Эту статью написал Космо Цзян, партнер и управляющий портфелем Pantera Capital. Инвестиции в цифровые активы давно уже вышли за пределы стадии «просто накопления монет в ожидании роста». Цифровые активы финансовых хранилищ (DATs) благодаря своей уникальной логике «увеличения чистых активов на акцию и большему заработку на базовых токенах» стали желанным объектом для институтов. Pantera вложила 300 миллионов в DATs, а BitMine выделилась благодаря запасам ETH. В этой статье мы разберем код ценности DATs, чтобы понять глубокие причины, по которым ведущие институциональные игроки выбирают этот сегмент, и осознать новые тренды в инвестициях в цифровые активы.
(一) Логика инвестирования в цифровые активы (DATs)
Наша инвестиционная логика в отношении DAT основана на простом предположении: DAT могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет генерации доходов, в конечном итоге обеспечивая большее количество основных токенов, чем простое владение спотовыми активами. Таким образом, владение DAT может иметь больший потенциал доходности, чем прямое владение токенами или владение токенами через ETF. Pantera уже развернула более 300 миллионов долларов на DAT по всему миру, охватывая различные токены. Эти DAT используют свои уникальные преимущества для стратегического увеличения цифровых активов, чтобы достичь роста стоимости на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
BitMine Immersion - это инновационная компания, сосредоточенная на блокчейн-технологиях и финансовизации цифровых активов, код на Нью-Йоркской фондовой бирже - BMNR. В качестве первой инвестиции фонда Pantera DAT, BitMine продемонстрировала четкий стратегический путь и выдающиеся исполнительные способности. Председатель BitMine Том Ли выдвинул долгосрочное видение BitMine: приобрести 5% мировых запасов ETH - то есть «План алхимии 5%». Мы считаем, что глубокий анализ процесса создания стоимости BitMine может предоставить типичный пример для понимания моделей работы высокоэффективных DAT.
С момента запуска стратегии резервирования BitMine стал крупнейшим в мире резервом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), на 10 августа 2025 года он владеет 1,150,263 ETH, стоимостью 4,9 миллиарда долларов. В то же время BitMine является 25-й по ликвидности акцией в США, с пятинедельным среднедневным объемом торгов на 8 августа 2025 года, составившим 2,2 миллиарда долларов.
(2) Стратегическая ценность Эфириума
Основным ключом к успеху DAT является долгосрочная инвестиционная ценность базового токена. Стратегия DAT от BitMine основана на следующем выводе: с полной интеграцией Уолл-стрита на блокчейн, Ethereum станет одной из самых важных макро-тенденций следующего десятилетия. Как мы говорили в прошлом месяце, "миграция на большие цепочки" уже underway - важность токенизированных инноваций и стейблкоинов растет с каждым днем. В настоящее время на блокчейн переведено 25 миллиардов долларов реальных активов, плюс 260 миллиардов долларов стейблкоинов (что соответствует 17-му по величине держателю государственных облигаций США в мире), что совместно способствует этому процессу. Как сказал председатель BitMine Том Ли в начале июля 2025 года: "Стейблкоины стали феноменом уровня ChatGPT в сфере криптовалют."
Эти события в основном происходят в сети Ethereum, что позволяет ETH напрямую выигрывать от роста спроса на блок-пространство. Поскольку финансовые учреждения все больше полагаются на безопасность Ethereum для поддержки своего бизнеса, у них будет больше мотивации участвовать в сети с доказательством доли, что дополнительно увеличит спрос на ETH.
(Три) Практические доказательства создания стоимости DAT
После установления инвестиционной ценности базового токена, бизнес-модель DATs сосредоточена на максимизации количества токенов, принадлежащих на одну акцию. Основные пути включают:
Эмиссия акций с премией: выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов (NAV) за акцию
Выпуск конвертируемых облигаций: монетизация колеблющейся стоимости акций и токенов через ценные бумаги, привязанные к правам.
Реинвестиции доходов: увеличение токенов за счет операционного дохода, такого как вознаграждения за ставку, доходы DeFi и т. д. (это особое преимущество токенов DAT, таких как ETH и другие смарт-контрактные токены, которых нет у традиционных биткойн DAT, таких как Strategy)
Слияние и поглощение недооцененных активов: приобретение DATs, торгующихся близко к или ниже NAV
BitMine в первый месяц запуска стратегии резервирования ETH показал удивительный рост ETH на акцию, значительно превышающий рост конкурентов. Объем накопления ETH за первый месяц уже превысил общий объем за первые шесть месяцев стратегии. BitMine в основном достигает роста за счет эмиссии акций и доходов от стейкинга, и ожидается, что вскоре расширит свои возможности за счет конвертируемых облигаций и других финансовых инструментов.
