Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ pháp định), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu sự thiết lập chính thức khung pháp lý cho việc quản lý stablecoin ở một số khu vực chính trên thế giới. Khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua đạo luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên ở Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ sau hai ngày, Hồng Kông cũng đã thông qua một đạo luật Stablecoin có chức năng tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào những rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro trong quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, cũng như bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tại Mỹ, EU và Hồng Kông, tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%. Cơ quan quản lý nước ngoài không coi stablecoin là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó xây dựng nền tảng vững chắc cho hệ thống tài chính phi tập trung.
Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương thức thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có thể đón nhận cơ hội phát triển và gia tăng sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Việc sử dụng Stablecoin để thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao, phí thường dưới 1%, thời gian thường trong vài phút. Tuy nhiên, với việc quy định trở nên rõ ràng hơn, chi phí tuân thủ của Stablecoin cũng có thể tăng lên. Trong dài hạn, thị phần của Stablecoin trong thanh toán quốc tế có triển vọng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu có 100% tài sản dự trữ về lý thuyết đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành Stablecoin. Việc phát hành Stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục chảy ra, việc gửi tiền có thể dẫn đến việc ngân hàng co lại và giảm cung tiền. Quá trình chuyển đổi các đồng tiền khác thành Stablecoin đô la Mỹ thực tế tạo ra hiệu ứng trao đổi ngoại tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng tiền đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ.
Sự ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính phi trung gian, việc rút tiền gửi để chuyển đổi thành stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như sự ảnh hưởng của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lợi suất cao đối với hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong số khoảng 18 nghìn tỷ USD tiền gửi tại các ngân hàng trong nước Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ USD là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị mất, nhưng xem xét sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, ảnh hưởng đến hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát.
Đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành USDT và USDC nắm giữ dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD. Nếu hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài, nó đứng ở vị trí thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Với việc giá trị ổn định của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ như tài sản dự trữ có thể sẽ tăng. Nhưng stablecoin chủ yếu có khả năng tiếp nhận trái phiếu ngắn hạn dưới 3 tháng, chúng tôi dự đoán khả năng hấp thụ trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn là tương đối hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn chịu ảnh hưởng từ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền để phòng ngừa; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng phi tài chính, xuất hiện sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, cũng có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã hiện thực hóa chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản chứng khoán mã hóa thông qua stablecoin sẽ khiến vốn chảy trực tiếp vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có mối tương quan nhất định; các tài sản liên quan đến tiền điện tử và stablecoin trong thị trường chứng khoán, như sàn giao dịch tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi cơ bản.
Đối với đô la Mỹ, ảnh hưởng của Stablecoin khá "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của Stablecoin fiat gắn với đô la Mỹ, sự phát triển của Stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế phát triển của Stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên sự gia tăng rủi ro của các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính dưới xu hướng phản toàn cầu hóa, nhu cầu phi đô la hóa của một số nền kinh tế. Do đó, việc Stablecoin gắn chặt với đô la Mỹ không chỉ là sự phản ánh vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đô la Mỹ sang một trật tự đa dạng hơn, điều này có thể giải thích tại sao sự gia tăng và phổ biến giá tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây cũng đi kèm với sự gia tăng của xu hướng phản toàn cầu hóa. Ngoài ra, lần này, EU và Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la Mỹ trong lĩnh vực Stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la Mỹ cuối cùng sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự dẫn dắt của Stablecoin trong khuôn khổ quy định mới, hay sẽ bị thách thức từ các đồng tiền khác và chính tài sản tiền điện tử, vẫn cần tiếp tục quan sát trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do Stablecoin có tính cạnh tranh với đồng tiền địa phương, nếu cư dân địa phương và các lĩnh vực doanh nghiệp sử dụng Stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc đồng tiền địa phương thực sự được đổi thành đô la Mỹ, dẫn đến sự mất giá của đồng tiền và lạm phát; do đó, vì lý do an toàn tài chính, nhiều nền kinh tế đã ban hành các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng Stablecoin.
Đối với đồng HKD, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin HKD, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đồng HKD trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa, v.v., tăng cường sức cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đồng HKD, củng cố vị thế của Trung tâm Tài chính Quốc tế Hồng Kông. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và đổi mới thể chế mang lại từ dự luật Stablecoin để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các đồng tiền khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải USD, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải USD trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Nói tóm lại, dự luật Stablecoin Hồng Kông có tác động sâu rộng đến việc quốc tế hóa đồng tiền, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự kiến, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Chính văn
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thiết lập khung quy định cho Stablecoin. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên của Hoa Kỳ thiết lập khung quy định cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quy định trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua một đạo luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quy định cho Stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy củ.
