Нові правила регулювання стейблкоїнів у США можуть змінити структуру галузі

Гіганти стейблкоїнів можуть незабаром зіткнутися з серйозними викликами на американському ринку. Згідно з останнім запропонованим законопроектом «Закон про національні інновації та створення стейблкоїнів США 2025 року» (GENIUS Act), найбільші за часткою ринку стейблкоїни можуть виявитися нездатними відповідати стандартам, викладеним у цьому законопроекті.

Сенат цього тижня проведе остаточне обговорення цього законопроекту, який стане першим федеральним законопроектом, що увійшов у законодавчий процес у сфері криптовалют. Після цього законопроект також треба буде подати на розгляд Палати представників, і після досягнення згоди обох палат його підпише президент.

Експерти в галузі вважають, що основні емітенти стейблкоїнів мають два варіанти: змінити бізнес-модель, щоб відповідати новим правилам США, або покинути американський ринок і зосередитися на міжнародному бізнесі. Чіткість регуляторної рамки в США може сприяти розширенню масштабів галузі, а також вплинути на регуляторні орієнтири в інших юрисдикціях.

Поточний законопроект надає шлях для іноземних стейблкоїн емітентів для виходу на ринок США, але процедура відповідності є досить складною. Згідно з вимогами проекту, якщо відповідні компанії планують випустити токени для користувачів США, вони повинні виконати такі умови: по-перше, повинні підпорядковуватися нагляду іноземного регулятора, визнаного США, при цьому його регуляторні стандарти повинні бути порівнянними з американськими; по-друге, можливо, потрібно зареєструватися та підпорядковуватися нагляду Офісу контролера валюти (OCC); нарешті, також потрібно утримувати достатні резерви в фінансових установах на території США, щоб забезпечити можливість викупу для американських клієнтів у разі банкрутства емітента.

Цей законопроект встановлює суворі вимоги до управління резервами для всіх регульованих емітентів: вони повинні утримувати готівку, державні облігації США та інші активи з високою ліквідністю, еквівалентні в обігу токенам. Що стосується механізму відповідності, емітенти повинні щомісяця піддаватися аудиту реєстрованої аудиторської фірми, а аудиторський звіт повинен бути підписаний генеральним директором і фінансовим директором компанії, що означає, що керівники будуть нести особисту юридичну відповідальність за достовірність розкриття інформації. Варто зазначити, що ця регуляторна структура встановлює для емітентів стейблкоїнів більш часті зобов'язання щодо розкриття інформації, ніж для традиційних фінансових установ.

Крім того, відповідно до вимог закону, відповідні підприємства повинні повністю дотримуватися норм регулювання протидії відмиванню грошей, що застосовуються до фінансових установ США.

Деякі юридичні експерти радять, що основні емітенти стейблкоїнів можуть потребувати спостереження. Адвокат з цифрових активів юридичної фірми Davis Wright Tremaine Стів Ганнон сказав: "Якщо б я був ними, я б не поспішав входити в США, якщо б я не зрозумів усі відповідні нормативні акти. Дотримання цих нормативних актів може вимагати величезних витрат часу, зусиль, людських ресурсів, фінансів та технологій."

Як один із найбільш прибуткових підприємств у світі, основні емітенти стейблкоїнів, ймовірно, продовжать зосереджувати свою стратегічну увагу на нових ринках, які під впливом закону GENIUS мають відносно обмежений вплив. Варто зазначити, що компанія нещодавно перенесла свою штаб-квартиру до Сальвадору, де політика щодо криптовалют є більш ліберальною, хоча рівень розвитку фінансового регулювання в країні ще не досяг міжнародних стандартів.

Проте слід зазначити, що американський закон надає Міністру фінансів широкі повноваження, включаючи оцінку ступеня повноти регуляторних систем різних країн, а також ухвалення рішення про надання регуляторних винятків для певних компаній.

Критики цього законопроекту вважають, що емітенти стейблкоїнів все ще знайдуть значні лазівки, щоб залучити американських інвесторів. Сенаторка-демократка з комітету банківського справи Сенату Елізабет Уоррен ( Elizabeth Warren ) вказала, що адміністрація Трампа могла укласти взаємовигідну угоду з Сальвадором, що дозволяє певним компаніям повністю увійти на американський ринок, уникнувши вимог цього законопроекту.

Директор з питань захисту інвесторів Американської асоціації споживачів, колишній радник з криптовалютної політики Комісії з цінних паперів і бірж США Кері Фрейр заявив: "Навіть якщо поточна регуляторна система Сальвадору не є досконалою, важко уявити, що вона може досягти такої ж надійності та безпеки, як у США. Але відповідно до чинної регуляторної структури, країна все ще може отримати взаємні переваги, користуючись стандартами, подібними до американських."

