7月非農數據對市場影響分析

主要觀點

• 市場可能對7月非農數據反應過度，體現了對降息落空的強烈失望
• 7月失業率上升部分受颶風等短期因素影響
• 失業率和新增就業不及預期存在結構性原因,但長期看可能有助抑制通脹

一、市場反應或許過度,联准会態度仍較爲謹慎

歷史表明,美國市場對降息的敏感度往往高於加息,對通脹的容忍度也高於通縮。7月FOMC未如部分樂觀預期降息,加上非農數據遠低於預期,導致市場大幅下跌,反映了對联准会"行動遲緩"的不滿。

然而,联准会可能並不認爲目前存在巨大衰退風險。FOMC成員在決策時通常能看到一些當月初步數據。鲍尔在7月會議後仍保留部分鷹派立場,表明即便看到了疲弱的就業數據,仍未放棄繼續通過高利率抑制通脹的選項。

联准会此次對降息的謹慎態度,或許吸取了2020年寬松政策過度的教訓。過早大幅降息可能導致通脹卷土重來,前功盡棄。鲍尔強調需權衡過早和過晚行動的風險,顯示其對前瞻指引失效的擔憂。

二、單月數據疲軟不等於經濟衰退

目前美國經濟狀況更準確的描述是"增長放緩",而非深度衰退。從收入和消費層面看,6月個人消費和可支配收入相比年初變化不大。僅就業一項大幅下滑,還不能排除偶然因素影響。

其他近期數據也顯示經濟仍存韌性。7月ISM非制造業指數和8月首周申請失業救濟人數均好於預期,緩解了市場極端悲觀情緒。這些數據表明美國經濟大概率並未如市場反應那般迅速惡化。

三、7月非農數據下滑存在短期因素

7月初,一級颶風"貝麗爾"登入得克薩斯州,成爲1851年以來同期最強颶風。其影響持續多日,導致大量停電。

數據顯示,7月因惡劣天氣未參與勞動的非農職工達43.6萬,創歷史新高。還有百萬人因天氣原因只能做兼職。雖然官方稱颶風影響不大,但經濟學界和市場普遍認爲這一表態與事實不符。颶風顯然對就業數據產生了巨大影響。

四、移民和勞動力回流是失業率上升的結構性因素

疫後非法移民湧入,在低技能勞動市場與本土工人形成競爭,推高失業率並可能壓低某些行業工資水平。

另外,疫情期間離開勞動市場的工人正逐步回流。這雖是復蘇信號,但短期內可能導致失業率上升。

疫情期間的救濟措施逐步縮減,也迫使部分人重返就業市場,推高失業率。

這些因素導致的勞動力供給增加,長期看有助於抑制通脹,可爲联准会降息提供更多空間。