Зростання代理ських акцій цифрових активів: революція ринку капіталу від MicroStrategy до Bitmine

Вступ

Ринок капіталу завжди сповнений вражаючих історій, а випадок Bitmine Immersion Technologies (NYSE:BMNR) безсумнівно є одним з найбільш захоплюючих. У червні 2025 року ця раніше непомітна компанія викликала різкий стрибок цін на акції після оголошення своєї стратегії резервів ефіру (ETH). У день оголошення стратегії її акції коштували всього 4.26 доларів, але протягом наступних кількох торгових днів вони піднялися до 161 долара, що становить майже 37 разів.

Ця драматична подія сталася внаслідок оголошення, опублікованого 30 червня 2025 року: Bitmine планує залучити 250 мільйонів доларів через приватний розподіл, продаючи акції по 4,50 долара за штуку, які в основному будуть використані для придбання ефіріуму як основного резервного активу компанії. Цей крок не лише викликав стрімке зростання ціни акцій, але, що ще важливіше, він розкрив глибокі зміни, які тихо відбуваються в бізнес-середовищі.

Цю трансформацію спочатку окреслила компанія MicroStrategy у 2020 році, започаткувавши перехід публічних компаній до інструментів інвестування в цифрові активи. А випадок з Bitmine знаменує перехід цієї моделі до версії 2.0 — нового, більш радикального етапу з потужнішим наративом. Це вже не просто копіювання біткойн-стратегії MicroStrategy, а вибір ефіріуму в якості базового активу та майстерне призначення відомого аналітика Тома Лі на посаду голови правління, створюючи унікальну комбінацію ринкових каталізаторів.

Чи це насправді нова модель створення цінності на основі стійкості, що майстерно використовує фінансове інженерство та глибоке розуміння майбутнього цифрових активів? Чи це небезпечна бульбашка, спровокована спекулятивними настроями, що призводить до повного розриву між ціною акцій компанії та її фундаментальними показниками? Ця стаття глибоко проаналізує це явище, починаючи з "Біткойн стандарту" MicroStrategy, різні долі світових послідовників, і закінчуючи ринковими механізмами, що стоять за стрімким зростанням Bitmine, намагаючись виявити істину цієї алхімії цифрової епохи.

Перша глава: Сотворення — MicroStrategy та кування "біткоїн-стандарту"

Початок цієї хвилі можна простежити до MicroStrategy та її генерального директора Майкла Сейлора, чий погляд на майбутнє (або, як стверджують деякі, безрозсудність) став знаковим. У 2020 році ця компанія, що страждала від уповільнення зростання основного програмного забезпечення, зробила ставку, яка кардинально змінила її долю.

Літом 2020 року світ перебував під безпрецедентною політикою монетарного пом'якшення, викликаною пандемією COVID-19. Селлер гостро усвідомлював, що 500 мільйонів доларів готівкових резервів компанії піддаються серйозній інфляційній ерозії. Він порівняв ці гроші з "танучим крижаним блоком", чия купівельна спроможність щорічно зникає на 10% до 20%. У цьому контексті пошук способу збереження вартості, здатного протистояти девальвації валюти, став терміновим завданням компанії. 11 серпня 2020 року MicroStrategy офіційно кинула на ринок важку бомбу: компанія витратила 250 мільйонів доларів на придбання 21,454 біткоїнів як основного корпоративного резервного активу. Це рішення стало не лише сміливим нововведенням у фінансовому управлінні публічної компанії, але й знаковою подією, яка створила для наступників зразок для наслідування.

Стратегія MicroStrategy швидко еволюціонувала від використання наявних готівкових коштів до більш агресивної моделі: використання ринку капіталу як "банкомату" для своїх біткойнів. Компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск конвертованих облігацій та проведення "випуску за ринковою ціною" (At-the-Market, ATM) акцій, майже всі з яких були використані для постійного нарощування біткойнів. Ця модель створила унікальне колесо: використовуючи зростаючу ціну акцій для отримання низьковартісного фінансування, а потім інвестуючи ці кошти в біткойн, при цьому зростання ціни біткойна ще більше підвищує ціну акцій. Проте, цей шлях не був безперешкодним. Крипторинок 2022 року приніс серйозне стрес-тестування для модельного важеля MicroStrategy. У міру падіння ціни біткойна, його акції також зазнали значних втрат, а ринкова увага на деякий час зосередилася на ризику дефолту за заставленим кредитом біткойна на суму 205 мільйонів доларів.

