Bài viết này được viết bởi Cosmo Jiang, đối tác điều hành và quản lý danh mục đầu tư của Pantera Capital. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số đã vượt qua giai đoạn "chỉ đơn thuần tích trữ tiền ảo chờ tăng giá". Tài sản kỹ thuật số (DATs) với logic độc đáo "tăng cường giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, kiếm nhiều token cơ sở hơn" đã trở thành mục tiêu cạnh tranh của các tổ chức. Pantera đã mạnh tay đầu tư 300 triệu vào DATs, BitMine nổi bật nhờ dự trữ ETH, bài viết này sẽ giúp bạn giải mã giá trị của DATs, làm rõ lý do sâu xa mà các tổ chức hàng đầu trong ngành chọn con đường này, hiểu được xu hướng mới trong đầu tư tài sản kỹ thuật số.
(Một) Logic đầu tư tài sản số (DATs)
Logic đầu tư vào DATs của chúng tôi dựa trên một giả định đơn giản: DATs có khả năng nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tạo ra lợi nhuận, cuối cùng đạt được lượng nắm giữ token cơ bản nhiều hơn so với chỉ việc nắm giữ spot. Do đó, việc nắm giữ DATs có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF. Pantera đã triển khai hơn 300 triệu USD vào DATs trên toàn cầu, bao phủ nhiều loại token khác nhau. Những DATs này đang tận dụng lợi thế độc đáo của mình để đạt được sự gia tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tăng cường chiến lược nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DATs của chúng tôi.
BitMine Immersion là một doanh nghiệp đổi mới tập trung vào công nghệ blockchain và tài chính hóa tài sản kỹ thuật số, mã chứng khoán trên sàn NYSE là BMNR. Là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT, BitMine đã thể hiện một lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng thực thi xuất sắc. Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã đề xuất tầm nhìn dài hạn của BitMine: mua lại 5% nguồn cung ETH toàn cầu - tức là "Kế hoạch giả kim 5%". Chúng tôi tin rằng việc phân tích sâu về quá trình tạo ra giá trị của BitMine có thể cung cấp một trường hợp điển hình để hiểu mô hình hoạt động của các DAT có khả năng thực thi cao.
Kể từ khi bắt đầu chiến lược dự trữ tự động, BitMine đã trở thành nhà dự trữ ETH lớn nhất thế giới và đứng thứ ba về DAT (chỉ sau Strategy và XXI), tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, sở hữu 1.150.263 ETH, trị giá 4.9 tỷ USD. Đồng thời, BitMine là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với tổng khối lượng giao dịch trung bình năm ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025 đạt 2.2 tỷ USD.
(II) Giá trị chiến lược của Ethereum
Giá trị đầu tư lâu dài của các token cơ bản là cốt lõi của sự thành công của DATs. Chiến lược DAT của BitMine dựa trên sự đánh giá sau: khi Phố Wall chuyển đổi hoàn toàn lên chuỗi, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong thập kỷ tới. Như chúng tôi đã đề cập vào tháng trước, "di cư lên chuỗi lớn" đang diễn ra - tầm quan trọng của đổi mới token hóa và stablecoin đang ngày càng tăng. Hiện tại đã có 25 tỷ USD tài sản thực lên chuỗi, cộng với 260 tỷ USD stablecoin (tương đương với nhà đầu tư trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu), cùng nhau thúc đẩy quá trình này. Như Chủ tịch BitMine, Tom Lee đã nói vào đầu tháng 7 năm 2025, "stablecoin đã trở thành một hiện tượng cấp độ ChatGPT trong lĩnh vực tiền điện tử."
Các hoạt động này chủ yếu diễn ra trên mạng Ethereum, cho phép ETH trực tiếp hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào sự bảo mật của Ethereum để hỗ trợ hoạt động kinh doanh, họ sẽ có động lực lớn hơn để tham gia vào mạng lưới chứng minh cổ phần, từ đó thúc đẩy nhu cầu ETH hơn nữa.
