Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX đối mặt với những thách thức và chiến lược ứng phó

Gần đây, một nhà giao dịch đã sử dụng đòn bẩy 50x để mua vào ETH trên một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, lợi nhuận chưa thực hiện đã vượt qua 2 triệu USD. Do quy mô vị thế lớn và đặc tính minh bạch của tài chính phi tập trung, toàn bộ thị trường tiền điện tử đang theo dõi chặt chẽ động thái của "cá voi" này.

Không ngờ rằng, nhà giao dịch này không chọn cách tiếp tục tăng vị thế hoặc chốt lời, mà thay vào đó đã áp dụng một chiến lược độc đáo: rút một phần ký quỹ để thu lợi nhuận, đồng thời kích hoạt cơ chế tự động điều chỉnh giá thanh lý cho lệnh mua. Cuối cùng, nhà giao dịch này đã thành công trong việc kích hoạt thanh lý, thu lợi 1.8 triệu đô la.

Cách thức hoạt động này đã gây ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản của nền tảng. Quỹ thanh khoản của nền tảng chịu trách nhiệm tạo lập thị trường chủ động, duy trì hoạt động thông qua việc thu phí vốn và lợi nhuận thanh lý. Do cá voi ETH này đã thu được lợi nhuận quá cao, nếu đóng vị thế một lần bình thường có thể dẫn đến thiếu hụt tính thanh khoản của đối tác. Tuy nhiên, anh ta đã chọn kích hoạt thanh lý chủ động, khiến cho những tổn thất liên quan được quỹ thanh khoản gánh chịu. Chỉ trong một ngày 12 tháng 3, quỹ thanh khoản của nền tảng đã giảm khoảng 4 triệu đô la.

Sự kiện lần này đã làm nổi bật những thách thức nghiêm trọng mà sàn giao dịch tập trung hợp đồng tương lai vĩnh cửu (Perp Dex) đang phải đối mặt, đặc biệt là cần phải đổi mới trong cơ chế bể thanh khoản. Chúng tôi sẽ phân tích so sánh cơ chế hoạt động của một số Perp Dex chính (bao gồm Hyperliquid, Jupiter Perp và GMX) và thảo luận về cách ngăn ngừa các cuộc tấn công tương tự xảy ra.

Hyperliquid

Cung cấp tính thanh khoản:

• Bể thanh khoản cộng đồng HLP (Hyperliquid Pool) cung cấp vốn
• Người dùng có thể gửi tài sản như USDC vào HLP Vault để tham gia làm thị trường
• Hỗ trợ người dùng tự xây dựng "Vault" tham gia chia sẻ lợi nhuận làm thị trường

Chế độ làm thị trường:

• Sử dụng sổ lệnh trên chuỗi hiệu suất cao, cung cấp trải nghiệm giống như sàn giao dịch tập trung
• HLP kho bạc đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường, cung cấp độ sâu trên sổ lệnh.
• Sử dụng oracle bên ngoài để đảm bảo giá đặt lệnh gần với thị trường toàn cầu

Cơ chế thanh toán:

• Khi ký quỹ thấp hơn yêu cầu tối thiểu (thường bắt đầu từ 20%) sẽ kích hoạt thanh lý
• Bất kỳ người dùng nào có đủ vốn đều có thể tham gia thanh lý
• HLP Vault đồng thời là kho bảo hiểm thanh lý, chịu trách nhiệm cho các tổn thất do thanh lý gây ra.

Quản lý rủi ro:

• Sử dụng oracle giá từ nhiều sàn giao dịch, cập nhật mỗi 3 giây, ngăn chặn thao túng giá từ một thị trường duy nhất.
• Đối với các vị thế lớn, nâng yêu cầu ký quỹ tối thiểu lên 20%, giảm tác động của thanh lý đến các pool thanh khoản.
• Mở quyền tham gia thanh lý, tăng cường Phi tập trung
• Là một chuỗi độc quyền mới nổi, chưa trải qua thử nghiệm lâu dài, từng xuất hiện rủi ro mất mát do thanh lý lớn.

