Sự trỗi dậy của cổ phiếu đại diện tài sản kỹ thuật số: Cuộc cách mạng thị trường vốn từ MicroStrategy đến Bitmine
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện đáng kinh ngạc, và trường hợp của Bitmine Immersion Technologies (NYSE:BMNR) chắc chắn là một trong những trường hợp thu hút sự chú ý nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn dĩ ít người biết đến này đã khiến giá cổ phiếu tăng vọt sau khi công bố chiến lược dự trữ Ethereum (ETH) của mình. Ngày trước khi chiến lược được công bố, giá cổ phiếu của công ty chỉ là 4,26 USD, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, nó đã tăng vọt lên tới 161 USD, với mức tăng gần 37 lần.
Sự kiện kịch tính này bắt nguồn từ một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine dự định huy động 250 triệu đô la thông qua việc phát hành riêng lẻ, với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, chủ yếu để mua Ethereum làm tài sản dự trữ cốt lõi của công ty. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt mà, quan trọng hơn, nó tiết lộ một cuộc cải cách sâu sắc đang âm thầm diễn ra trong giới doanh nghiệp.
Hình thức ban đầu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới mạnh mẽ và có sức tác động kể chuyện hơn. Nó không còn chỉ đơn thuần là sao chép lộ trình Bitcoin của MicroStrategy, mà còn lựa chọn Ethereum làm tài sản cơ sở, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây rốt cuộc là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo áp dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay đây là một quả bóng nguy hiểm bị thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, dẫn đến sự mất kết nối hoàn toàn giữa giá cổ phiếu công ty và các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu về hiện tượng này, từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo sau trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim trong kỷ nguyên số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc rèn luyện "tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại có thể được truy nguyên về tầm nhìn xa trông rộng (hoặc được một số người coi là liều lĩnh) của MicroStrategy và Giám đốc điều hành của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, với hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu ớt, đã thực hiện một cuộc cá cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.
Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang đối mặt với chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhận ra một cách nhạy bén rằng khoản dự trữ tiền mặt 500 triệu đô la của công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng do lạm phát. Ông ví số tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó mất dần với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá tiền tệ trở thành một nhiệm vụ cấp bách của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu đô la để mua 21,454 đồng Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng từ việc sử dụng tiền mặt tồn kho, đã chuyển sang một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng Thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo thị trường" (At-the-Market, ATM), gần như toàn bộ đều được sử dụng để tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một chiếc bánh xe đặc biệt: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được nguồn vốn chi phí thấp, rồi đưa nguồn vốn đó vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại làm tăng thêm giá cổ phiếu. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường tiền mã hóa năm 2022 đã mang lại một bài kiểm tra căng thẳng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường từng dồn vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách nghiêm trọng, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn đứng vững. Tính đến giữa năm 2025, nhờ vào sự tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua con số ấn tượng 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ dưới 1 tỷ đô la, đã vươn lên thành gã khổng lồ có giá trị thị trường trên 100 tỷ đô la. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi thuế và thân thiện với các tổ chức thông qua thị trường công khai. Chính Saylor còn so sánh điều này với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản kỹ thuật số.
Chương Hai: Môn Đồ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Đa Quốc Gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, rồi đến các ngóc ngách khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo cải biên, diễn ra những câu chuyện tài sản vốn thú vị và với kết thúc khác nhau.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được coi là đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: luật thuế Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có lợi hơn khi đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ so với việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số trực tiếp.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo vô cùng quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố việc mua tài sản kỹ thuật số, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, vì các tiêu chuẩn kế toán cũ đã khiến họ rơi vào bãi lầy báo cáo tài chính. Giám đốc điều hành công ty, Ngô Tín Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Mỹ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do nhà sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn một lộ trình tích hợp sớm hơn và ôn hòa hơn, hiệu suất giá cổ phiếu của họ gắn liền nhiều hơn với độ khỏe mạnh của các hoạt động kinh doanh công nghệ tài chính cốt lõi.
Gã khổng lồ game Nhật Bản Nexon cung cấp một trường hợp đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo mua vào Bitcoin trị giá 100 triệu USD, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một bước đi đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong số dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều thúc đẩy giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt mà công ty liên kết vận mệnh của mình sâu sắc với tài sản kỹ thuật số.
Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bùng nổ giá của Bitmine
Bây giờ, hãy trở lại trung tâm của cơn bão - Bitmine (BMNR), thực hiện một cuộc phân tích tinh vi về sự tăng vọt chưa từng có trong giá cổ phiếu của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được điều chỉnh một cách cẩn thận.
Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin đã không còn mới mẻ như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp, Bitmine đã chọn một con đường riêng, lựa chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mẻ và có triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự gia nhập của ông đã ngay lập tức mang lại cho công ty vốn hóa nhỏ này uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn dắt bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng, danh sách người tham gia có sự xuất hiện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, điều này đã làm tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho tiền mã hóa loại này đã trở nên "tự phản" (Reflexive) ở mức cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ đơn thuần là tài sản đang nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện được kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Buồng máy vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể thấy được ở tầng dưới. Làn sóng mua tiền mã hóa mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, yếu tố xúc tác cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được công bố bởi Hội đồng chuẩn mực kế toán tài chính Hoa Kỳ (FASB): ASU 2023-08. Quy định này, sẽ có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự thay đổi giá trị mỗi quý sẽ được ghi vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ đã khiến các CFO đau đầu, dọn sạch một trở ngại lớn cho việc áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số của các doanh nghiệp.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi mà nhiều nhà phân tích của các tổ chức đã chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel" (Vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng). Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản kỹ thuật số (NAV) mà họ nắm giữ. Chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma thuật" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền thu được để mua thêm tài sản kỹ thuật số. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hành động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một chu trình phản hồi tích cực.
Cuối cùng, nhiều tổ chức tài chính lớn đã được phê duyệt và thành công rực rỡ với quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ năm 2024, điều này đã thay đổi căn bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra một tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể làm giảm giá trị chênh lệch của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động đưa nó vào bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền điện tử của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ lẻ thành một mô hình phân bổ vốn mới táo bạo, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu quy mô để tích lũy tài sản kỹ thuật số.
Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, các tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này không thể tách rời khỏi sự biến động dữ dội của các tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ trên thị trường, rủi ro nội tại cũng lớn không kém. Bài học từ Meitu, cùng với cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022, đã cảnh báo rõ ràng với chúng ta rằng đây là một trò chơi rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc áp dụng toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cũng như sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng chấp nhận doanh nghiệp tiếp theo có thể đang được hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng tới các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và áp dụng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Từ MicroStrategy đến Bitmine: sự trỗi dậy của cổ phiếu đại lý tài sản kỹ thuật số và cuộc cách mạng thị trường vốn
Sự trỗi dậy của cổ phiếu đại diện tài sản kỹ thuật số: Cuộc cách mạng thị trường vốn từ MicroStrategy đến Bitmine
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện đáng kinh ngạc, và trường hợp của Bitmine Immersion Technologies (NYSE:BMNR) chắc chắn là một trong những trường hợp thu hút sự chú ý nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn dĩ ít người biết đến này đã khiến giá cổ phiếu tăng vọt sau khi công bố chiến lược dự trữ Ethereum (ETH) của mình. Ngày trước khi chiến lược được công bố, giá cổ phiếu của công ty chỉ là 4,26 USD, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, nó đã tăng vọt lên tới 161 USD, với mức tăng gần 37 lần.
Sự kiện kịch tính này bắt nguồn từ một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine dự định huy động 250 triệu đô la thông qua việc phát hành riêng lẻ, với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, chủ yếu để mua Ethereum làm tài sản dự trữ cốt lõi của công ty. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt mà, quan trọng hơn, nó tiết lộ một cuộc cải cách sâu sắc đang âm thầm diễn ra trong giới doanh nghiệp.
Hình thức ban đầu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới mạnh mẽ và có sức tác động kể chuyện hơn. Nó không còn chỉ đơn thuần là sao chép lộ trình Bitcoin của MicroStrategy, mà còn lựa chọn Ethereum làm tài sản cơ sở, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây rốt cuộc là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo áp dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay đây là một quả bóng nguy hiểm bị thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, dẫn đến sự mất kết nối hoàn toàn giữa giá cổ phiếu công ty và các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu về hiện tượng này, từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo sau trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim trong kỷ nguyên số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc rèn luyện "tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại có thể được truy nguyên về tầm nhìn xa trông rộng (hoặc được một số người coi là liều lĩnh) của MicroStrategy và Giám đốc điều hành của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, với hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu ớt, đã thực hiện một cuộc cá cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.
Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang đối mặt với chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhận ra một cách nhạy bén rằng khoản dự trữ tiền mặt 500 triệu đô la của công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng do lạm phát. Ông ví số tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó mất dần với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá tiền tệ trở thành một nhiệm vụ cấp bách của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu đô la để mua 21,454 đồng Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng từ việc sử dụng tiền mặt tồn kho, đã chuyển sang một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng Thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo thị trường" (At-the-Market, ATM), gần như toàn bộ đều được sử dụng để tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một chiếc bánh xe đặc biệt: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được nguồn vốn chi phí thấp, rồi đưa nguồn vốn đó vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại làm tăng thêm giá cổ phiếu. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường tiền mã hóa năm 2022 đã mang lại một bài kiểm tra căng thẳng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường từng dồn vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách nghiêm trọng, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn đứng vững. Tính đến giữa năm 2025, nhờ vào sự tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua con số ấn tượng 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ dưới 1 tỷ đô la, đã vươn lên thành gã khổng lồ có giá trị thị trường trên 100 tỷ đô la. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi thuế và thân thiện với các tổ chức thông qua thị trường công khai. Chính Saylor còn so sánh điều này với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản kỹ thuật số.
Chương Hai: Môn Đồ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Đa Quốc Gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, rồi đến các ngóc ngách khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo cải biên, diễn ra những câu chuyện tài sản vốn thú vị và với kết thúc khác nhau.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được coi là đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: luật thuế Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có lợi hơn khi đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ so với việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số trực tiếp.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo vô cùng quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố việc mua tài sản kỹ thuật số, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, vì các tiêu chuẩn kế toán cũ đã khiến họ rơi vào bãi lầy báo cáo tài chính. Giám đốc điều hành công ty, Ngô Tín Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Mỹ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do nhà sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn một lộ trình tích hợp sớm hơn và ôn hòa hơn, hiệu suất giá cổ phiếu của họ gắn liền nhiều hơn với độ khỏe mạnh của các hoạt động kinh doanh công nghệ tài chính cốt lõi.
Gã khổng lồ game Nhật Bản Nexon cung cấp một trường hợp đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo mua vào Bitcoin trị giá 100 triệu USD, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một bước đi đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong số dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều thúc đẩy giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt mà công ty liên kết vận mệnh của mình sâu sắc với tài sản kỹ thuật số.
Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bùng nổ giá của Bitmine
Bây giờ, hãy trở lại trung tâm của cơn bão - Bitmine (BMNR), thực hiện một cuộc phân tích tinh vi về sự tăng vọt chưa từng có trong giá cổ phiếu của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được điều chỉnh một cách cẩn thận.
Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin đã không còn mới mẻ như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp, Bitmine đã chọn một con đường riêng, lựa chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mẻ và có triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự gia nhập của ông đã ngay lập tức mang lại cho công ty vốn hóa nhỏ này uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn dắt bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng, danh sách người tham gia có sự xuất hiện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, điều này đã làm tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho tiền mã hóa loại này đã trở nên "tự phản" (Reflexive) ở mức cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ đơn thuần là tài sản đang nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện được kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Buồng máy vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể thấy được ở tầng dưới. Làn sóng mua tiền mã hóa mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, yếu tố xúc tác cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được công bố bởi Hội đồng chuẩn mực kế toán tài chính Hoa Kỳ (FASB): ASU 2023-08. Quy định này, sẽ có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự thay đổi giá trị mỗi quý sẽ được ghi vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ đã khiến các CFO đau đầu, dọn sạch một trở ngại lớn cho việc áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số của các doanh nghiệp.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi mà nhiều nhà phân tích của các tổ chức đã chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel" (Vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng). Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản kỹ thuật số (NAV) mà họ nắm giữ. Chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma thuật" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền thu được để mua thêm tài sản kỹ thuật số. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hành động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một chu trình phản hồi tích cực.
Cuối cùng, nhiều tổ chức tài chính lớn đã được phê duyệt và thành công rực rỡ với quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ năm 2024, điều này đã thay đổi căn bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra một tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể làm giảm giá trị chênh lệch của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động đưa nó vào bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền điện tử của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ lẻ thành một mô hình phân bổ vốn mới táo bạo, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu quy mô để tích lũy tài sản kỹ thuật số.
Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, các tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này không thể tách rời khỏi sự biến động dữ dội của các tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ trên thị trường, rủi ro nội tại cũng lớn không kém. Bài học từ Meitu, cùng với cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022, đã cảnh báo rõ ràng với chúng ta rằng đây là một trò chơi rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc áp dụng toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cũng như sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng chấp nhận doanh nghiệp tiếp theo có thể đang được hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng tới các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và áp dụng.