Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi bán phá giá lớn, ENA có đáng để đầu tư?
Giới thiệu
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong vòng này, giá trị thị trường lưu thông của token của nó đã từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu thông của Ethena đã giảm hơn 80%.
Sau khi bước vào tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng của stablecoin USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị vốn hóa lưu thông từ mức thấp nhất 400 triệu đô la vào tháng 9 đã bật lại lên khoảng 1 tỷ đô la.
Bài viết này sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí và mức lợi nhuận.
Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển đáng mong đợi của Ethena
Mức định giá: Hiện tại giá ENA có đang ở trong khoảng giá thấp không?
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena được định vị là một dự án đô la tổng hợp "thu nhập gốc", mô hình kinh doanh của nó tương tự như các dự án stablecoin khác:
Huy động vốn, phát hành stablecoin, mở rộng bảng cân đối kế toán
Sử dụng số tiền huy động được để thực hiện các hoạt động tài chính, đạt được lợi nhuận
Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena là một người tham gia muộn, gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và niềm tin thương hiệu, điều này cụ thể thể hiện qua chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena huy động vốn bằng cách cung cấp cho người dùng các ưu đãi ENA và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Quy mô phát hành USDE đã đạt kỷ lục mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, sau đó liên tục giảm xuống 2,41 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang phục hồi, tính đến ngày 31 tháng 10 khoảng 2,72 tỷ.
Trong đó, 64% USDE đang trong trạng thái staking, hiện tại APY tương ứng là 13%. Mục đích của phần lớn người dùng nắm giữ USDE là để kiếm thu nhập đầu tư.
Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn bằng USD trong cùng thời kỳ là 4.25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3.9%, và USDC là 4.64%. Có thể thấy, Ethena vẫn duy trì chi phí huy động vốn cao để mở rộng quy mô huy động vốn.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1, hiện tại quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.
Bybit là nền tảng hợp tác quan trọng, hỗ trợ USDE làm ký quỹ để thực hiện giao dịch phái sinh, và cung cấp tỷ suất sinh lợi cao cho USDE được gửi. Bybit là một trong những nhà quản lý lớn nhất của USDE, hiện đang sở hữu 263 triệu USDE.
1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ bản
Nguồn thu nhập của giao thức Ethena hiện tại có ba:
Lợi nhuận từ ETH được cầm cố trong tài sản cơ sở
Lãi suất và thu nhập chênh lệch phát sinh từ việc đầu cơ và phòng ngừa rủi ro của các sản phẩm phái sinh
Lợi nhuận từ tài chính stablecoin
Gần đây, doanh thu hàng tháng của Ethena đã Bật lại, doanh thu hợp đồng trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.
Tỷ lệ phân phối thu nhập từ hợp đồng đã trải qua nhiều lần điều chỉnh sau khi ra mắt, ban đầu phần lớn được phân phối cho quỹ dự trữ, sau đó để ổn định quy mô USDE hướng về người dùng đặt cọc, gần đây mới bắt đầu có nhiều thu nhập hơn chảy vào quỹ dự trữ.
Từ góc độ tài sản cơ bản, 52% là vị thế arbitrage BTC, 21% là vị thế arbitrage ETH, 11% là vị thế arbitrage tài sản staking ETH, 16% là stablecoin. Nguồn thu nhập chính là từ vị thế arbitrage chủ yếu là BTC.
Tỷ suất lợi nhuận trung bình của việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH đã phục hồi trong quý 4, hiện tại tỷ suất lợi nhuận hàng năm đang trên 8%.
SOL sắp được đưa vào tài sản cơ sở, quy mô hợp đồng và tỷ suất lợi nhuận của nó chưa có lợi thế rõ ràng so với BTC và ETH, trong ngắn hạn khó có thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng.
1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Chi phí tài chính: Thanh toán cho người giữ bằng USDE
Chi phí tiếp thị: thanh toán cho người dùng tham gia hoạt động bằng token ENA
Từ khi Ethena ra mắt đến nay, tổng chi tiêu của giao thức (10 tháng 31 ) được tính toán sơ bộ:
Chi phí tài chính: 8164.7 triệu USD
Chi phí tiếp thị: khoảng 9.1 triệu đô la Mỹ
Tổng thu nhập từ thỏa thuận đồng thời: 1.24 triệu đô la Mỹ
Trên thực tế, tính đến cuối tháng 10 năm nay, Ethena đã ghi nhận khoản lỗ ròng lên tới 868 triệu USD. Đây là cái giá phải trả cho việc có quy mô vốn hóa thị trường USDE đạt 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.
