需要综合考虑市场风险、项目风险等多种因素。
4. 一些DeFi项目采用盈利回购销毁机制,这类机制的实施会影响代币的流通量和价值。

四、比特币估值:多元方法的综合考量

挖矿成本估值法

统计显示,过去五年里,比特币价格低于主流矿机挖矿成本的时间仅占约10%,充分说明了挖矿成本在支撑比特币价格方面的重要作用。因此,比特币挖矿成本可视为其价格的底限。历史表明,当价格低于主流矿机挖矿成本时,通常是极佳的投资机会。

黄金替代品模型

比特币常被视为"数字黄金",能够部分替代黄金的价值储存功能。目前,比特币市值占黄金市值的7.3%。若这一比例分别提升至10%、15%、33%、100%,按照相应换算,比特币单价将分别达到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而,比特币与黄金在物理属性、市场认知、应用场景等方面仍存在诸多差异。黄金历经数千年成为全球公认的避险资产,具有广泛的工业用途和实物支撑;而比特币是基于区块链技术的虚拟资产,其价值更多源于市场共识和技术创新。因此,在运用该模型时,需充分考量这些差异对比特币实际价值的影响。

结语

探索加密项目估值模型旨在推动行业内有价值项目的稳健发展,同时吸引更多机构投资者配置加密资产。

特别是在市场低迷时期,我们必须用最严格的标准、最朴素的逻辑,去寻找那些具有长期价值的项目。通过合理的估值模型,就像2000年时抓住"泡沫破灭"的谷歌、苹果一样,在熊市中发掘加密领域的潜力股。