Gần đây, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra nhiều bàn tán trong cộng đồng Web3. Là một người quan tâm lâu dài đến công nghệ Blockchain, tôi muốn chia sẻ một số quan điểm về thực trạng của sản phẩm này với mọi người. Nói thẳng ra, đây giống như một chiến dịch marketing được lên kế hoạch kỹ lưỡng hơn là một sự đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu do nền tảng này giới thiệu, thực chất giống như một chiến dịch marketing được lên kế hoạch tỉ mỉ. Mục đích chính của nó là chiếm lĩnh quyền phát ngôn về chủ đề nóng RWA, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói tóm lại, nó xem Blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của Blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" này có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi kỹ thuật số" của một số sàn giao dịch. Nó thực sự cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự của tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng điều này hoàn toàn có thể đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư nhỏ lẻ" đang phải đối mặt với nhiều thách thức trong thực tế.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình mình thành một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong những hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về sản phẩm này, chúng ta cần hiểu về một số cách khác nhau để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để di chuyển cổ phiếu truyền thống lên Blockchain, mỗi con đường đều có những đặc điểm riêng.
Tài sản tổng hợp
Đây là một mô hình tài chính phi tập trung hoàn toàn. Người dùng không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó, họ có thể tạo ra những mã hóa kỹ thuật số theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) bằng cách thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH) trong hợp đồng thông minh. Giá của mã hóa tổng hợp được định hình bởi hợp đồng thông minh: thông qua các oracle để lấy giá của tài sản trong thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ của người nắm giữ mã hóa, đảm bảo giá trị của mã hóa liên kết với giá của tài sản mục tiêu.
Người dùng chủ yếu tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế, họ đặt cược vào hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá trị tài sản thế chấp quá mức ổn định, sẽ không sụp đổ.
Tổng hợp đóng gói
Đây về bản chất là một mô hình sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực chất đại diện cho một hợp đồng được ký kết với bên phát hành - bên phát hành cam kết trả cho người nắm giữ token lợi nhuận tương ứng với biên độ dao động giá cổ phiếu. Để thực hiện cam kết thanh toán này, bên phát hành thường sẽ mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, họ cũng có thể thay thế vị thế cổ phiếu bằng cách mua hợp đồng tương lai hoặc các sản phẩm phái sinh khác mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Bên phát hành cũng không có nghĩa vụ phải công khai tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ cho người nắm giữ token.
Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty phát hành và các cơ quan quản lý đứng sau nó.
Kỹ thuật số sinh đôi
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi nhà phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Các Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng nhận sở hữu số" của một cổ phiếu.
Người dùng cần đồng thời tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có các công cụ trên chuỗi (như chứng minh dự trữ) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự tồn tại hay không.
Chứng khoán kỹ thuật số nguyên bản
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi, mà được "sinh ra" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain bản thân nó là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và công nhận khung pháp lý dạng này.
Phân tích so sánh các chế độ khác nhau
Tổng hợp đóng gói vs. Tài sản tổng hợp
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác nhau: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.
Niềm tin vào mô hình tổng hợp đóng gói đến từ các cơ quan và quy định. Người dùng tin tưởng rằng công ty được quản lý này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin vào mô hình tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào tính mạnh mẽ của mã và tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Tổng hợp đóng gói vs. Sinh đôi số
Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều có lý thuyết là nắm giữ cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ.
Khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Trong mô hình bao bọc tổng hợp, bên phát hành nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một phương pháp quản lý rủi ro, không phải nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong mô hình sinh đôi số, bên phát hành có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và lưu ký 1 cổ phiếu thực tế cho mỗi Token được phát hành.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình đóng gói tổng hợp, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty phát hành, người dùng chỉ là chủ nợ không có bảo đảm. Nếu bên phát hành phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu giữ trong tài khoản ủy thác tách biệt vì lợi ích của người dùng, về lý thuyết có thể tách rời khỏi rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Các tiện ích trên chuỗi khác nhau: Token trong mô hình đóng gói tổng hợp thường bị giới hạn trong hệ sinh thái khép kín của bên phát hành, không thể tương tác với các giao thức tài chính phi tập trung bên ngoài. Trong khi đó, Token trong mô hình bản sao kỹ thuật số là mở, người dùng có thể rút chúng vào ví của mình để sử dụng cho cho vay phi tập trung, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.
về một vài nghi vấn đối với sản phẩm
Có thật sự cần Blockchain không?