2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện đáng mong đợi và phát triển trong tương lai của Ethena
Gần đây ENA đã phục hồi gần 100% từ mức thấp, chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố sau:
Kỳ vọng thị trường tiền điện tử ấm lên, có lợi cho việc tăng tỷ suất lợi nhuận từ giao dịch vĩnh viễn.
Dự án sinh thái Ethena lần lượt ra mắt, tăng thu nhập airdrop ENA
Dự kiến ra mắt chuỗi công cộng tự vận hành Ethena
Điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được nhiều sàn giao dịch hàng đầu chấp nhận làm tài sản thế chấp và giao dịch. Hiện tại, Bybit đã hợp tác sâu, OKX có khả năng nhất định, nhưng khả năng Binance và Coinbase chấp nhận USDE thì thấp hơn.
 3.1 Phân tích định tính
Yếu tố tích cực:
Thị trường ấm lên mang lại lợi nhuận chênh lệch gia tăng
Đưa SOL vào làm tài sản cơ sở, thu hút sự chú ý từ hệ sinh thái SOL
Các dự án sinh thái lần lượt ra mắt mang đến airdrop
Nhóm dự án có động cơ để tăng giá coin.
Yếu tố bất lợi:
ENA thiếu phân phối lợi nhuận thực tế
Tình hình lợi nhuận thực tế của dự án không tốt
Trong nửa năm tới, sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát lớn.
3.2 định lượng so sánh
So với MakerDAO - ông lớn trong lĩnh vực stablecoin:
Tỷ lệ doanh thu/FDV của Ethena là 1,42%, của MakerDAO là 11,49%
Tỷ lệ lợi nhuận/FDV của Ethena là -30.93%, MakerDAO là 7.73%
Có thể thấy, so với MakerDAO, giá hiện tại của Ethena không có ưu thế rõ ràng về tỷ lệ giá cả và hiệu suất.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: giảm 80% sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
![Phân tích Ethena từ khía cạnh kinh doanh: giảm 80% sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi giảm 80%, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7.webp(
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a.webp(
Tóm tắt
Ethena dù được coi là dự án đổi mới, nhưng mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không khác gì so với các dự án stablecoin khác. Hiện tại đang trong giai đoạn thua lỗ lớn, không như một số quan điểm cho rằng "rất có lãi". Định giá của nó cũng không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, sự mở rộng quy mô nhanh chóng có thể thúc đẩy giá đồng tiền tăng lên, tạo thành vòng tuần hoàn tích cực. Nhưng mô hình tăng trưởng này cuối cùng sẽ phải đối mặt với điểm tới hạn, cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng sống sót sau khi trợ cấp giảm.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
17 thích
Phần thưởng
17
8
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FloorSweeper
· 07-16 04:48
dự án ngmi... chỉ là một Stablecoin khác với nền tảng yếu, thật lòng mà nói
Xem bản gốcTrả lời0
GweiObserver
· 07-15 02:42
Gửi một ethena, đúc một khoản lỗ
Xem bản gốcTrả lời0
OnlyOnMainnet
· 07-14 14:29
Thua lỗ nặng thì có gì mà bật lại.
Xem bản gốcTrả lời0
SoliditySlayer
· 07-14 03:13
Sinh tử luân hồi... chịu thiệt là bài học tốt nhất.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWhisperer
· 07-14 03:10
Ôi quái, lại lỗ một cái.
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoTarotReader
· 07-14 03:10
Đồng này còn sống không?
Xem bản gốcTrả lời0
ChainDetective
· 07-14 03:03
giảm quá tệ rồi, đổi sang an toàn thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
NestedFox
· 07-14 02:53
Một cái Ví tiền nữa lại bị chơi cho Suckers, trong ví đều lỗ nặng...
Phân tích mô hình kinh doanh Ethena: Thua lỗ lớn và triển vọng phát triển trong tương lai
Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi bán phá giá lớn, ENA có đáng để đầu tư?
Giới thiệu
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong vòng này, giá trị thị trường lưu thông của token của nó đã từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu thông của Ethena đã giảm hơn 80%.
Sau khi bước vào tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng của stablecoin USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị vốn hóa lưu thông từ mức thấp nhất 400 triệu đô la vào tháng 9 đã bật lại lên khoảng 1 tỷ đô la.