Незважаючи на суворі випробування, модель MicroStrategy врешті-решт витримала. Станом на середину 2025 року, завдяки цьому невпинному накопиченню, її портфель біткоїнів перевищив вражаючі 590 тисяч монет, а ринкова капіталізація компанії з менш ніж 10 мільярдів доларів зросла до понад 100 мільярдів доларів. Її справжня інновація полягає не лише в купівлі біткоїнів, а в перетворенні всієї структури компанії з програмної компанії на "компанію з розвитку біткоїнів". Вона через відкритий ринок пропонує інвесторам унікальний, податково вигідний та дружній до інституцій спосіб отримання експозиції до біткоїнів. Сам Сейлер навіть порівнює це з "плечевим біткоїн-спот ETF". Це не просто володіння біткоїнами, а перетворення в найважливішу машину з придбання та утримання біткоїнів на відкритому ринку, створюючи новий клас публічних компаній — проксі-інструментів для цифрових активів.

Другий розділ: Глобальні учні — Порівняльний аналіз транснаціональних випадків

Успіх MicroStrategy запалив уяву світового бізнесу. Від Токіо до Гонконгу, а також в інших куточках Північної Америки, почала з'являтися група "учнів", які або повністю копіювали, або хитро адаптували, розігруючи яскраві та різноманітні історії капіталу.

Японську інвестиційну компанію Metaplanet ринок вважає "японською версією MicroStrategy". Після запуску біткойн-стратегії в квітні 2024 року, її акції показали вражаючі результати, зростання перевищило 20 разів. Успіх Metaplanet має унікальний місцевий фактор: японське податкове законодавство дозволяє місцевим інвесторам опосередковано інвестувати в біткойн, володіючи її акціями, що є вигіднішим, ніж пряме володіння криптовалютою.

Приклад компанії Meitu є надзвичайно важливим застереженням. У березні 2021 року ця компанія, відома своїм програмним забезпеченням для редагування фотографій, оголосила про придбання криптовалюти, але ця спроба не призвела до очікуваного зростання акцій, а навпаки, через старі облікові стандарти вона потрапила в пастку фінансової звітності. Генеральний директор компанії У Сіньхонг згодом зауважив, що ця інвестиція розосередила зусилля компанії і призвела до негативної кореляції між акціями та крипторинком — "Коли біткойн різко падає, наші акції також відразу падають, а коли біткойн зростає, наші акції майже не зростають".

На американській території також з'явилися два абсолютно різні наслідувачі. Медичний технологічний компанія Semler Scientific є представником радикальної трансформації, яка в травні 2024 року практично повністю скопіювала сценарій MicroStrategy, і ціна акцій різко зросла. На відміну від цього, фінансово-технологічний гігант Block, очолюваний засновником Twitter Джеком Дорсі, обрав більш ранній і помірний шлях інтеграції, а його ціна акцій більше пов'язана зі станом його основного фінансово-технологічного бізнесу.

Японський ігровий гігант Nexon надає ідеальний приклад для порівняння. У квітні 2021 року Nexon оголосила про покупку біткойнів на суму 100 мільйонів доларів, але чітко визначила цей крок як обережну фінансову диверсифікацію, оскільки використані кошти становлять менше 2% від їхніх грошових резервів. Тому реакція ринку була також дуже стриманою. Приклад Nexon яскраво демонструє, що причиною зростання акцій не є сама дія "купівлі монет", а наратив "All in" — тобто радикальна позиція компанії, яка глибоко пов'язує свою долю з цифровими активами.

Третя глава: Каталізатор — Деконструкція бурі зростання Bitmine

Зараз давайте повернемося до центру бурі — Bitmine (BMNR), щоб детально розглянути його безпрецедентний стрибок цін на акції. Успіх Bitmine не є випадковим, а є результатом ретельно підібраної "алхімічної формули".

По-перше, це диференційоване оповідання про Ethereum. На фоні того, що історія біткоїна як корпоративного резервного активу вже не є новою, Bitmine обрала інший шлях, запропонувавши ринку нову історію, яка має більше перспектив на майбутнє та застосування. По-друге, сила "ефекту Тома Лі". Призначення засновника Fundstrat Тома Лі головою компанії стало найпотужнішим каталізатором у всій цій події. Його прихід миттєво надав цій малокапіталізованій компанії величезну репутацію та спекулятивну привабливість. Нарешті, підтримка з боку провідних інститутів. Ця приватна пропозиція була очолена відомою інвестиційною установою, а в списку учасників з'явилися кілька провідних криптовалютних венчурних капіталістів та установ, що значно підняло довіру роздрібних інвесторів.