Câu trả lời là: Hoàn toàn có thể không cần. Chức năng mà sản phẩm này cung cấp, tức là cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện bằng hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và sản phẩm như vậy đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống nhiều năm. Nhà phát hành hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại giao dịch, hoàn toàn không cần phải sử dụng chuỗi công khai.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: marketing. Trong bối cảnh khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất đang lan rộng toàn cầu, việc gán cho sản phẩm "Blockchain" và "Token" sẽ ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, nâng cao giá cổ phiếu của công ty, và biến mình thành một nhà đổi mới đi đầu thời đại.
Tính khả thi của tài chính phi tập trung đã đi đâu?
Thực tế là: loại token cổ phiếu này không thể rời khỏi ứng dụng của bên phát hành. Mặc dù nó được phát hành trên chuỗi công khai, nhưng trong hợp đồng thông minh của nó có "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được bên phát hành phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó vào ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả các trò chơi khả thi trong Web3 đều không liên quan đến người dùng.
Tại sao lại làm như vậy? Điều này nhằm kiểm soát và tuân thủ. Một khi mở ra, bên phát hành sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, họ thà hy sinh tinh thần mở của Blockchain để xây dựng một "khu vườn có tường" hoàn toàn an toàn.
Phi tập trung ở đâu?
Thực tế là: Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng vào bên phát hành. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "bạn thực sự đã mua một hợp đồng từ bên phát hành". Nhưng nó không thể chứng minh bên phát hành có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng trong trường hợp bên phát hành phá sản, họ còn khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.
Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức trung tâm, nhưng mô hình này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một chuyện nhỏ như vậy, có ý nghĩa gì?
Một số tính năng "cách mạng" bị thổi phồng quá mức
Thực trạng giao dịch 24x7
Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao bên phát hành chỉ dám hứa hẹn "24x5" chứ không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Những vấn đề mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Để phòng ngừa rủi ro, nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua vào token. Nhưng vào cuối tuần, các sàn giao dịch chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường không thể phòng ngừa. Nếu không thể phòng ngừa, họ chỉ có thể tự gánh chịu tất cả rủi ro. Nếu vào cuối tuần xảy ra sự kiện lớn, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với phá sản.
Ngay cả trong thời gian giao dịch sau giờ làm việc vào ngày làm việc, do thị trường chứng khoán thực tế đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện các biện pháp phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc thông thoáng.
"Hải thị sơn lãng" của đầu tư tư nhân
Có tranh cãi rằng: một số nền tảng đã phát động các hoạt động tặng Token của các công ty chưa niêm yết, hành động này lập tức thu hút sự theo dõi - các công ty liên quan ngay lập tức làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ việc phát hành nào của Token, thị trường một mảnh hỗn loạn. Ở đây có hai vấn đề then chốt: một là tại sao cổ phiếu của các công ty nổi tiếng này lại được dùng để tặng? Hai là, nếu tuyên bố Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của các công ty tư nhân chưa niêm yết đến từ đâu?
Nguồn gốc cổ phiếu: Câu trả lời có thể ẩn chứa trong "thị trường chứng khoán tư nhân cấp hai" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, tính thanh khoản cũng rất kém. Nhà phát hành rất có thể thông qua cấu trúc "phương tiện mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp mới có thể khó khăn mua được một lượng cổ phần nhỏ. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng thiếu tính thanh khoản, nên thường được coi như một chiêu trò tiếp thị để tặng.
Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư cổ phần tư nhân từ lâu đã có ngưỡng rất cao, chỉ mở cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là vì rủi ro của nó rất lớn và thông tin thì cực kỳ không đối xứng. Những tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã chứng khoán để hoàn tất giao dịch; trong khi đó, người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có khả năng chịu đựng loại rủi ro này. Việc mã hóa tài sản này, có vẻ như là đang "phổ cập cơ hội", thực chất lại là đẩy rủi ro mà người bình thường không nên gánh chịu ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ cập rủi ro".
Chiến thắng trong marketing và triển vọng tương lai
Mặc dù có nhiều tranh cãi, nhưng từ một góc độ khác, đây có thể là một bước đi chiến lược đầu tiên.
Đầu tiên, đây là một chiến thắng của cuộc chiến kể chuyện. Mặc dù sản phẩm bản thân không có nhiều đổi mới về mặt kỹ thuật, nhưng nhà phát hành đã vượt trội hơn đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít người biết đến về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Họ đã thành công trong việc gắn mình với "tương lai của tài chính" - một câu chuyện lớn, điều này cực kỳ quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Thứ hai, điều này đã mở đường cho tương lai. Nhà phát hành đã thông báo kế hoạch xây dựng blockchain lớp hai của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "khu vườn có hàng rào" ngày hôm nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ, và đối phó với quy định. Khi cánh cửa của khu vườn thực sự mở ra, tất cả các giới hạn mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể sẽ bị lật đổ.
