Анализ причин быстрого роста供应量 стейблкоина USDe Ethena
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena за короткие 20 дней увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов, что стало возможным благодаря стратегии кругового обмена Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировало около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, вложенных на платформе Aave, достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм кругового обмена PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм стабилизации его цены не зависит от традиционных фиатных валют или залога криптоактивов, а реализуется путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно держит длинные позиции по спотовым ETH и равное количество коротких позиций по бессрочным контрактам ETH, чтобы хеджировать риск ценовых колебаний ETH. Эта уникальная механика позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритмов, одновременно получая доходы из двух источников: доход от залога спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает значительной волатильностью, что в основном связано с зависимостью от стоимости финансирования. Стоимость финансирования определяется разницей между ценой бессрочных контрактов и ценой ETH на спотовом рынке. Когда рыночные настроения оптимистичны, цена бессрочных контрактов, как правило, выше спотовой цены, что приводит к положительной стоимости финансирования; наоборот, в условиях пессимизма на рынке может возникнуть отрицательная стоимость финансирования.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта, что отражает высокую волатильность дохода. Эта нестабильность дохода порождает спрос на более предсказуемые и стабильные доходные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle
Протокол Pendle предоставляет держателям USD возможность зафиксировать фиксированный доход, одновременно избегая риска колебаний доходности, разделяя доходные активы на основной токен (PT) и токен дохода (YT). Токены PT аналогичны облигациям без купона и торгуются с дисконтом, постепенно приближаясь к номинальной стоимости с течением времени; в то время как токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до срока его погашения.
Например, для PT-USDe, срок действия которого истекает 16 сентября 2025 года, разница между текущей ценой и номинальной стоимостью (1 USDe) отражает подразумеваемую годовою доходность. Эта структура позволяет держателям USDe зафиксировать фиксированную APY, текущая доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получать максимальный 25-кратный SAT-бонус, предоставляемый Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время общая заблокированная стоимость Pendle (TVL) составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов приходятся на рынок USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Архитектурные изменения Aave открывают путь для стратегии циклического использования USDe
Недавние две важные корректировки Aave создали условия для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Прямо привязав цену USDe к курсу USDT, существенно снизили риск массовой ликвидации, вызванной отклонением цены.
Начинайте напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитализации и колебаний доходности. Теперь пользователи могут использовать токены PT для создания позиций с фиксированной ставкой, значительно увеличивая жизнеспособность и стабильность круговых стратегий.
!
Высоколевериджная стратегия арбитража PT
Участники рынка начали использовать стратегии кредитного плеча для повышения эффективности капитала, что является распространенным способом арбитражной торговли. Типичный процесс операций включает в себя:
Внести sUSDe
Заимствовать USDC по коэффициенту займа к стоимости 93% (LTV)
Обменять взятый взаймы USDC обратно на sUSDe
Повторите шаги выше, в итоге получите около 10-кратного эффективного плеча.
При условии, что годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта стратегия сможет поддерживать высокую прибыль. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки по займам взлетят, прибыль будет быстро уничтожена.
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе подразумеваемой APY для оценки залога PT, с привязкой к цене USDT. По мере приближения даты истечения цена токена PT будет постепенно приближаться к номинальной стоимости, что аналогично поведению цен бездоходных облигаций.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждые вложенные 1 доллар можно получить примерно 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет около 40%.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
Оценка рисков и взаимосвязь экосистем
Хотя исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacle Aave имеет базовую цену и автоматическое отключение, которые, при срабатывании, немедленно снизят LTV и заморозят рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
В настоящее время поставка USDC в Aave всё больше поддерживается обеспечением PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старшие кредиты. Эта тесная связь делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимозависимыми.
!
Перспективы и распределение экосистемных доходов
Дальнейшее расширение этой стратегии зависит от того, продолжит ли Aave повышать лимит залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склоняется к частому повышению лимита, но это ограничено нормативными требованиями.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам:
Pendle взимает 5% комиссию с YT.
Aave вычитает 10% резервного фонда из процентной ставки по займам USDC
Ethena планирует в будущем после запуска переключателя сборов изымать около 10% доли.
В целом, Aave, устанавливая разумный механизм андеррайтинга, оказал значительную поддержку Pendle PT-USDe, что позволяет эффективно реализовывать стратегии обращения и сохранять высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также несет в себе системные риски, и проблемы одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между Aave, Pendle и Ethena. В будущем всем сторонам необходимо внимательно следить за управлением рисками, чтобы обеспечить долгосрочную стабильность экосистемы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
14 Лайков
Награда
14
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
AirdropHunter9000
· 9ч назад
Так быстро!
