Khám Phá Giao Thức Ethena: Thách Thức Tỷ Lệ Funding và Tối Ưu Chiến Lược

Ethena là một giao thức stablecoin xây dựng trên blockchain Ethereum, cung cấp "đô la tổng hợp" USDe thông qua chiến lược Delta trung lập. Nguyên tắc hoạt động của nó là người dùng gửi stETH vào giao thức để đúc ra USDe tương đương, Ethena sau đó sử dụng giải pháp thanh toán ngoài sàn để ánh xạ số dư stETH vào sàn giao dịch như là ký quỹ, bán khống một lượng ETH vĩnh viễn tương đương, thực hiện danh mục đầu tư Delta trung lập.

Tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận của sUSDe là 15,3%, tổng lượng phát hành của USDe đạt 2,29 tỷ USD, chiếm khoảng 1,43% tổng giá trị thị trường của stablecoin, đứng thứ năm.

Nguồn thu nhập của giao thức Ethena là từ lợi nhuận staking spot và lợi nhuận tỷ lệ funding từ vị thế bán khống. Tỷ lệ funding là cơ chế điều chỉnh giá hợp đồng tương lai và giá spot trong hợp đồng vĩnh viễn: khi giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá spot, bên mua sẽ trả tỷ lệ funding cho bên bán; ngược lại, bên bán sẽ trả cho bên mua.

Trong thị trường bò hiện tại, tâm lý mua vào rõ ràng cao hơn tâm lý bán ra, tỷ lệ funding duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Các vị thế bán khống mà Ethena nắm giữ có thể thu được lượng lớn thu nhập từ tỷ lệ funding, đây là lý do mà nó tạo ra lợi nhuận cao không rủi ro.

Để giảm thiểu rủi ro tập trung, Ethena đã giới thiệu cơ chế OES, giao tài sản thế chấp cho bên thứ ba quản lý. Quỹ bảo hiểm là một phần quan trọng của giao thức, được sử dụng để duy trì sự ổn định của giá coin.

Bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, Ethena cho phép người dùng thế chấp BTC để đúc USDe. Tính đến ngày 9 tháng 5, tài sản thế chấp BTC đã chiếm 41% tổng tài sản thế chấp. Việc đưa BTC vào tuy đã làm giảm lợi suất staking của stETH, nhưng lại tăng cường mức độ phân tán của danh mục đầu tư, giảm rủi ro mất giá trong thị trường gấu.

Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận sUSDe đã nhanh chóng giảm từ trên 30% xuống khoảng trên 10%, điều này không chỉ bị ảnh hưởng bởi tâm lý chung của thị trường mà còn do sự mở rộng nhanh chóng của USDe đã tạo ra nhiều vị thế bán khống ảnh hưởng đến thị trường. USDe vẫn thiếu ứng dụng thực tiễn như một đồng stablecoin, phần lớn người nắm giữ chỉ nhằm mục đích nhận được APY cao và airdrop.

Những thách thức chính mà Ethena phải đối mặt bao gồm: quỹ bảo hiểm không đủ đầy đủ, USDe thiếu ứng dụng, tổng số hợp đồng chưa thanh toán trên thị trường giới hạn lượng phát hành USDe, v.v. Để đối phó với những thách thức này, Ethena cần liên tục tối ưu hóa chiến lược, tăng cường khả năng quản lý rủi ro, đảm bảo quỹ bảo hiểm đầy đủ và tính thanh khoản ổn định.

Trong tương lai, việc tăng cường thêm nhiều tài sản thế chấp chất lượng có thể là một phương pháp hiệu quả để Ethena mở rộng quy mô, nâng cao tính phân tán và giảm thiểu rủi ro. Đối với các nhà đầu tư và người dùng, việc hiểu sâu về cơ chế hoạt động của giao thức, nguồn thu nhập và các rủi ro tiềm ẩn là vô cùng quan trọng.