Cuối cùng, điều này cũng chỉ ra rằng, việc áp dụng Web3 trên quy mô lớn có thể không thể thiếu sự tham gia của các công ty tài chính Internet truyền thống. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn còn quá phức tạp đối với người dùng thông thường. Và những công ty này rất giỏi trong việc biến những điều phức tạp thành đơn giản, không cảm giác, dễ sử dụng. Họ giống như những phiên dịch viên, dùng ngôn ngữ mà công chúng có thể hiểu để kể câu chuyện về Web3.
Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:
Cổ phiếu token được ra mắt lần này, ở giai đoạn hiện tại, thực sự có ý nghĩa biểu tượng lớn hơn ý nghĩa thực tế, giống như một chiến dịch tiếp thị thành công.
Nhưng nó cũng giống như một chiếc đòn bẩy, mở ra cánh cửa cho sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và Blockchain. Nó đã bước những bước đầu tiên theo cách thực tế nhất. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không đến ngay lập tức, và những gì chúng ta đang chứng kiến có thể chỉ là màn dạo đầu của cuộc cách mạng lớn này.
Đối với các nhà đầu tư bình thường, việc giữ tỉnh táo, nhìn rõ bản chất, không bị những câu chuyện hào nhoáng làm cho choáng váng, cũng không hoàn toàn phủ nhận những khả năng trong tương lai, có lẽ mới là thái độ khôn ngoan nhất.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
10
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeCrier
· 07-19 00:13
Lại đến lừa đồ ngốc chơi trò hề
Xem bản gốcTrả lời0
SelfCustodyBro
· 07-18 16:53
Chỉ là một công cụ thổi phồng khác mà thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoPhoenix
· 07-16 10:16
Lại trở thành đồ ngốc rồi, không chịu nổi ah
Xem bản gốcTrả lời0
CantAffordPancake
· 07-16 00:46
Cả ngày làm marketing, ai mà không biết chứ?
Xem bản gốcTrả lời0
ser_ngmi
· 07-16 00:46
Tiếp thị đi đâu mà có sự đổi mới nhỉ.
Xem bản gốcTrả lời0
DaoGovernanceOfficer
· 07-16 00:42
*thở dài* lại một chiêu trò marketing khác được ngụy trang dưới dạng đổi mới... giá trị quản trị thực sự ở đâu?
Chứng khoán mã hóa kỹ thuật số: Chiêu thức tiếp thị hay khởi đầu của đổi mới tài chính
Gần đây, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra nhiều bàn tán trong cộng đồng Web3. Là một người quan tâm lâu dài đến công nghệ Blockchain, tôi muốn chia sẻ một số quan điểm về thực trạng của sản phẩm này với mọi người. Nói thẳng ra, đây giống như một chiến dịch marketing được lên kế hoạch kỹ lưỡng hơn là một sự đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu do nền tảng này giới thiệu, thực chất giống như một chiến dịch marketing được lên kế hoạch tỉ mỉ. Mục đích chính của nó là chiếm lĩnh quyền phát ngôn về chủ đề nóng RWA, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói tóm lại, nó xem Blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của Blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" này có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi kỹ thuật số" của một số sàn giao dịch. Nó thực sự cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự của tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng điều này hoàn toàn có thể đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư nhỏ lẻ" đang phải đối mặt với nhiều thách thức trong thực tế.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình mình thành một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong những hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về sản phẩm này, chúng ta cần hiểu về một số cách khác nhau để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để di chuyển cổ phiếu truyền thống lên Blockchain, mỗi con đường đều có những đặc điểm riêng.
Tài sản tổng hợp
Đây là một mô hình tài chính phi tập trung hoàn toàn. Người dùng không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó, họ có thể tạo ra những mã hóa kỹ thuật số theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) bằng cách thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH) trong hợp đồng thông minh. Giá của mã hóa tổng hợp được định hình bởi hợp đồng thông minh: thông qua các oracle để lấy giá của tài sản trong thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ của người nắm giữ mã hóa, đảm bảo giá trị của mã hóa liên kết với giá của tài sản mục tiêu.
Người dùng chủ yếu tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế, họ đặt cược vào hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá trị tài sản thế chấp quá mức ổn định, sẽ không sụp đổ.
