Аналіз протоколу Ethena: Виклики та оптимізація ставки фінансування

Ethena є протоколом стабільної монети на базі Ethereum, який через Delta нейтральну стратегію пропонує "синтетичний долар" USDe. Його основний механізм полягає в тому, що користувачі вносять stETH для випуску еквівалентного USDe, а протокол використовує позабіржові розрахункові схеми для коротких продажів однакової кількості ETH безстрокових контрактів, досягаючи Delta нейтральності.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Станом на 9 травня 2024 року, дохідність sUSDe становить 15,3%, загальний обсяг випуску USDe досяг 2,29 мільярда доларів США, що складає приблизно 1,43% від ринкової капіталізації стабільних монет, займаючи п'яте місце.

Джерела доходу Ethena включають прибуток від стейкінгу на спотовому ринку та прибуток від коротких позицій за ставкою фінансування. Ставка фінансування – це механізм, що використовується в永续合约 для регулювання зв'язку між цінами на ф'ючерс і спот. У бичачому ринку попит на довгі позиції перевищує попит на короткі, що призводить до тривалого перебування ставки фінансування на високому рівні, що є основною причиною високого доходу Ethena.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Нещодавно Ethena впровадила BTC як заставу, наразі частка застави BTC вже досягла 41%. Цей крок хоч і розмиває прибуток від стейкінгу stETH, але збільшує можливості масштабування протоколу та рівень розподілу ризиків. Однак у довгостроковій перспективі темпи зростання загального обсягу незакритих контрактів BTC та ETH обмежать зростання USDe.

Наразі дохідність sUSDe швидко знизилася з понад 30% до близько 10%, що пов'язано як з загальним емоційним фоном ринку, так і з великою кількістю коротких позицій, що виникли внаслідок швидкої експансії USDe. Оскільки USDe не має застосування, більшість тримачів мають на меті лише отримання високого APY та участь у аірдропах.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Механізм страхового фонду Ethena відіграє ключову роль у ситуаціях з негативною ставкою фінансування. Однак наразі обсяг страхового фонду становить лише 1,66% від обсягу випуску USDe, що значно нижче за безпечний рівень, розрахований за офіційною моделлю. Це може призвести до недостатньої довіри користувачів, а також до того, що розробники проекту будуть змушені підвищити ставку вилучення зі страхового фонду, що ще більше знизить прибутковість для користувачів.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

Коли ставка фінансування різко знижується, Ethena, здається, має певну природну перевагу в умовах виведення коштів. Коли виведення коштів відбувається, протоколу потрібно закрити короткі позиції, тоді як на ринку з негативною ставкою фінансування ліквідності для довгих позицій достатньо, що сприяє закриттю позицій. Крім того, 7-денний період охолодження sUSDe також може слугувати буфером у разі різких змін на ринку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

У майбутньому загальний обсяг незакритих контрактів на ринку буде продовжувати обмежувати обсяги випуску USDe. Збільшення кількості якісних забезпечень є ефективним методом підвищення ліміту постачання USDe та розподілу ризиків.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

В цілому, протокол Ethena демонструє унікальний механізм стабільної монети та адаптивність до ринку. Незважаючи на численні виклики, Ethena все ж зберігає конкурентоспроможність на ринку завдяки інноваціям і різноманітним стратегіям. Проте, безперервна оптимізація стратегій та посилення управління ризиками є надзвичайно важливими для довгострокового розвитку протоколу.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії