Cuộc trò chuyện với người sáng lập Frax Finance và Aave: Ngành công nghiệp Stablecoin phát triển nhanh chóng, trong tương lai có thể trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi.

Trong bối cảnh sự phát triển nhanh chóng của công nghệ tiền điện tử và blockchain, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian và người sáng lập Aave, Stani Kulechov, với tư cách là những nhân vật dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin, gần đây đã chia sẻ quan điểm của họ về sự phát triển của ngành. Hai người sáng lập đã thảo luận về sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới. Đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử vào năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.

Họ đã tập trung vào dự luật GENIUS, một đạo luật mang tính bước ngoặt có thể nâng cấp Stablecoin thành tiền hợp pháp, từ đó thay đổi hoàn toàn cục diện toàn cầu của đồng đô la. Bài viết này đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường Stablecoin, kỳ vọng của họ về dự luật này, cũng như triển vọng của Stablecoin trong việc hình thành hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt stablecoin và cơ hội lập pháp

Khi được hỏi về đà phát triển hiện tại của ngành công nghiệp stablecoin, Sam Kazemian không thể giấu nổi sự phấn khích của mình. Ông chỉ ra rằng các báo cáo đầu tư và tóm tắt ETF thường liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất thế giới ngày nay. Là người sáng lập giao thức stablecoin, cảm giác được thấy ngành này cuối cùng đã được thế giới hiểu và chấp nhận thật sự rất phấn khởi.

Sam đã nhìn lại quá trình phát triển của Frax, từ mô hình "hỗn hợp" thử nghiệm ban đầu, đến việc hiện nay trở thành "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ lập pháp, sự chuyển biến này là rất lớn.

Stani Kulechov cũng bày tỏ sự hiểu biết về cảm xúc của Sam. Ông nhấn mạnh rằng Stablecoin là một công cụ trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có sự biến động tài chính toàn cầu và sự mất giá của tiền pháp định, sự ổn định tài chính mà Stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn so với tiền tệ địa phương.

Stani chỉ ra rằng, ngay cả ở các quốc gia phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến khả năng sinh lời của DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Điều này đại diện cho sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản on-chain", mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đồng đô la không?

Về cách mà Stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, Sam Kazemian cho rằng điều này hoàn toàn hiểu sai vai trò của Stablecoin. Ông nhấn mạnh, Stablecoin thực chất là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự kéo dài ảnh hưởng của đô la ra toàn cầu.

Sam chia sự phát triển của Stablecoin thành hai giai đoạn: giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung", như Terra, hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì ổn định, cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ; giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang tiến vào, tức là nếu neo vào USD, thì thiết kế Stablecoin "hoàn hảo nhất" chính là nhận được sự công nhận của chính phủ Mỹ, để họ trực tiếp công nhận token này là "đô la".

Sam chỉ ra rằng điểm cách mạng của dự luật GENIUS là lần đầu tiên cho phép stablecoin có "quyền hợp pháp tương đương với đô la Mỹ". Khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ công nhận một loại token tuân thủ quy định nào đó tương đương với đô la Mỹ, nó sẽ được tất cả các ngân hàng chấp nhận đô la trên toàn cầu, không còn chỉ là "tài sản số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov cho rằng, đồng đô la là công cụ thanh toán đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của internet lại mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Ông dự đoán rằng trong tương lai, Stablecoin cũng sẽ xảy ra tình huống tương tự, vì phạm vi phủ sóng của internet sẽ rộng hơn. Stani chỉ ra rằng, việc đạt được hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn.

Stani dự đoán rằng trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Ông cho rằng việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA (tài sản thế giới thực), phần lớn được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thức cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai.

Token chứng khoán có phải là hình thức tối thượng của tài sản on-chain?

Khi được hỏi về việc đánh giá token chứng khoán trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, Stani Kulechov giải thích rằng đây là một khái niệm rộng, thường được gọi là RWA (Tài sản Thế giới Thực), thực sự cũng bao gồm token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, cổ phần tư nhân, công cụ nợ (như trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty), đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể trong tương lai.