Tỷ lệ phí vốn và chi phí giữ vị thế:

• Tính toán tỷ lệ phí tài chính dài ngắn mỗi giờ, được sử dụng để neo giá hợp đồng gần với giá giao ngay
• Khi bên mua chiếm ưu thế, bên mua sẽ trả phí cho bên bán (và ngược lại)
• Đối với vị thế ròng vượt quá khả năng chịu đựng của HLP, có thể quản lý rủi ro bằng cách tăng yêu cầu ký quỹ và điều chỉnh tỷ lệ phí sử dụng vốn.
• Giữ vị trí qua đêm không có lãi suất bổ sung, nhưng đòn bẩy cao có thể dẫn đến chi phí tài chính cao hơn.

Jupiter

Cung cấp tính thanh khoản:

• JLP đa tài sản (Jupiter Liquidity Pool) cung cấp tính thanh khoản
• Hồ chứa các tài sản chỉ số như SOL, ETH, WBTC, USDC, USDT.
• Người dùng thông qua việc trao đổi tài sản để đúc JLP, JLP chịu rủi ro như bên đối tác giao dịch.

Chế độ làm thị trường:

• Áp dụng cơ chế LP-to-Trader đổi mới, từ bỏ sổ lệnh truyền thống
• Thông qua định giá oracle, người giao dịch giao dịch trực tiếp với JLP, tận hưởng trải nghiệm gần như không có trượt giá.
• Hỗ trợ các chức năng nâng cao như lệnh giới hạn, nhưng giao dịch thực tế đều được thực hiện bởi bể theo giá của oracle.

Cơ chế thanh lý:

• Tự động thanh lý, khi tỷ lệ ký quỹ thấp hơn yêu cầu duy trì (như <6.25%) sẽ được kích hoạt
• Hợp đồng thông minh tự động đóng vị thế theo giá của oracle.
• JLP là bên đối tác hấp thụ lợi nhuận và thua lỗ từ vị trí, khi thanh lý, số tiền ký quỹ còn lại thuộc về quỹ.
• Người dùng có thể điều chỉnh tài sản thế chấp trong thời gian nắm giữ, nhưng việc rút quá mức có thể dẫn đến việc dễ dàng kích hoạt thanh lý.

Quản lý rủi ro:

• Sử dụng oracle để đảm bảo giá hợp đồng bám sát giá giao ngay, tránh thao túng giá nội bộ
• TPS cao của chuỗi Solana giúp giảm thiểu rủi ro trễ thanh toán, nhưng mạng lưới cơ sở không ổn định có thể ảnh hưởng đến giao dịch và thanh toán.
• Có thể giới hạn tổng vị thế của tài sản đơn lẻ, phòng ngừa thao túng ác ý
• Lãi suất vay mượn tăng theo tỷ lệ sử dụng tài sản, kiềm chế vị thế đơn chiều lâu dài
• Hiện tại, các trader đang trong trạng thái lỗ ròng tổng thể, quỹ JLP đang tăng trưởng ổn định.

Tỷ lệ phí vốn và chi phí nắm giữ:

• Không áp dụng cơ chế phí tài chính thanh toán hai chiều truyền thống
• Giới thiệu phí vay (Borrow Fee), tính lãi theo tỷ lệ tài sản vay so với tổng quỹ theo giờ.
• Thời gian giữ vị trí càng dài hoặc tỷ lệ sử dụng tài sản càng cao, lãi suất tích lũy càng nhiều, giá thanh lý dần gần với giá thị trường
• Cơ chế này như một ràng buộc chi phí cho các vị thế đơn phương dài hạn, tránh vấn đề mất cân bằng chi phí vốn trong thời gian dài.

GMX

Cung cấp tính thanh khoản:

• Hồ bơi chỉ số đa tài sản GLP (GMX Liquidity Pool) cung cấp tính thanh khoản
• Bao gồm tài sản BTC, ETH, USDC, DAI và các tài sản khác
• Người dùng gửi tài sản để đúc GLP, GLP trở thành bên đối tác của tất cả các giao dịch

Chế độ làm thị trường:

• Không có sổ lệnh truyền thống, thông qua báo giá từ oracle và tài sản trong pool tự động đóng vai trò là bên đối tác.
• Sử dụng Chainlink DEX để lấy giá thị trường
• Giao dịch "không trượt giá", bể tài sản GLP tương đương với nhà tạo lập thị trường đồng nhất
• Điều chỉnh tài sản trong pool thông qua cơ chế ảnh hưởng chi phí theo giá, đảm bảo độ sâu thanh khoản