(Ba) Bằng chứng thực tế về việc tạo ra giá trị của DAT
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token cơ sở, mô hình kinh doanh của DATs tập trung vào việc tối đa hóa số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Các phương pháp chính bao gồm:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) mỗi mã token.
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: Mã hóa giá trị biến động của cổ phiếu và token thông qua chứng khoán gắn liền với quyền lợi.
Tái đầu tư lợi nhuận: Tăng cường token thông qua phần thưởng staking, thu nhập DeFi và các khoản thu khác (đây là lợi thế đặc biệt của các token hợp đồng thông minh như ETH, trong khi các token Bitcoin truyền thống như Strategy không có được điều này)
Mua lại tài sản bị định giá thấp: Mua DATs với giao dịch gần hoặc thấp hơn NAV
BitMine đã đạt được sự tăng trưởng mỗi cổ phiếu ETH ấn tượng trong tháng đầu tiên của chiến lược dự trữ ETH, với tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ. Lượng ETH tăng cường trong tháng đầu tiên đã vượt quá tổng lượng trong sáu tháng trước đó của chiến lược. BitMine chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua phát hành cổ phiếu và lợi nhuận từ việc staking, dự kiến sẽ sớm mở rộng sang các công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi.
Nguồn: BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
Giá của DAT có thể được phân tích thành tích của ba yếu tố: (a) số lượng token mỗi cổ phiếu (b) giá token (c) hệ số NAV (mNAV).
Vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu của BitMine là 4,27 USD/cổ phiếu, khoảng 1,1 lần giá trị NAV 4 USD/cổ phiếu sau vòng gọi vốn DAT ban đầu. Hơn một tháng sau, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên 51 USD/cổ phiếu, khoảng 1,7 lần giá trị NAV 30 USD/cổ phiếu ước tính.
Trong tháng này, mức tăng 1100% có khoảng 60% đến từ sự tăng trưởng EPS (330%), 20% đến từ việc tăng giá ETH (tăng từ 2500 đô la lên 4300 đô la), và 20% đến từ sự mở rộng mNAV (1,7 lần).
Điều này cho thấy động lực chính của sự gia tăng giá cổ phiếu BitMine là sự gia tăng lượng ETH trên mỗi cổ phiếu (EPS), đây là động lực chính mà ban quản lý có thể kiểm soát, và cũng là điểm khác biệt của DATs so với việc chỉ đơn giản nắm giữ hàng hóa.
Yếu tố thứ ba mà chúng tôi chưa thảo luận là hệ số NAV (mNAV).
Tự nhiên sẽ có người hỏi: Tại sao lại có người willing mua cổ phiếu DATs với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV)?
Ở đây có thể hiểu theo cách tương tự như các tổ chức tài chính hoạt động dựa trên bảng cân đối tài sản như ngân hàng: Ngân hàng tạo ra lợi nhuận thông qua tài sản, đối với những ngân hàng được coi là có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt quá chi phí vốn, các nhà đầu tư sẽ dành cho họ mức định giá cao hơn.
Giá giao dịch của các ngân hàng chất lượng cao thường cao hơn giá trị tài sản ròng (hoặc giá trị sổ sách) của họ, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của JPMorgan Chase (JPM) vượt quá 2 lần. Tương tự, nếu nhà đầu tư tin rằng một DAT nào đó có khả năng duy trì việc nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, họ có thể sẵn sàng định giá nó cao hơn NAV.
Chúng tôi tin rằng, mức tăng trưởng khoảng 640% mỗi tháng trên mỗi cổ phiếu của BitMine đủ để hỗ trợ tỷ lệ NAV của nó.