Tổng hợp đóng gói
Đây về bản chất là một mô hình sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực chất đại diện cho một hợp đồng được ký kết với bên phát hành - bên phát hành cam kết trả cho người nắm giữ token lợi nhuận tương ứng với biên độ dao động giá cổ phiếu. Để thực hiện cam kết thanh toán này, bên phát hành thường sẽ mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, họ cũng có thể thay thế vị thế cổ phiếu bằng cách mua hợp đồng tương lai hoặc các sản phẩm phái sinh khác mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Bên phát hành cũng không có nghĩa vụ phải công khai tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ cho người nắm giữ token.
Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty phát hành và các cơ quan quản lý đứng sau nó.
Kỹ thuật số sinh đôi
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi nhà phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Các Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng nhận sở hữu số" của một cổ phiếu.
Người dùng cần đồng thời tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có các công cụ trên chuỗi (như chứng minh dự trữ) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự tồn tại hay không.
Chứng khoán kỹ thuật số nguyên bản
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi, mà được "sinh ra" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain bản thân nó là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và công nhận khung pháp lý dạng này.
Phân tích so sánh các chế độ khác nhau
Tổng hợp đóng gói vs. Tài sản tổng hợp
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác nhau: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.
Niềm tin vào mô hình tổng hợp đóng gói đến từ các cơ quan và quy định. Người dùng tin tưởng rằng công ty được quản lý này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin vào mô hình tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào tính mạnh mẽ của mã và tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Tổng hợp đóng gói vs. Sinh đôi số
Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều có lý thuyết là nắm giữ cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ.
Khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Trong mô hình bao bọc tổng hợp, bên phát hành nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một phương pháp quản lý rủi ro, không phải nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong mô hình sinh đôi số, bên phát hành có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và lưu ký 1 cổ phiếu thực tế cho mỗi Token được phát hành.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình đóng gói tổng hợp, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty phát hành, người dùng chỉ là chủ nợ không có bảo đảm. Nếu bên phát hành phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu giữ trong tài khoản ủy thác tách biệt vì lợi ích của người dùng, về lý thuyết có thể tách rời khỏi rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Các tiện ích trên chuỗi khác nhau: Token trong mô hình đóng gói tổng hợp thường bị giới hạn trong hệ sinh thái khép kín của bên phát hành, không thể tương tác với các giao thức tài chính phi tập trung bên ngoài. Trong khi đó, Token trong mô hình bản sao kỹ thuật số là mở, người dùng có thể rút chúng vào ví của mình để sử dụng cho cho vay phi tập trung, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.
về một vài nghi vấn đối với sản phẩm
Có thật sự cần Blockchain không?
Câu trả lời là: Hoàn toàn có thể không cần. Chức năng mà sản phẩm này cung cấp, tức là cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện bằng hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và sản phẩm như vậy đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống nhiều năm. Nhà phát hành hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại giao dịch, hoàn toàn không cần phải sử dụng chuỗi công khai.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: marketing. Trong bối cảnh khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất đang lan rộng toàn cầu, việc gán cho sản phẩm "Blockchain" và "Token" sẽ ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, nâng cao giá cổ phiếu của công ty, và biến mình thành một nhà đổi mới đi đầu thời đại.
Tính khả thi của tài chính phi tập trung đã đi đâu?
Thực tế là: loại token cổ phiếu này không thể rời khỏi ứng dụng của bên phát hành. Mặc dù nó được phát hành trên chuỗi công khai, nhưng trong hợp đồng thông minh của nó có "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được bên phát hành phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó vào ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả các trò chơi khả thi trong Web3 đều không liên quan đến người dùng.
Tại sao lại làm như vậy? Điều này nhằm kiểm soát và tuân thủ. Một khi mở ra, bên phát hành sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, họ thà hy sinh tinh thần mở của Blockchain để xây dựng một "khu vườn có tường" hoàn toàn an toàn.
Phi tập trung ở đâu?
Thực tế là: Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng vào bên phát hành. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "bạn thực sự đã mua một hợp đồng từ bên phát hành". Nhưng nó không thể chứng minh bên phát hành có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng trong trường hợp bên phát hành phá sản, họ còn khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.
Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức trung tâm, nhưng mô hình này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một chuyện nhỏ như vậy, có ý nghĩa gì?