Cơ chế thanh lý:

• Tự động thanh lý, sử dụng giá chỉ số Chainlink để tính toán giá trị vị thế
• Khi tỷ lệ ký quỹ thấp hơn mức duy trì (khoảng 1.25 lần ký quỹ ban đầu) sẽ kích hoạt thanh lý
• Hợp đồng tự động đóng vị trí, ký quỹ sẽ được sử dụng trước để thanh toán cho thiệt hại của quỹ, phần còn lại sẽ được hoàn trả hoặc đưa vào bảo hiểm
• GLP tài sản hồ bơi trực tiếp gánh chịu thua lỗ hoặc nhận được lợi nhuận từ tiền ký quỹ thanh lý.

Quản lý rủi ro:

• Sử dụng oracle đa nguồn uy tín để giảm thiểu rủi ro thao túng giá
• Đặt giới hạn mở vị thế tối đa cho tài sản dễ bị thao túng (như giới hạn AVAX $2 triệu vị thế)
• Giới hạn rủi ro đòn bẩy thông qua cơ chế giới hạn vị thế và tỷ lệ phí động
• 70% phí giao dịch được thưởng cho GLP, tăng động lực cho LP chịu đựng thua lỗ

Tỷ lệ phí vốn và chi phí giữ vị thế:

• GMX V1 không có phí tài chính hoán đổi giữa mua và bán
• Áp dụng phí vay (thu 0.01% theo tỷ lệ tài sản vay mỗi giờ)
• Phí được trả trực tiếp cho bể GLP, tất cả các nhà đầu tư nắm giữ đều phải trả lãi suất nắm giữ
• Tỷ lệ sử dụng tài sản càng cao, tỷ lệ phí vay hàng năm càng cao (có thể vượt quá 50%), phạt các vị thế nắm giữ một chiều lâu dài.
• Giá vĩnh cửu luôn gần với giá giao ngay, nhưng bể cần chịu đựng những biến động giá mạnh.

Kết luận: Con đường phát triển của sàn giao dịch hợp đồng phi tập trung

Sự kiện này đã phơi bày những thách thức do tính phi tập trung của Perp Dex mang lại: tính minh bạch cao, quy tắc được xác định bởi mã. Kẻ tấn công đã lợi dụng những đặc điểm này, thu lợi từ vị thế lớn, đồng thời gây ra cú sốc cho tính thanh khoản nội bộ của sàn giao dịch.

Để phòng ngừa các cuộc tấn công tương tự, nền tảng có thể thực hiện các biện pháp sau:

1. Giảm khối lượng mở vị thế của người dùng:

   • Điều chỉnh hệ số đòn bẩy và yêu cầu ký quỹ
   • Đã công bố giảm số lần đòn bẩy tối đa cho BTC và ETH (tương ứng là 40 lần và 25 lần)
   • Tăng tỷ lệ chuyển khoản ký quỹ (tăng 20%)

2. Triển khai cơ chế giảm vị thế tự động (ADL):

   • Khởi động khi quỹ dự phòng rủi ro không thể chịu đựng tổn thất thanh lý
   • Đối phó với vị thế thua lỗ và vị thế có lãi hoặc vị thế đòn bẩy cao, đồng thời đóng cả hai vị thế.
   • Giới hạn tổn thất dự trữ rủi ro, nhưng có thể cưỡng chế thanh lý vị thế có lãi

3. Tăng cường theo dõi mối liên hệ địa chỉ:

   • Ngăn chặn tấn công nhiều tài khoản và tấn công phù thủy
   • nhưng có thể trái ngược với quan điểm cốt lõi của DeFi là không cần giấy phép sử dụng.

Về lâu dài, giao thức Perp Dex cần phát triển theo sự trưởng thành của thị trường, dần dần gia tăng tính thanh khoản, nâng cao chi phí tấn công, cho đến khi khiến những cuộc tấn công như vậy không còn lợi nhuận. Thách thức hiện tại là con đường tất yếu trong sự phát triển của tài chính phi tập trung, cần sự nỗ lực chung của ngành để khám phá các mô hình vận hành an toàn và hiệu quả hơn.