Источник: BitMine, 27 июля 2025 года
Цена DAT может быть представлена как произведение трех элементов: (a) количество токенов на акцию (b) цена токена (c) множитель NAV (mNAV).
В конце июня цена акций BitMine составила 4,27 доллара США за акцию, что примерно в 1,1 раза больше, чем NAV в 4 доллара США за акцию после первоначального финансирования DAT. Спустя чуть более месяца цена акций взлетела до 51 доллара США за акцию, что примерно в 1,7 раза больше, чем предполагаемый NAV в 30 долларов США за акцию.
За последний месяц рост составил 1100%, из которых около 60% пришло от роста EPS (330%), 20% от роста цены ETH (с 2500 долларов до 4300 долларов) и 20% от расширения mNAV (в 1,7 раза).
Это указывает на то, что основным двигателем роста цены акций BitMine является увеличение доли ETH на акцию (EPS), что является ключевым двигателем, контролируемым руководством, и отличает DATs от простого хранения наличных.
Третий фактор, который мы еще не обсудили, - это множитель NAV (mNAV).
Естественно, кто-то может задаться вопросом: почему кто-то готов покупать акции DATs по цене выше чистой стоимости активов (NAV)?
Здесь можно провести аналогию с финансовыми учреждениями, работающими на основе баланса, такими как банки: банки создают доход через активы, и для тех, кто считается способным постоянно генерировать доход выше стоимости капитала, инвесторы готовы предоставить премию к оценке.
Курс акций качественных банков часто превышает их чистую стоимость активов (или балансовую стоимость), например, цена к балансовой стоимости JPMorgan (JPM) превышает 2. Аналогично, если инвесторы верят, что какая-то DAT сможет продолжать увеличивать свою чистую стоимость активов на акцию, они могут быть готовы оценивать её выше NAV.
Мы считаем, что рост чистых активов BitMine на около 640% в месяц достаточно для поддержки премии к его NAV мультипликатору.
Сможет ли BitMine продолжать реализовывать свою стратегию, покажет время, в процессе неизбежно возникнут сложности. Однако команда управления и достигнутые до сих пор результаты уже привлекли поддержку таких гигантов традиционных финансовых институтов, как Стэн Друкенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что, как это показано в истории развития Strategy, потенциал роста качественных DAT будет признан большим числом институциональных инвесторов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Pantera Capital Глубина интерпретация: логика создания ценности цифрового актива DATs
Текст: Pantera Capital
Составлено и обработано: Джанна, ChainCatcher
Эту статью написал Космо Цзян, партнер и управляющий портфелем Pantera Capital. Инвестиции в цифровые активы давно уже вышли за пределы стадии «просто накопления монет в ожидании роста». Цифровые активы финансовых хранилищ (DATs) благодаря своей уникальной логике «увеличения чистых активов на акцию и большему заработку на базовых токенах» стали желанным объектом для институтов. Pantera вложила 300 миллионов в DATs, а BitMine выделилась благодаря запасам ETH. В этой статье мы разберем код ценности DATs, чтобы понять глубокие причины, по которым ведущие институциональные игроки выбирают этот сегмент, и осознать новые тренды в инвестициях в цифровые активы.
(一) Логика инвестирования в цифровые активы (DATs)
Наша инвестиционная логика в отношении DAT основана на простом предположении: DAT могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет генерации доходов, в конечном итоге обеспечивая большее количество основных токенов, чем простое владение спотовыми активами. Таким образом, владение DAT может иметь больший потенциал доходности, чем прямое владение токенами или владение токенами через ETF. Pantera уже развернула более 300 миллионов долларов на DAT по всему миру, охватывая различные токены. Эти DAT используют свои уникальные преимущества для стратегического увеличения цифровых активов, чтобы достичь роста стоимости на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
BitMine Immersion - это инновационная компания, сосредоточенная на блокчейн-технологиях и финансовизации цифровых активов, код на Нью-Йоркской фондовой бирже - BMNR. В качестве первой инвестиции фонда Pantera DAT, BitMine продемонстрировала четкий стратегический путь и выдающиеся исполнительные способности. Председатель BitMine Том Ли выдвинул долгосрочное видение BitMine: приобрести 5% мировых запасов ETH - то есть «План алхимии 5%». Мы считаем, что глубокий анализ процесса создания стоимости BitMine может предоставить типичный пример для понимания моделей работы высокоэффективных DAT.
С момента запуска стратегии резервирования BitMine стал крупнейшим в мире резервом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), на 10 августа 2025 года он владеет 1,150,263 ETH, стоимостью 4,9 миллиарда долларов. В то же время BitMine является 25-й по ликвидности акцией в США, с пятинедельным среднедневным объемом торгов на 8 августа 2025 года, составившим 2,2 миллиарда долларов.
