Цю статтю написав Космо Цзян, партнер та менеджер портфеля Pantera Capital. Інвестиції в цифрові активи давно вже вийшли за межі етапу «просто накопичення монет в очікуванні зростання». Цифрові активи фінансового фонду (DATs) завдяки унікальній логіці «підвищення чистих активів на акцію, більше заробітку на базових токенах» стали ласим шматочком для інституцій. Pantera інвестує 300 мільйонів в DATs, BitMine вразила всіх своїми резервами ETH, ця стаття допоможе вам розкрити ціннісні коди DATs, зрозуміти глибокі причини, чому передові інституції вибирають цю галузь, і усвідомити нові тенденції в інвестуванні в цифрові активи.
(1) Логіка інвестицій цифрових активів (DATs)
Наша інвестиційна логіка щодо DAT базується на простій передумові: DAT можуть підвищувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання прибутку, врешті-решт досягаючи більшої кількості базових токенів, ніж просте володіння спотами. Тому володіння DAT може мати вищий потенціал повернення, ніж безпосереднє володіння токенами або володіння токенами через ETF. Pantera вже розгорнула понад 300 мільйонів доларів у DAT по всьому світу, охоплюючи різні токени. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для стратегічного нарощування цифрових активів, що призводить до зростання вартості на акцію. Ось огляд нашого портфеля DAT.
BitMine Immersion - це інноваційна компанія, яка зосереджена на технологіях блокчейн та фіналізації цифрових активів, код на Нью-Йоркській фондовій біржі - BMNR. Як перша інвестиція фонду Pantera DAT, BitMine демонструє чіткий стратегічний шлях та видатну виконавчу силу. Голова BitMine Том Лі представив довгострокову візію BitMine: придбати 5% світових запасів ETH - тобто «План алхімії 5%». Ми вважаємо, що детальний аналіз процесу створення вартості BitMine може надати типовий приклад для розуміння моделі роботи DAT з високою виконавчою силою.
З моменту запуску стратегії резервування BitMine став найбільшим у світі резервом ETH та третім за величиною DAT (після Strategy та XXI), станом на 10 серпня 2025 року має 1 150 263 ETH на суму 4,9 мільярда доларів. Водночас BitMine займає 25-те місце за ліквідністю в США, станом на 8 серпня 2025 року середньодобовий обсяг торгів за п’ять днів склав 2,2 мільярда доларів.
(2) Стратегічна цінність ефіру
Основою успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність базового токена. Стратегія DAT компанії BitMine базується на наступному припущенні: з повною ланцюговою інтеграцією на Уолл-стріт, Ethereum стане одним з найважливіших макроекономічних трендів наступного десятиліття. Як ми згадували минулого місяця, «великомасштабна міграція на блокчейн» триває — важливість токенізації та стейблкоїнів зростає з кожним днем. На сьогодні вже на ланцюг виведено активи вартістю 25 мільярдів доларів, а також 260 мільярдів доларів стейблкоїнів (що дорівнює 17-му за величиною утримувачу державних облігацій США у світі), що разом сприяє цьому процесу. Як сказав голова BitMine Том Лі на початку липня 2025 року: «Стейблкоїни стали явищем рівня ChatGPT у крипто-сфері.»
Ці заходи в основному відбуваються в мережі Ethereum, що дозволяє ETH безпосередньо вигравати від зростання попиту на блокпростір. Зі зростаючою залежністю фінансових установ від безпеки Ethereum для підтримки бізнесу, вони будуть більш мотивовані брати участь у мережах з доказом частки, що ще більше підвищить попит на ETH.
(Три) Реальні докази створення вартості DAT
Після встановлення інвестиційної вартості базового токена бізнес-модель DATs зосереджується на максимізації кількості токенів, що належать кожному акціонеру. Основні шляхи включають:
Емітування акцій з надбавкою: випуск акцій за ціною, вищою за чисту вартість активів (NAV) за акцію
Випуск конвертованих облігацій: монетизація коливальної вартості акцій і токенів через цінні папери, пов'язані з правами.
Реінвестування доходів: збільшення кількості токенів через винагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи (це є особливою перевагою токенів DAT, таких як ETH та інші смарт-контрактні токени, на відміну від традиційних токенів DAT, таких як Strategy)
Придбання недооцінених активів: закупівля DATs, що наближаються до або нижче NAV.
BitMine в перший місяць запуску стратегії резервування ETH досяг вражаючого зростання ETH на акцію, темпи якого перевищують конкурентів. Обсяг збільшення ETH у перший місяць вже перевищив загальну кількість за шість місяців до стратегії. BitMine в основному реалізує зростання через випуск акцій та доходи від стейкінгу, і очікується, що незабаром розширить свої можливості до фінансових інструментів, таких як конвертовані облігації.
Джерело: BitMine, 27 липня 2025 року
Ціна DAT може бути розкладена на добуток трьох елементів: (a) кількість токенів на акцію (b) ціна токенів (c) множник NAV (mNAV).
Наприкінці червня акції BitMine коштували 4,27 долара США за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за NAV у 4 долари США за акцію після початкового фінансування DAT. Через більше ніж місяць ціна акцій різко зросла до 51 долара США за акцію, що приблизно в 1,7 рази більше за прогнозований NAV у 30 доларів США за акцію.
Протягом цього місяця зростання на 1100%, приблизно 60% походить від зростання EPS (330%), 20% від збільшення ціни ETH (з 2500 доларів до 4300 доларів), 20% від розширення mNAV (в 1.7 рази).
Це свідчить про те, що основним двигуном зростання ціни акцій BitMine є зростання кількості ETH на акцію (EPS), що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, а також ключовою відмінністю DATs від простого утримання спот.
Третій фактор, який ми ще не обговорили, - це множник NAV (mNAV).
Природно, що хтось запитає: чому хтось готовий купувати акції DATs за ціною, вищою за чисту вартість активів (NAV)?
Тут можна провести аналогію з фінансовими установами, які працюють на основі балансу, такими як банки: банки створюють прибуток через активи, і інвестори готові надавати премію до оцінки для тих банків, які вважаються здатними постійно генерувати прибуток, що перевищує вартість капіталу.
Ціни на акції якісних банків зазвичай перевищують їхню чисту вартість активів (або балансову вартість), наприклад, чиста вартість активів Morgan Chase (JPM) перевищує 2. Подібним чином, якщо інвестори вірять, що певна DAT зможе постійно підвищувати вартість чистих активів на акцію, вони можуть бути готові оцінювати її за ціною, що перевищує NAV.
Ми вважаємо, що зростання чистих активів BitMine на приблизно 640% за місяць є достатнім для підтримки його премії до NAV.
Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, адже в процесі неминуче виникатимуть виклики. Але команда управлінців та їхні досягнення на сьогоднішній день вже привернули підтримку таких гігантів традиційних фінансових установ, як Стен Друкенмиллер, Білл Міллер, ARK Invest. Ми очікуємо, що, як показує історія розвитку стратегії, потенціал зростання якісних DAT буде визнаний більшою кількістю інституційних інвесторів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Pantera Capital Глибина аналізу: логіка створення вартості цифрових активів DATs
Слова: Pantera Capital
Упорядкування та компіляція: Джанна, ChainCatcher
Цю статтю написав Космо Цзян, партнер та менеджер портфеля Pantera Capital. Інвестиції в цифрові активи давно вже вийшли за межі етапу «просто накопичення монет в очікуванні зростання». Цифрові активи фінансового фонду (DATs) завдяки унікальній логіці «підвищення чистих активів на акцію, більше заробітку на базових токенах» стали ласим шматочком для інституцій. Pantera інвестує 300 мільйонів в DATs, BitMine вразила всіх своїми резервами ETH, ця стаття допоможе вам розкрити ціннісні коди DATs, зрозуміти глибокі причини, чому передові інституції вибирають цю галузь, і усвідомити нові тенденції в інвестуванні в цифрові активи.
(1) Логіка інвестицій цифрових активів (DATs)
Наша інвестиційна логіка щодо DAT базується на простій передумові: DAT можуть підвищувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання прибутку, врешті-решт досягаючи більшої кількості базових токенів, ніж просте володіння спотами. Тому володіння DAT може мати вищий потенціал повернення, ніж безпосереднє володіння токенами або володіння токенами через ETF. Pantera вже розгорнула понад 300 мільйонів доларів у DAT по всьому світу, охоплюючи різні токени. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для стратегічного нарощування цифрових активів, що призводить до зростання вартості на акцію. Ось огляд нашого портфеля DAT.
BitMine Immersion - це інноваційна компанія, яка зосереджена на технологіях блокчейн та фіналізації цифрових активів, код на Нью-Йоркській фондовій біржі - BMNR. Як перша інвестиція фонду Pantera DAT, BitMine демонструє чіткий стратегічний шлях та видатну виконавчу силу. Голова BitMine Том Лі представив довгострокову візію BitMine: придбати 5% світових запасів ETH - тобто «План алхімії 5%». Ми вважаємо, що детальний аналіз процесу створення вартості BitMine може надати типовий приклад для розуміння моделі роботи DAT з високою виконавчою силою.
З моменту запуску стратегії резервування BitMine став найбільшим у світі резервом ETH та третім за величиною DAT (після Strategy та XXI), станом на 10 серпня 2025 року має 1 150 263 ETH на суму 4,9 мільярда доларів. Водночас BitMine займає 25-те місце за ліквідністю в США, станом на 8 серпня 2025 року середньодобовий обсяг торгів за п’ять днів склав 2,2 мільярда доларів.