Ця серія дій свідчить про те, що ринок таких криптоагентських акцій вже має високий рівень "рефлексивності" (Reflexive), його ціновий драйвер більше не лише в самих активів, які вони тримають, а й в "якості" та "вірусному потенціалі" історії, яку вони розповідають. Справжнім драйвером є ідеальний коктейль наративу, що складається з "нових активів + ефекту знаменитостей + консенсусу інституцій".

Четвертий розділ: Невидима машинна кімната — бухгалтерський облік, регулювання та ринкові механізми

Формування цієї хвилі неможливо без деяких непомітних, але надзвичайно важливих структурних стовпів в її основі. У 2025 році ця нова хвиля корпоративних закупівель цифрових активів, що стоїть за нею, має найважливіший структурний каталізатор - новий регламент, опублікований Комітетом з фінансового обліку США (FASB): ASU 2023-08. Цей регламент, який набирає чинності в 2025 році, кардинально змінює спосіб обліку криптоактивів для публічних компаній. Згідно з новим регламентом, компанії повинні оцінювати свої криптоактиви за справедливою вартістю (Fair Value), а зміни вартості кожного кварталу безпосередньо відображаються у звіті про прибутки і збитки. Це замінює старе правило, яке викликало головний біль у CFO, і усуває величезну перешкоду для підприємств, що впроваджують стратегію криптоактивів.

На цій основі, основний механізм роботи цих акцій крипто-агентів полягає в досконалій схемі, на яку вказують аналітики кількох установ — "премія до чистої вартості активу" (Premium-to-NAV Flywheel). Ці компанії зазвичай торгуються за ціною, яка значно перевищує чисту вартість активів (NAV), які вони мають. Ця премія надає їм потужну "магнітну силу": компанія може випускати нові акції за високими цінами, використовуючи отримані кошти для покупки більшої кількості цифрових активів. Оскільки ціна випуску перевищує чисту вартість активу, ця операція є "приростом" для існуючих акціонерів, створюючи позитивний зворотний зв'язок.

Нарешті, з 2024 року багато великих фінансових установ схвалили та успішно запустили біткоїн-ETF на ринку, що кардинально змінило ландшафт криптоінвестицій. Це створює складний подвійний вплив на стратегії накопичення активів підприємств. З одного боку, ETF є безпосередньою загрозою конкуренції, яка теоретично може зменшити премію на акції-агенти. Але, з іншого боку, ETF також є потужними союзниками, які принесли біткоїну безпрецедентні інституційні кошти та легітимність, що, в свою чергу, робить дії підприємств щодо включення його в баланс менш агресивними та бунтівними.

Підсумок

Аналізуючи цю серію випадків, ми можемо побачити, що стратегія крипто резервів підприємств перетворилася з маловідомого засобу хеджування інфляції на агресивну нову парадигму розподілу капіталу, яка переплітає корпоративну вартість. Вона розмиває межі між операційними компаніями та інвестиційними фондами, перетворюючи публічний ринок акцій на супер важіль для масового накопичення цифрових активів.

Ця стратегія демонструє свою вражаючу двоїстість. З одного боку, такі піонери, як MicroStrategy та Metaplanet, завдяки вмілій навігації у "премії за чисті активи" створили величезний ефект багатства за короткий час. Але з іншого боку, успіх цієї моделі тісно пов'язаний з різким коливанням криптоактивів та спекулятивними настроями на ринку, а внутрішні ризики також величезні. Попередній досвід компанії Meitu, а також криза з важелями, з якою стикнулася MicroStrategy під час крипто-зими 2022 року, чітко застерігають нас, що це гра з високим ризиком.

З оглядом на майбутнє, з повним впровадженням нових облікових стандартів FASB та успіхом нового сценарію «Ethereum + лідери думок», продемонстрованого Bitmine, у нас є підстави вірити, що наступна хвиля корпоративного прийняття, можливо, вже назріває. У майбутньому ми можемо побачити більше компаній, які звернуть увагу на більш різноманітні цифрові активи та використовують