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý quan trọng, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, tài sản cơ bản của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến bị hạn chế quản lý tại Liên minh Châu Âu vào năm 2024, và việc ngừng phát hành Binance USD (BUSD) vào năm 2023. Các dự luật liên quan đến stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định, trong đó các nội dung chính bao gồm:
Về mặt thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin phải được neo 100% vào tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về điều kiện truy cập, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý chống rửa tiền hiện tại, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể đổi lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền thanh toán ưu tiên đối với tài sản.
Rõ ràng cấm Stablecoin trả lãi, để giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật về stablecoin ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, đưa ra các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, phòng chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin là 100%, chủ yếu là do có quy định nghiêm ngặt đã tồn tại cho các ngân hàng, và tiền gửi của khách hàng ngân hàng thường xuất phát từ nhu cầu tiết kiệm của cư dân và doanh nghiệp cũng như nhu cầu vận hành thực thể, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi khá ổn định; nhưng stablecoin không yêu cầu trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên, tình hình thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung gắn liền với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh hơn làm nền tảng hỗ trợ. Tóm lại, sự định vị của các cơ quan quản lý nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi" (mặc dù người phát hành là tổ chức thương mại, có sự khác biệt với tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Từ quy mô nhìn vào, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng khá nhanh. Nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chẳng hạn như tiền gửi USD (tiền gửi trong nước khoảng 19 triệu tỷ USD), trái phiếu kho bạc Mỹ (khoảng 37 triệu tỷ USD), cũng nhỏ hơn các loại tiền điện tử chính (giá trị thị trường Bitcoin khoảng 2 triệu tỷ USD). Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin với vai trò là phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử thể hiện rõ ràng, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 triệu tỷ USD, vượt quá khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard (khoảng 26 triệu tỷ USD, mặc dù stablecoin có nhiều giao dịch tần suất cao có thể khiến dữ liệu này không hoàn toàn so sánh được); dữ liệu này cũng cao hơn khối lượng giao dịch của Bitcoin vào năm 2024 (19 triệu tỷ USD). Khi stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng mong đợi có cơ hội phát triển và sâu sắc hơn sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
 và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khung quy định về Stablecoin được thiết lập có ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu
Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ pháp định), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu sự thiết lập chính thức khung pháp lý cho việc quản lý stablecoin ở một số khu vực chính trên thế giới. Khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua đạo luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên ở Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ sau hai ngày, Hồng Kông cũng đã thông qua một đạo luật Stablecoin có chức năng tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào những rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro trong quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, cũng như bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tại Mỹ, EU và Hồng Kông, tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%. Cơ quan quản lý nước ngoài không coi stablecoin là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó xây dựng nền tảng vững chắc cho hệ thống tài chính phi tập trung.
Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương thức thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có thể đón nhận cơ hội phát triển và gia tăng sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Việc sử dụng Stablecoin để thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao, phí thường dưới 1%, thời gian thường trong vài phút. Tuy nhiên, với việc quy định trở nên rõ ràng hơn, chi phí tuân thủ của Stablecoin cũng có thể tăng lên. Trong dài hạn, thị phần của Stablecoin trong thanh toán quốc tế có triển vọng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu có 100% tài sản dự trữ về lý thuyết đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành Stablecoin. Việc phát hành Stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục chảy ra, việc gửi tiền có thể dẫn đến việc ngân hàng co lại và giảm cung tiền. Quá trình chuyển đổi các đồng tiền khác thành Stablecoin đô la Mỹ thực tế tạo ra hiệu ứng trao đổi ngoại tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng tiền đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ.
Sự ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính phi trung gian, việc rút tiền gửi để chuyển đổi thành stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như sự ảnh hưởng của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lợi suất cao đối với hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong số khoảng 18 nghìn tỷ USD tiền gửi tại các ngân hàng trong nước Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ USD là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị mất, nhưng xem xét sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, ảnh hưởng đến hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát.
Đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành USDT và USDC nắm giữ dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD. Nếu hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài, nó đứng ở vị trí thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Với việc giá trị ổn định của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ như tài sản dự trữ có thể sẽ tăng. Nhưng stablecoin chủ yếu có khả năng tiếp nhận trái phiếu ngắn hạn dưới 3 tháng, chúng tôi dự đoán khả năng hấp thụ trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn là tương đối hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn chịu ảnh hưởng từ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền để phòng ngừa; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng phi tài chính, xuất hiện sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, cũng có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã hiện thực hóa chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản chứng khoán mã hóa thông qua stablecoin sẽ khiến vốn chảy trực tiếp vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có mối tương quan nhất định; các tài sản liên quan đến tiền điện tử và stablecoin trong thị trường chứng khoán, như sàn giao dịch tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi cơ bản.