Liệu BitMine có thể tiếp tục thực hiện chiến lược của mình hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng, trong quá trình đó không thể tránh khỏi những thách thức. Tuy nhiên, đội ngũ quản lý của họ và hồ sơ thành tích cho đến nay đã thu hút được sự hỗ trợ từ những ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống như Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán, giống như quá trình phát triển của Strategy, tiềm năng tăng trưởng của các DAT chất lượng cao sẽ được nhiều nhà đầu tư tổ chức công nhận hơn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Pantera Capital Độ sâu giải thích: giá trị tạo ra của tài sản kỹ thuật số DATs
Tác giả: Pantera Capital
Sắp xếp & biên soạn: Janna, ChainCatcher
Bài viết này được viết bởi Cosmo Jiang, đối tác điều hành và quản lý danh mục đầu tư của Pantera Capital. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số đã vượt qua giai đoạn "chỉ đơn thuần tích trữ tiền ảo chờ tăng giá". Tài sản kỹ thuật số (DATs) với logic độc đáo "tăng cường giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, kiếm nhiều token cơ sở hơn" đã trở thành mục tiêu cạnh tranh của các tổ chức. Pantera đã mạnh tay đầu tư 300 triệu vào DATs, BitMine nổi bật nhờ dự trữ ETH, bài viết này sẽ giúp bạn giải mã giá trị của DATs, làm rõ lý do sâu xa mà các tổ chức hàng đầu trong ngành chọn con đường này, hiểu được xu hướng mới trong đầu tư tài sản kỹ thuật số.
(Một) Logic đầu tư tài sản số (DATs)
Logic đầu tư vào DATs của chúng tôi dựa trên một giả định đơn giản: DATs có khả năng nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tạo ra lợi nhuận, cuối cùng đạt được lượng nắm giữ token cơ bản nhiều hơn so với chỉ việc nắm giữ spot. Do đó, việc nắm giữ DATs có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF. Pantera đã triển khai hơn 300 triệu USD vào DATs trên toàn cầu, bao phủ nhiều loại token khác nhau. Những DATs này đang tận dụng lợi thế độc đáo của mình để đạt được sự gia tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tăng cường chiến lược nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DATs của chúng tôi.
BitMine Immersion là một doanh nghiệp đổi mới tập trung vào công nghệ blockchain và tài chính hóa tài sản kỹ thuật số, mã chứng khoán trên sàn NYSE là BMNR. Là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT, BitMine đã thể hiện một lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng thực thi xuất sắc. Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã đề xuất tầm nhìn dài hạn của BitMine: mua lại 5% nguồn cung ETH toàn cầu - tức là "Kế hoạch giả kim 5%". Chúng tôi tin rằng việc phân tích sâu về quá trình tạo ra giá trị của BitMine có thể cung cấp một trường hợp điển hình để hiểu mô hình hoạt động của các DAT có khả năng thực thi cao.
Kể từ khi bắt đầu chiến lược dự trữ tự động, BitMine đã trở thành nhà dự trữ ETH lớn nhất thế giới và đứng thứ ba về DAT (chỉ sau Strategy và XXI), tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, sở hữu 1.150.263 ETH, trị giá 4.9 tỷ USD. Đồng thời, BitMine là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với tổng khối lượng giao dịch trung bình năm ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025 đạt 2.2 tỷ USD.
(II) Giá trị chiến lược của Ethereum
Giá trị đầu tư lâu dài của các token cơ bản là cốt lõi của sự thành công của DATs. Chiến lược DAT của BitMine dựa trên sự đánh giá sau: khi Phố Wall chuyển đổi hoàn toàn lên chuỗi, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong thập kỷ tới. Như chúng tôi đã đề cập vào tháng trước, "di cư lên chuỗi lớn" đang diễn ra - tầm quan trọng của đổi mới token hóa và stablecoin đang ngày càng tăng. Hiện tại đã có 25 tỷ USD tài sản thực lên chuỗi, cộng với 260 tỷ USD stablecoin (tương đương với nhà đầu tư trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu), cùng nhau thúc đẩy quá trình này. Như Chủ tịch BitMine, Tom Lee đã nói vào đầu tháng 7 năm 2025, "stablecoin đã trở thành một hiện tượng cấp độ ChatGPT trong lĩnh vực tiền điện tử."
Các hoạt động này chủ yếu diễn ra trên mạng Ethereum, cho phép ETH trực tiếp hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào sự bảo mật của Ethereum để hỗ trợ hoạt động kinh doanh, họ sẽ có động lực lớn hơn để tham gia vào mạng lưới chứng minh cổ phần, từ đó thúc đẩy nhu cầu ETH hơn nữa.