Посмотреть ОригиналОтветить0
MetadataExplorer
· 9ч назад
Безумный рост вызывает беспокойство
Посмотреть ОригиналОтветить0
PoetryOnChain
· 9ч назад
已подняться на борт做循环策略
Посмотреть ОригиналОтветить0
JustAnotherWallet
· 9ч назад
Эта волна большой памп играла большую роль.
Посмотреть ОригиналОтветить0
just_another_wallet
· 9ч назад
Опять играем с кредитным плечом ловушка ловушка ловушка
USDe предложение увеличилось на 3,7 миллиарда долларов. Анализ стратегии кругового использования Pendle-Aave PT.
Анализ причин быстрого роста供应量 стейблкоина USDe Ethena
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena за короткие 20 дней увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов, что стало возможным благодаря стратегии кругового обмена Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировало около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, вложенных на платформе Aave, достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм кругового обмена PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм стабилизации его цены не зависит от традиционных фиатных валют или залога криптоактивов, а реализуется путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно держит длинные позиции по спотовым ETH и равное количество коротких позиций по бессрочным контрактам ETH, чтобы хеджировать риск ценовых колебаний ETH. Эта уникальная механика позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритмов, одновременно получая доходы из двух источников: доход от залога спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает значительной волатильностью, что в основном связано с зависимостью от стоимости финансирования. Стоимость финансирования определяется разницей между ценой бессрочных контрактов и ценой ETH на спотовом рынке. Когда рыночные настроения оптимистичны, цена бессрочных контрактов, как правило, выше спотовой цены, что приводит к положительной стоимости финансирования; наоборот, в условиях пессимизма на рынке может возникнуть отрицательная стоимость финансирования.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта, что отражает высокую волатильность дохода. Эта нестабильность дохода порождает спрос на более предсказуемые и стабильные доходные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle
Протокол Pendle предоставляет держателям USD возможность зафиксировать фиксированный доход, одновременно избегая риска колебаний доходности, разделяя доходные активы на основной токен (PT) и токен дохода (YT). Токены PT аналогичны облигациям без купона и торгуются с дисконтом, постепенно приближаясь к номинальной стоимости с течением времени; в то время как токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до срока его погашения.
Например, для PT-USDe, срок действия которого истекает 16 сентября 2025 года, разница между текущей ценой и номинальной стоимостью (1 USDe) отражает подразумеваемую годовою доходность. Эта структура позволяет держателям USDe зафиксировать фиксированную APY, текущая доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получать максимальный 25-кратный SAT-бонус, предоставляемый Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время общая заблокированная стоимость Pendle (TVL) составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов приходятся на рынок USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Архитектурные изменения Aave открывают путь для стратегии циклического использования USDe
Недавние две важные корректировки Aave создали условия для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Прямо привязав цену USDe к курсу USDT, существенно снизили риск массовой ликвидации, вызванной отклонением цены.
Начинайте напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитализации и колебаний доходности. Теперь пользователи могут использовать токены PT для создания позиций с фиксированной ставкой, значительно увеличивая жизнеспособность и стабильность круговых стратегий.
!
Высоколевериджная стратегия арбитража PT
Участники рынка начали использовать стратегии кредитного плеча для повышения эффективности капитала, что является распространенным способом арбитражной торговли. Типичный процесс операций включает в себя:
При условии, что годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта стратегия сможет поддерживать высокую прибыль. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки по займам взлетят, прибыль будет быстро уничтожена.
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе подразумеваемой APY для оценки залога PT, с привязкой к цене USDT. По мере приближения даты истечения цена токена PT будет постепенно приближаться к номинальной стоимости, что аналогично поведению цен бездоходных облигаций.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждые вложенные 1 доллар можно получить примерно 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет около 40%.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
Оценка рисков и взаимосвязь экосистем
Хотя исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacle Aave имеет базовую цену и автоматическое отключение, которые, при срабатывании, немедленно снизят LTV и заморозят рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
В настоящее время поставка USDC в Aave всё больше поддерживается обеспечением PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старшие кредиты. Эта тесная связь делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимозависимыми.
!
Перспективы и распределение экосистемных доходов
Дальнейшее расширение этой стратегии зависит от того, продолжит ли Aave повышать лимит залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склоняется к частому повышению лимита, но это ограничено нормативными требованиями.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам:
В целом, Aave, устанавливая разумный механизм андеррайтинга, оказал значительную поддержку Pendle PT-USDe, что позволяет эффективно реализовывать стратегии обращения и сохранять высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также несет в себе системные риски, и проблемы одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между Aave, Pendle и Ethena. В будущем всем сторонам необходимо внимательно следить за управлением рисками, чтобы обеспечить долгосрочную стабильность экосистемы.
!
!
!