(2) Стратегічна цінність ефіру
Основою успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність базового токена. Стратегія DAT компанії BitMine базується на наступному припущенні: з повною ланцюговою інтеграцією на Уолл-стріт, Ethereum стане одним з найважливіших макроекономічних трендів наступного десятиліття. Як ми згадували минулого місяця, «великомасштабна міграція на блокчейн» триває — важливість токенізації та стейблкоїнів зростає з кожним днем. На сьогодні вже на ланцюг виведено активи вартістю 25 мільярдів доларів, а також 260 мільярдів доларів стейблкоїнів (що дорівнює 17-му за величиною утримувачу державних облігацій США у світі), що разом сприяє цьому процесу. Як сказав голова BitMine Том Лі на початку липня 2025 року: «Стейблкоїни стали явищем рівня ChatGPT у крипто-сфері.»
Ці заходи в основному відбуваються в мережі Ethereum, що дозволяє ETH безпосередньо вигравати від зростання попиту на блокпростір. Зі зростаючою залежністю фінансових установ від безпеки Ethereum для підтримки бізнесу, вони будуть більш мотивовані брати участь у мережах з доказом частки, що ще більше підвищить попит на ETH.
(Три) Реальні докази створення вартості DAT
Після встановлення інвестиційної вартості базового токена бізнес-модель DATs зосереджується на максимізації кількості токенів, що належать кожному акціонеру. Основні шляхи включають:
Емітування акцій з надбавкою: випуск акцій за ціною, вищою за чисту вартість активів (NAV) за акцію
Випуск конвертованих облігацій: монетизація коливальної вартості акцій і токенів через цінні папери, пов'язані з правами.
Реінвестування доходів: збільшення кількості токенів через винагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи (це є особливою перевагою токенів DAT, таких як ETH та інші смарт-контрактні токени, на відміну від традиційних токенів DAT, таких як Strategy)
Придбання недооцінених активів: закупівля DATs, що наближаються до або нижче NAV.
BitMine в перший місяць запуску стратегії резервування ETH досяг вражаючого зростання ETH на акцію, темпи якого перевищують конкурентів. Обсяг збільшення ETH у перший місяць вже перевищив загальну кількість за шість місяців до стратегії. BitMine в основному реалізує зростання через випуск акцій та доходи від стейкінгу, і очікується, що незабаром розширить свої можливості до фінансових інструментів, таких як конвертовані облігації.
Джерело: BitMine, 27 липня 2025 року
Ціна DAT може бути розкладена на добуток трьох елементів: (a) кількість токенів на акцію (b) ціна токенів (c) множник NAV (mNAV).
Наприкінці червня акції BitMine коштували 4,27 долара США за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за NAV у 4 долари США за акцію після початкового фінансування DAT. Через більше ніж місяць ціна акцій різко зросла до 51 долара США за акцію, що приблизно в 1,7 рази більше за прогнозований NAV у 30 доларів США за акцію.
Протягом цього місяця зростання на 1100%, приблизно 60% походить від зростання EPS (330%), 20% від збільшення ціни ETH (з 2500 доларів до 4300 доларів), 20% від розширення mNAV (в 1.7 рази).
Це свідчить про те, що основним двигуном зростання ціни акцій BitMine є зростання кількості ETH на акцію (EPS), що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, а також ключовою відмінністю DATs від простого утримання спот.
Третій фактор, який ми ще не обговорили, - це множник NAV (mNAV).
Природно, що хтось запитає: чому хтось готовий купувати акції DATs за ціною, вищою за чисту вартість активів (NAV)?
Тут можна провести аналогію з фінансовими установами, які працюють на основі балансу, такими як банки: банки створюють прибуток через активи, і інвестори готові надавати премію до оцінки для тих банків, які вважаються здатними постійно генерувати прибуток, що перевищує вартість капіталу.
Ціни на акції якісних банків зазвичай перевищують їхню чисту вартість активів (або балансову вартість), наприклад, чиста вартість активів Morgan Chase (JPM) перевищує 2. Подібним чином, якщо інвестори вірять, що певна DAT зможе постійно підвищувати вартість чистих активів на акцію, вони можуть бути готові оцінювати її за ціною, що перевищує NAV.
Ми вважаємо, що зростання чистих активів BitMine на приблизно 640% за місяць є достатнім для підтримки його премії до NAV.
Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, адже в процесі неминуче виникатимуть виклики. Але команда управлінців та їхні досягнення на сьогоднішній день вже привернули підтримку таких гігантів традиційних фінансових установ, як Стен Друкенмиллер, Білл Міллер, ARK Invest. Ми очікуємо, що, як показує історія розвитку стратегії, потенціал зростання якісних DAT буде визнаний більшою кількістю інституційних інвесторів.