Đối với đô la Mỹ, ảnh hưởng của Stablecoin khá "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của Stablecoin fiat gắn với đô la Mỹ, sự phát triển của Stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế phát triển của Stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên sự gia tăng rủi ro của các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính dưới xu hướng phản toàn cầu hóa, nhu cầu phi đô la hóa của một số nền kinh tế. Do đó, việc Stablecoin gắn chặt với đô la Mỹ không chỉ là sự phản ánh vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đô la Mỹ sang một trật tự đa dạng hơn, điều này có thể giải thích tại sao sự gia tăng và phổ biến giá tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây cũng đi kèm với sự gia tăng của xu hướng phản toàn cầu hóa. Ngoài ra, lần này, EU và Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la Mỹ trong lĩnh vực Stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la Mỹ cuối cùng sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự dẫn dắt của Stablecoin trong khuôn khổ quy định mới, hay sẽ bị thách thức từ các đồng tiền khác và chính tài sản tiền điện tử, vẫn cần tiếp tục quan sát trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do Stablecoin có tính cạnh tranh với đồng tiền địa phương, nếu cư dân địa phương và các lĩnh vực doanh nghiệp sử dụng Stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc đồng tiền địa phương thực sự được đổi thành đô la Mỹ, dẫn đến sự mất giá của đồng tiền và lạm phát; do đó, vì lý do an toàn tài chính, nhiều nền kinh tế đã ban hành các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng Stablecoin.
Đối với đồng HKD, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin HKD, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đồng HKD trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa, v.v., tăng cường sức cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đồng HKD, củng cố vị thế của Trung tâm Tài chính Quốc tế Hồng Kông. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và đổi mới thể chế mang lại từ dự luật Stablecoin để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các đồng tiền khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải USD, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải USD trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Nói tóm lại, dự luật Stablecoin Hồng Kông có tác động sâu rộng đến việc quốc tế hóa đồng tiền, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự kiến, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Chính văn
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thiết lập khung quy định cho Stablecoin. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên của Hoa Kỳ thiết lập khung quy định cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quy định trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua một đạo luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quy định cho Stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy củ.
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý quan trọng, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, tài sản cơ bản của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến bị hạn chế quản lý tại Liên minh Châu Âu vào năm 2024, và việc ngừng phát hành Binance USD (BUSD) vào năm 2023. Các dự luật liên quan đến stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định, trong đó các nội dung chính bao gồm:
Về mặt thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin phải được neo 100% vào tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về điều kiện truy cập, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý chống rửa tiền hiện tại, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể đổi lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền thanh toán ưu tiên đối với tài sản.
Rõ ràng cấm Stablecoin trả lãi, để giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật về stablecoin ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, đưa ra các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, phòng chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin là 100%, chủ yếu là do có quy định nghiêm ngặt đã tồn tại cho các ngân hàng, và tiền gửi của khách hàng ngân hàng thường xuất phát từ nhu cầu tiết kiệm của cư dân và doanh nghiệp cũng như nhu cầu vận hành thực thể, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi khá ổn định; nhưng stablecoin không yêu cầu trả lãi, giao dịch diễn ra thường xuyên, tình hình thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung gắn liền với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh hơn làm nền tảng hỗ trợ. Tóm lại, sự định vị của các cơ quan quản lý nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi" (mặc dù người phát hành là tổ chức thương mại, có sự khác biệt với tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Từ quy mô nhìn vào, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng khá nhanh. Nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chẳng hạn như tiền gửi USD (tiền gửi trong nước khoảng 19 triệu tỷ USD), trái phiếu kho bạc Mỹ (khoảng 37 triệu tỷ USD), cũng nhỏ hơn các loại tiền điện tử chính (giá trị thị trường Bitcoin khoảng 2 triệu tỷ USD). Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin với vai trò là phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử thể hiện rõ ràng, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 triệu tỷ USD, vượt quá khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard (khoảng 26 triệu tỷ USD, mặc dù stablecoin có nhiều giao dịch tần suất cao có thể khiến dữ liệu này không hoàn toàn so sánh được); dữ liệu này cũng cao hơn khối lượng giao dịch của Bitcoin vào năm 2024 (19 triệu tỷ USD). Khi stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng mong đợi có cơ hội phát triển và sâu sắc hơn sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
![Phân tích của Trung Kim về Stablecoin: Ba mô hình quản lý được xác lập, đô la trên chuỗi tăng tốc hình thành](