Bài viết này sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena được định vị là một dự án đô la tổng hợp "thu nhập gốc", mô hình kinh doanh của nó tương tự như các dự án stablecoin khác:
Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena là một người tham gia muộn, gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và niềm tin thương hiệu, điều này cụ thể thể hiện qua chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena huy động vốn bằng cách cung cấp cho người dùng các ưu đãi ENA và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Quy mô phát hành USDE đã đạt kỷ lục mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, sau đó liên tục giảm xuống 2,41 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang phục hồi, tính đến ngày 31 tháng 10 khoảng 2,72 tỷ.
Trong đó, 64% USDE đang trong trạng thái staking, hiện tại APY tương ứng là 13%. Mục đích của phần lớn người dùng nắm giữ USDE là để kiếm thu nhập đầu tư.
Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn bằng USD trong cùng thời kỳ là 4.25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3.9%, và USDC là 4.64%. Có thể thấy, Ethena vẫn duy trì chi phí huy động vốn cao để mở rộng quy mô huy động vốn.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1, hiện tại quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.
Bybit là nền tảng hợp tác quan trọng, hỗ trợ USDE làm ký quỹ để thực hiện giao dịch phái sinh, và cung cấp tỷ suất sinh lợi cao cho USDE được gửi. Bybit là một trong những nhà quản lý lớn nhất của USDE, hiện đang sở hữu 263 triệu USDE.
1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ bản
Nguồn thu nhập của giao thức Ethena hiện tại có ba:
Gần đây, doanh thu hàng tháng của Ethena đã Bật lại, doanh thu hợp đồng trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.
Tỷ lệ phân phối thu nhập từ hợp đồng đã trải qua nhiều lần điều chỉnh sau khi ra mắt, ban đầu phần lớn được phân phối cho quỹ dự trữ, sau đó để ổn định quy mô USDE hướng về người dùng đặt cọc, gần đây mới bắt đầu có nhiều thu nhập hơn chảy vào quỹ dự trữ.
Từ góc độ tài sản cơ bản, 52% là vị thế arbitrage BTC, 21% là vị thế arbitrage ETH, 11% là vị thế arbitrage tài sản staking ETH, 16% là stablecoin. Nguồn thu nhập chính là từ vị thế arbitrage chủ yếu là BTC.
Tỷ suất lợi nhuận trung bình của việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH đã phục hồi trong quý 4, hiện tại tỷ suất lợi nhuận hàng năm đang trên 8%.
SOL sắp được đưa vào tài sản cơ sở, quy mô hợp đồng và tỷ suất lợi nhuận của nó chưa có lợi thế rõ ràng so với BTC và ETH, trong ngắn hạn khó có thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng.
1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Từ khi Ethena ra mắt đến nay, tổng chi tiêu của giao thức (10 tháng 31 ) được tính toán sơ bộ:
Trên thực tế, tính đến cuối tháng 10 năm nay, Ethena đã ghi nhận khoản lỗ ròng lên tới 868 triệu USD. Đây là cái giá phải trả cho việc có quy mô vốn hóa thị trường USDE đạt 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.
2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện đáng mong đợi và phát triển trong tương lai của Ethena
Gần đây ENA đã phục hồi gần 100% từ mức thấp, chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố sau:
Điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được nhiều sàn giao dịch hàng đầu chấp nhận làm tài sản thế chấp và giao dịch. Hiện tại, Bybit đã hợp tác sâu, OKX có khả năng nhất định, nhưng khả năng Binance và Coinbase chấp nhận USDE thì thấp hơn.
 3.1 Phân tích định tính
Yếu tố tích cực:
Yếu tố bất lợi:
3.2 định lượng so sánh
So với MakerDAO - ông lớn trong lĩnh vực stablecoin:
Có thể thấy, so với MakerDAO, giá hiện tại của Ethena không có ưu thế rõ ràng về tỷ lệ giá cả và hiệu suất.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: giảm 80% sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
![Phân tích Ethena từ khía cạnh kinh doanh: giảm 80% sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95.webp(
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau khi giảm 80%, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7.webp(
![Phân tích Ethena trên phương diện kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a.webp(
Tóm tắt
Ethena dù được coi là dự án đổi mới, nhưng mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không khác gì so với các dự án stablecoin khác. Hiện tại đang trong giai đoạn thua lỗ lớn, không như một số quan điểm cho rằng "rất có lãi". Định giá của nó cũng không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, sự mở rộng quy mô nhanh chóng có thể thúc đẩy giá đồng tiền tăng lên, tạo thành vòng tuần hoàn tích cực. Nhưng mô hình tăng trưởng này cuối cùng sẽ phải đối mặt với điểm tới hạn, cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng sống sót sau khi trợ cấp giảm.