Попри те, що сенатор Воррен та її союзники виступають різко проти, їм не вдалося завадити багатьом колегам-демократам підтримати цей законопроект. Прихильники вважають, що це, принаймні, може створити початкову регуляторну рамку для стейблкоїнів у цій ключовій сфері.

Критики зазначили, що в законопроекті все ще є очевидні прогалини, які можуть дозволити неурегульованим іноземним стейблкоїнам циркулювати через децентралізовані криптоплатформи США. У своєму виступі в Сенаті минулого тижня Уоррен заявила: "На жаль, Законопроект GENIUS значно розширює ринок стейблкоїнів, але не вирішує основні ризики національної безпеки, які він викликає. У законопроекті також є очевидні прогалини, які дозволяють деяким відомим іноземним емітентам стейблкоїнів зайти на ринок США."

Однак, нещодавно генеральний директор відомого емітента стейблкоїнів заявив, що компанія, можливо, не буде вводити свій основний токен на ринок США як безпосередній емітент, а розгляне можливість випуску нового стейблкоїна через повністю регульовану місцеву філію в США.

Для основних емітентів стейблкоїнів поточні регуляторні вимоги в США, безсумнівно, ускладнюють ситуацію, оскільки їх існуюча бізнес-модель ще не відповідає стандартам відповідності. Компанія хоча й не коментувала законопроект "GENIUS", але в оновлених умовах обслуговування цього року вже попередила користувачів: "Якщо не вдасться адаптуватися до постійно змінюваного регуляторного середовища, це може призвести до регуляторних санкцій, що, в свою чергу, негативно вплине на операційну діяльність компанії."

Незважаючи на те, що законодавчий процес у Сенаті є значним політичним проривом для індустрії цифрових активів, невизначеність все ще існує: Палата представників представить власну версію, а більш критичне супутнє законодавство — регуляторна рамка для інших криптовалютних секторів — все ще знаходиться в розробці. Поки Трамп підпише законопроект і федеральні агентства введуть деталі реалізації, стейблкоїни важко отримати чіткі керівні принципи щодо дотримання вимог.

Керівник регуляторних бізнесів цифрових активів Deloitte Річард Розенталь зазначив: "Іноземні емітенти стикаються з двома невизначеними перешкодами: по-перше, законодавство врешті-решт визначить, за яких умов вони можуть надавати послуги американським клієнтам; по-друге, як регулятори використовуватимуть дискреційні повноваження для контролю за доступом до ринку. Остаточний напрямок цього політично чутливого сектору ще потрібно спостерігати."

Однак, Фуррер зазначив, що члени Палати представників малоймовірно знизять вимоги щодо дотримання для деяких компаній — особливо коли йдеться про колишнього високопосадовця Cantor Fitzgerald, який керував його державним борговим резервом, міністра торгівлі Говарда Лутніка, який був союзником компанії за часів адміністрації Трампа.

Фрейл зазначив: "Я вважаю, що Палата представників не буде примушувати до подальшої протидії певним компаніям." Але він додав, що якщо великі некредитні конкуренти, такі як Google та Amazon, почнуть випускати стейблкоїни, "Палата представників може отримати мотивацію вжити більше заходів з цього питання."

Американська компанія Circle та її USDC постійно намагаються захопити частку ринку своїх основних конкурентів, а Circle також планує взяти участь у деяких хвилях, які, як очікується, принесе регулювання криптовалют у США. Якщо інституційні інвестори та традиційні фінансові компанії, як того хоче галузь, приймуть цифрові активи, а деякі компанії продовжать залишатися поза фінансовою системою США, вони можуть втратити хорошу можливість.

Цього року раніше Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) додала деякі стейблкоїни до свого зростаючого списку криптовалютних проектів, які вона вважає такими, що не підпадають під її увагу. Однак у заяві агентства були зроблені деякі застереження щодо певних компаній.

Попри те, що цей регулятор — з моменту обрання Трампа він очолюється лідерами, дружніми до криптовалют — також виключив стейблкоїни зі своєї юрисдикції щодо цінних паперів, він у примітці зазначає, що відповідні резерви стейблкоїнів "не включають дорогоцінні метали або інші криптоактиви", які є частиною резервів деяких компаній. Законопроект «GENIUS» чітко визначає, що "платіжний стейблкоїн не є цінним папером або товаром, а дозволені емітенти платіжних стейблкоїнів не є інвестиційними компаніями, але це ще не є юридичним визначенням."

З технічного боку, ці міркування не входять до бізнес-моделей деяких компаній, оскільки вони навмисно уникають безпосереднього контакту з клієнтами з США. Принаймні, наразі так.