Một số tính năng "cách mạng" bị thổi phồng quá mức
Thực trạng giao dịch 24x7
Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao bên phát hành chỉ dám hứa hẹn "24x5" chứ không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Những vấn đề mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Để phòng ngừa rủi ro, nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua vào token. Nhưng vào cuối tuần, các sàn giao dịch chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường không thể phòng ngừa. Nếu không thể phòng ngừa, họ chỉ có thể tự gánh chịu tất cả rủi ro. Nếu vào cuối tuần xảy ra sự kiện lớn, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với phá sản.
Ngay cả trong thời gian giao dịch sau giờ làm việc vào ngày làm việc, do thị trường chứng khoán thực tế đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện các biện pháp phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc thông thoáng.
"Hải thị sơn lãng" của đầu tư tư nhân
Có tranh cãi rằng: một số nền tảng đã phát động các hoạt động tặng Token của các công ty chưa niêm yết, hành động này lập tức thu hút sự theo dõi - các công ty liên quan ngay lập tức làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ việc phát hành nào của Token, thị trường một mảnh hỗn loạn. Ở đây có hai vấn đề then chốt: một là tại sao cổ phiếu của các công ty nổi tiếng này lại được dùng để tặng? Hai là, nếu tuyên bố Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của các công ty tư nhân chưa niêm yết đến từ đâu?
Nguồn gốc cổ phiếu: Câu trả lời có thể ẩn chứa trong "thị trường chứng khoán tư nhân cấp hai" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, tính thanh khoản cũng rất kém. Nhà phát hành rất có thể thông qua cấu trúc "phương tiện mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp mới có thể khó khăn mua được một lượng cổ phần nhỏ. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng thiếu tính thanh khoản, nên thường được coi như một chiêu trò tiếp thị để tặng.
Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư cổ phần tư nhân từ lâu đã có ngưỡng rất cao, chỉ mở cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là vì rủi ro của nó rất lớn và thông tin thì cực kỳ không đối xứng. Những tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã chứng khoán để hoàn tất giao dịch; trong khi đó, người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có khả năng chịu đựng loại rủi ro này. Việc mã hóa tài sản này, có vẻ như là đang "phổ cập cơ hội", thực chất lại là đẩy rủi ro mà người bình thường không nên gánh chịu ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ cập rủi ro".
Chiến thắng trong marketing và triển vọng tương lai
Mặc dù có nhiều tranh cãi, nhưng từ một góc độ khác, đây có thể là một bước đi chiến lược đầu tiên.
Đầu tiên, đây là một chiến thắng của cuộc chiến kể chuyện. Mặc dù sản phẩm bản thân không có nhiều đổi mới về mặt kỹ thuật, nhưng nhà phát hành đã vượt trội hơn đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít người biết đến về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Họ đã thành công trong việc gắn mình với "tương lai của tài chính" - một câu chuyện lớn, điều này cực kỳ quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Thứ hai, điều này đã mở đường cho tương lai. Nhà phát hành đã thông báo kế hoạch xây dựng blockchain lớp hai của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "khu vườn có hàng rào" ngày hôm nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ, và đối phó với quy định. Khi cánh cửa của khu vườn thực sự mở ra, tất cả các giới hạn mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể sẽ bị lật đổ.
Cuối cùng, điều này cũng chỉ ra rằng, việc áp dụng Web3 trên quy mô lớn có thể không thể thiếu sự tham gia của các công ty tài chính Internet truyền thống. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn còn quá phức tạp đối với người dùng thông thường. Và những công ty này rất giỏi trong việc biến những điều phức tạp thành đơn giản, không cảm giác, dễ sử dụng. Họ giống như những phiên dịch viên, dùng ngôn ngữ mà công chúng có thể hiểu để kể câu chuyện về Web3.
Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:
Cổ phiếu token được ra mắt lần này, ở giai đoạn hiện tại, thực sự có ý nghĩa biểu tượng lớn hơn ý nghĩa thực tế, giống như một chiến dịch tiếp thị thành công.
Nhưng nó cũng giống như một chiếc đòn bẩy, mở ra cánh cửa cho sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và Blockchain. Nó đã bước những bước đầu tiên theo cách thực tế nhất. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không đến ngay lập tức, và những gì chúng ta đang chứng kiến có thể chỉ là màn dạo đầu của cuộc cách mạng lớn này.
Đối với các nhà đầu tư bình thường, việc giữ tỉnh táo, nhìn rõ bản chất, không bị những câu chuyện hào nhoáng làm cho choáng váng, cũng không hoàn toàn phủ nhận những khả năng trong tương lai, có lẽ mới là thái độ khôn ngoan nhất.