Stani chỉ ra rằng, hiện nay nhiều dự trữ Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ ngắn hạn, loại tài sản này đã hoạt động trên on-chain. Nhưng khi các công cụ lãi suất on-chain trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và mức độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên on-chain, và đó chính là trụ cột của hệ thống tài chính.

Ông cho rằng, trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu, cho phép những tài sản này được giải phóng khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", và được định giá, giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của Luật GENIUS: Ai có thể "in đô la"?

Khi nói về những cơ hội mới có thể đến từ dự luật GENIUS, Sam Kazemian giải thích rằng đồng đô la có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, và Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau qua M1, M2, M3, v.v. Tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC, những tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.

Sam chỉ ra rằng, kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được liên bang cấp phép của Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra "tiền tệ có sẵn ngay lập tức", chẳng hạn như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao khả năng này cho các nhà phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt và sáng tạo phát hành tiền M1.

Sam nhấn mạnh rằng dự luật GENIUS và việc thanh toán bằng Stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì đây là lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Các quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, giao dịch mua lại ngược của Cục Dự trữ Liên bang và chứng nhận tiền gửi được FDIC bảo hiểm.

Stani Kulechov nhấn mạnh, mặc dù việc phê duyệt quy định trong các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý, nhưng điều quan trọng là những hạn chế mà các quy định này có thể mang lại, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Ông nhấn mạnh rằng dự luật GENIUS cần thiết lập các quy tắc rõ ràng và bao quát, không được để sự thận trọng quá mức khiến các nhà đổi mới rút lui.

Nhiều tổ chức có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?

Về vấn đề cạnh tranh có thể xảy ra giữa các Stablecoin trong tương lai, Stani Kulechov cho rằng đây không phải là "cạnh tranh". Ông xem Stablecoin như là "kênh thanh toán" hoặc "đường ray", mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất dựa trên tình huống, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Ông chỉ ra rằng, trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ Stablecoin trên 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông mà còn là phương tiện tích trữ giá trị lâu dài.

Sam Kazemian cũng đồng tình, cho rằng đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Ông chỉ ra rằng quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của các stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%, điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn rất thấp. Sam tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đồng đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững chắc hơn.

Cấu trúc mới của đô la số: Frax và Aave

Sam Kazemian đã giới thiệu về sự chuyển mình gần đây của Frax, từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc lại token quản trị FXS trước đây. Ông cho biết, kiến trúc tổng thể của Frax đã chuyển đổi từ "giao thức Stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la số + mạng lưới thanh toán". Frax Share (FXS) trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và quản trị; trong khi frxUSD là một Stablecoin thanh toán mới, tuân thủ quy định pháp lý.

Sam gọi sự chuyển mình này là "phiên bản đúng đắn của kế hoạch Libra". Ông giải thích rằng, Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền tệ số toàn cầu trong giai đoạn đầu, nhưng đã thất bại do sức ép chính trị. Còn bây giờ, thời điểm đã chín muồi và được sự hỗ trợ từ chính sách, Frax chọn mục tiêu "phát hành đô la tuân thủ", hiện thực hóa việc phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.

Stani Kulechov đã giới thiệu về "kiến trúc thanh khoản thống nhất" của Aave V4. Ông giải thích rằng V4 đã giới thiệu thiết kế "Trung tâm thanh khoản + Các nhánh rủi ro" (Liquidity Hubs + Spokes). Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý thanh khoản tập trung thông qua "trung tâm". Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả.

Ý tưởng hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đồng đô la kỹ thuật số" trực tiếp tham gia vào lợi suất DeFi

Sam Kazemian đã đưa ra một ý tưởng hợp tác, dự định ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng công nghệ tài chính Frax, cho phép người nắm giữ frxUSD gửi trực tiếp tài sản vào Aave để thu lợi từ thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp giữa "đồng đô la số + lợi suất on-chain" thành hiện thực, đồng thời biến Aave thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đồng đô la hợp pháp.

Stani Kulechov đồng ý với ý tưởng này, cho rằng nó thể hiện sự mô-đun và khả năng kết hợp của Aave V4. Ông bày tỏ mong muốn tài sản của Frax tham gia vào quy trình đề xuất quản trị, đồng thời sẵn sàng cung cấp hỗ trợ liên quan để hiện thực hóa "lợi nhuận đô la ổn định trên chuỗi".