(Ba) Bằng chứng thực tế về việc tạo ra giá trị của DAT
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token cơ sở, mô hình kinh doanh của DATs tập trung vào việc tối đa hóa số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Các phương pháp chính bao gồm:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) mỗi mã token.
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: Mã hóa giá trị biến động của cổ phiếu và token thông qua chứng khoán gắn liền với quyền lợi.
Tái đầu tư lợi nhuận: Tăng cường token thông qua phần thưởng staking, thu nhập DeFi và các khoản thu khác (đây là lợi thế đặc biệt của các token hợp đồng thông minh như ETH, trong khi các token Bitcoin truyền thống như Strategy không có được điều này)
Mua lại tài sản bị định giá thấp: Mua DATs với giao dịch gần hoặc thấp hơn NAV
BitMine đã đạt được sự tăng trưởng mỗi cổ phiếu ETH ấn tượng trong tháng đầu tiên của chiến lược dự trữ ETH, với tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ. Lượng ETH tăng cường trong tháng đầu tiên đã vượt quá tổng lượng trong sáu tháng trước đó của chiến lược. BitMine chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua phát hành cổ phiếu và lợi nhuận từ việc staking, dự kiến sẽ sớm mở rộng sang các công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi.
Nguồn: BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
Giá của DAT có thể được phân tích thành tích của ba yếu tố: (a) số lượng token mỗi cổ phiếu (b) giá token (c) hệ số NAV (mNAV).
Vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu của BitMine là 4,27 USD/cổ phiếu, khoảng 1,1 lần giá trị NAV 4 USD/cổ phiếu sau vòng gọi vốn DAT ban đầu. Hơn một tháng sau, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên 51 USD/cổ phiếu, khoảng 1,7 lần giá trị NAV 30 USD/cổ phiếu ước tính.
Trong tháng này, mức tăng 1100% có khoảng 60% đến từ sự tăng trưởng EPS (330%), 20% đến từ việc tăng giá ETH (tăng từ 2500 đô la lên 4300 đô la), và 20% đến từ sự mở rộng mNAV (1,7 lần).
Điều này cho thấy động lực chính của sự gia tăng giá cổ phiếu BitMine là sự gia tăng lượng ETH trên mỗi cổ phiếu (EPS), đây là động lực chính mà ban quản lý có thể kiểm soát, và cũng là điểm khác biệt của DATs so với việc chỉ đơn giản nắm giữ hàng hóa.
Yếu tố thứ ba mà chúng tôi chưa thảo luận là hệ số NAV (mNAV).
Tự nhiên sẽ có người hỏi: Tại sao lại có người willing mua cổ phiếu DATs với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV)?
Ở đây có thể hiểu theo cách tương tự như các tổ chức tài chính hoạt động dựa trên bảng cân đối tài sản như ngân hàng: Ngân hàng tạo ra lợi nhuận thông qua tài sản, đối với những ngân hàng được coi là có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt quá chi phí vốn, các nhà đầu tư sẽ dành cho họ mức định giá cao hơn.
Giá giao dịch của các ngân hàng chất lượng cao thường cao hơn giá trị tài sản ròng (hoặc giá trị sổ sách) của họ, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của JPMorgan Chase (JPM) vượt quá 2 lần. Tương tự, nếu nhà đầu tư tin rằng một DAT nào đó có khả năng duy trì việc nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, họ có thể sẵn sàng định giá nó cao hơn NAV.
Chúng tôi tin rằng, mức tăng trưởng khoảng 640% mỗi tháng trên mỗi cổ phiếu của BitMine đủ để hỗ trợ tỷ lệ NAV của nó.
Liệu BitMine có thể tiếp tục thực hiện chiến lược của mình hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng, trong quá trình đó không thể tránh khỏi những thách thức. Tuy nhiên, đội ngũ quản lý của họ và hồ sơ thành tích cho đến nay đã thu hút được sự hỗ trợ từ những ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống như Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán, giống như quá trình phát triển của Strategy, tiềm năng tăng trưởng của các DAT chất lượng cao sẽ được nhiều nhà đầu tư tổ chức công nhận hơn.