(2) Стратегическая ценность Эфириума
Основным ключом к успеху DAT является долгосрочная инвестиционная ценность базового токена. Стратегия DAT от BitMine основана на следующем выводе: с полной интеграцией Уолл-стрита на блокчейн, Ethereum станет одной из самых важных макро-тенденций следующего десятилетия. Как мы говорили в прошлом месяце, "миграция на большие цепочки" уже underway - важность токенизированных инноваций и стейблкоинов растет с каждым днем. В настоящее время на блокчейн переведено 25 миллиардов долларов реальных активов, плюс 260 миллиардов долларов стейблкоинов (что соответствует 17-му по величине держателю государственных облигаций США в мире), что совместно способствует этому процессу. Как сказал председатель BitMine Том Ли в начале июля 2025 года: "Стейблкоины стали феноменом уровня ChatGPT в сфере криптовалют."
Эти события в основном происходят в сети Ethereum, что позволяет ETH напрямую выигрывать от роста спроса на блок-пространство. Поскольку финансовые учреждения все больше полагаются на безопасность Ethereum для поддержки своего бизнеса, у них будет больше мотивации участвовать в сети с доказательством доли, что дополнительно увеличит спрос на ETH.
(Три) Практические доказательства создания стоимости DAT
После установления инвестиционной ценности базового токена, бизнес-модель DATs сосредоточена на максимизации количества токенов, принадлежащих на одну акцию. Основные пути включают:
Эмиссия акций с премией: выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов (NAV) за акцию
Выпуск конвертируемых облигаций: монетизация колеблющейся стоимости акций и токенов через ценные бумаги, привязанные к правам.
Реинвестиции доходов: увеличение токенов за счет операционного дохода, такого как вознаграждения за ставку, доходы DeFi и т. д. (это особое преимущество токенов DAT, таких как ETH и другие смарт-контрактные токены, которых нет у традиционных биткойн DAT, таких как Strategy)
Слияние и поглощение недооцененных активов: приобретение DATs, торгующихся близко к или ниже NAV
BitMine в первый месяц запуска стратегии резервирования ETH показал удивительный рост ETH на акцию, значительно превышающий рост конкурентов. Объем накопления ETH за первый месяц уже превысил общий объем за первые шесть месяцев стратегии. BitMine в основном достигает роста за счет эмиссии акций и доходов от стейкинга, и ожидается, что вскоре расширит свои возможности за счет конвертируемых облигаций и других финансовых инструментов.
Источник: BitMine, 27 июля 2025 года
Цена DAT может быть представлена как произведение трех элементов: (a) количество токенов на акцию (b) цена токена (c) множитель NAV (mNAV).
В конце июня цена акций BitMine составила 4,27 доллара США за акцию, что примерно в 1,1 раза больше, чем NAV в 4 доллара США за акцию после первоначального финансирования DAT. Спустя чуть более месяца цена акций взлетела до 51 доллара США за акцию, что примерно в 1,7 раза больше, чем предполагаемый NAV в 30 долларов США за акцию.
За последний месяц рост составил 1100%, из которых около 60% пришло от роста EPS (330%), 20% от роста цены ETH (с 2500 долларов до 4300 долларов) и 20% от расширения mNAV (в 1,7 раза).
Это указывает на то, что основным двигателем роста цены акций BitMine является увеличение доли ETH на акцию (EPS), что является ключевым двигателем, контролируемым руководством, и отличает DATs от простого хранения наличных.
Третий фактор, который мы еще не обсудили, - это множитель NAV (mNAV).
Естественно, кто-то может задаться вопросом: почему кто-то готов покупать акции DATs по цене выше чистой стоимости активов (NAV)?
Здесь можно провести аналогию с финансовыми учреждениями, работающими на основе баланса, такими как банки: банки создают доход через активы, и для тех, кто считается способным постоянно генерировать доход выше стоимости капитала, инвесторы готовы предоставить премию к оценке.
Курс акций качественных банков часто превышает их чистую стоимость активов (или балансовую стоимость), например, цена к балансовой стоимости JPMorgan (JPM) превышает 2. Аналогично, если инвесторы верят, что какая-то DAT сможет продолжать увеличивать свою чистую стоимость активов на акцию, они могут быть готовы оценивать её выше NAV.
Мы считаем, что рост чистых активов BitMine на около 640% в месяц достаточно для поддержки премии к его NAV мультипликатору.
Сможет ли BitMine продолжать реализовывать свою стратегию, покажет время, в процессе неизбежно возникнут сложности. Однако команда управления и достигнутые до сих пор результаты уже привлекли поддержку таких гигантов традиционных финансовых институтов, как Стэн Друкенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что, как это показано в истории развития Strategy, потенциал роста качественных DAT будет признан большим числом институциональных инвесторов.