Поиск в блокчейне определенности: анализ трех типов шифрования активов
В современном мире, полном неопределенности, "определенность" стала дефицитным активом. Инвесторы стремятся не только к доходности, но и к активам, способным преодолевать колебания и обладающим структурной поддержкой. "Шифрование доходных активов" в финансовой системе в блокчейне может представлять собой новую форму этой определенности.
Эти криптоактивы с фиксированными или плавающими доходами снова привлекают внимание, становясь опорой для поиска стабильной доходности в условиях волатильного рынка. Однако в мире шифрования "процент" отражает не только временную стоимость капитала, но и результат совместного воздействия проектирования протоколов и рыночных ожиданий. Высокая доходность может быть результатом реального дохода от активов или скрывать сложные механизмы стимуляции. Чтобы найти настоящую "определенность" на крипторынке, инвесторам необходимо глубоко понять основные механизмы.
С тех пор как Федеральная резервная система США начала повышать процентные ставки в 2022 году, концепция "в блокчейне процентной ставки" постепенно привлекла внимание. Столкнувшись с безрисковой процентной ставкой в 4-5% в реальном мире, инвесторы начали переоценивать источники дохода и структуру рисков цепочечных активов. Новая концепция шифрования активов с доходом (Yield-bearing Crypto Assets) появилась, чтобы создать финансовые продукты, способные конкурировать с макроэкономической процентной средой.
Однако источники дохода от активов с процентным доходом весьма различаются. От денежного потока, "создаваемого" самим протоколом, до иллюзии дохода, зависящей от внешних стимулов, и до интеграции оффлайн процентных ставок, разные структуры отражают совершенно различные механизмы устойчивости и оценки рисков. В настоящее время активы с процентным доходом децентрализованных приложений (DApp) можно условно разделить на три категории: экзогенные доходы, эндогенные доходы и активы реального мира (RWA), привязанные к ним.
Возникновение внешних доходов отражает логику быстрого роста DeFi на ранних этапах — в условиях отсутствия зрелого пользовательского спроса и реальных денежных потоков рынок использует "иллюзию стимулов" для стимулирования роста. Подобно тому, как ранние платформы совместного такси использовали субсидии для привлечения пользователей, несколько экосистем DeFi последовательно推出или огромные токеновые стимулы, пытаясь привлечь внимание пользователей и заблокированные активы с помощью "выдачи доходов".
Однако такие субсидии по сути больше похожи на краткосрочные операции капитального рынка, "покупающие" показатели роста, а не на устойчивую модель дохода. Они когда-то стали стандартом для холодного запуска новых протоколов, будь то Layer2, модульные публичные блокчейны, LSDfi или SocialFi, логика стимулов в основном одинаковая: зависимость от новых денежных потоков или инфляции токенов, структура близка к "пирамида". Платформы привлекают пользователей высокими收益, а затем задерживают выплаты через сложные "правила разблокировки". Те доходы в сотни или тысячи процентов в год часто просто являются токенами, "напечатанными" платформа.
В качестве примера можно привести крах Terra в 2022 году: экосистема предлагает до 20% годовой прибыли по депозитам стейблкоинов UST через протокол Anchor, привлекая большое количество пользователей. Но эти выгоды в значительной степени основаны на внешних субсидиях, а не на реальных доходах внутри экосистемы.
Исторический опыт показывает, что как только внешние стимулы ослабевают, большое количество субсидируемых токенов будет распродано, что подрывает доверие пользователей и приводит к спиральному падению TVL и цен на токены. Данные показывают, что после ухода ажиотажа DeFi в 2022 году около 30% проектов DeFi потеряли более 90% своей рыночной капитализации, что в значительной степени связано с чрезмерными субсидиями.
Инвесторы, если они хотят найти "стабильный денежный поток", должны быть более внимательны к тому, существует ли за доходом реальный механизм создания ценности. Обещание будущей инфляции за сегодняшний доход в конечном итоге не является устойчивой бизнес-моделью.
Эндогенные доходы: перераспределение использования ценности
Короче говоря, эндогенные доходы — это доходы, которые протокол зарабатывает, «делая дела», и распределяет среди пользователей. Эта модель не зависит от эмиссии токенов для привлечения новых пользователей или внешних субсидий, а естественным образом генерирует доходы через реальные бизнес-активности, такие как проценты по займам, торговые комиссии и даже штрафы за дефолт при ликвидации. Эти доходы аналогичны «дивидендам» в традиционных финансах и также называются «акции дивидендов» в шифровании.
Основная характеристика внутренней доходности заключается в ее замкнутости и устойчивости: логика прибыли ясна, структура более здоровая. Пока протокол функционирует и есть пользователи, он может генерировать доход, не полагаясь на горячие деньги с рынка или инфляционные стимулы для поддержания работы.
Понимание механизма "кроветворения" доходов помогает точнее оценить их определенность. Внутренние доходы можно разделить на три прототипа:
Кредитный спред: это наиболее распространенная и простая для понимания модель в раннем DeFi. Пользователи вносят средства в кредитный протокол, который сводит вместе заемщиков и кредиторов, зарабатывая на разнице процентов. По своей сути это похоже на традиционную банковскую модель "депозитов и кредитов". Такие механизмы имеют прозрачную структуру и высокую эффективность, но уровень доходности тесно связан с рыночными настроениями.
Механизм возврата комиссий: этот тип доходной механики ближе к дивидендам акционеров традиционной компании или структуре, в которой конкретные партнеры получают вознаграждение в зависимости от доли выручки. Протокол возвращает часть операционных доходов (например, комиссии за сделки) участникам, предоставляющим ресурсы, например, поставщикам ликвидности (LP) или ставящим токены.
Некоторые децентрализованные биржи распределяют часть торговых сборов пропорционально между поставщиками ликвидности. В 2024 году некий протокол на основной сети Ethereum предоставил доходность в 5%-8% годовых для пула ликвидности стабильных монет, в то время как держатели его токенов в некоторые периоды могли получать более 10% годовых. Эти доходы полностью происходят от внутренней экономической активности протокола и не зависят от внешних субсидий.
В отличие от "модели кредитного спрэда", доходность "модели возврата комиссии" сильно зависит от активности рынка самого протокола. Его доходы напрямую связаны с объемом бизнеса протокола — чем больше сделок, тем выше дивиденды; при снижении объема сделок доходы также колеблются. Поэтому его стабильность и способность противостоять циклам обычно не так надежны, как у модели кредитования.
Доход от сервисов протокола: это самый инновационный по структуре тип эндогенного дохода в шифровании, его логика аналогична модели, при которой поставщики инфраструктурных услуг в традиционном бизнесе предоставляют ключевые услуги клиентам и взимают за это плату.
Например, протокол предоставляет поддержку безопасности для других систем через механизм "переобеспечения" и, таким образом, получает вознаграждение. Эти доходы не зависят от процентных ставок по займам или торговых сборов, а исходят от рыночной оценки сервисных возможностей самого протокола. Это отражает рыночную стоимость инфраструктуры в блокчейне как "общественного блага". Такие формы вознаграждения более разнообразны и могут включать токеновые баллы, права управления, а также еще не реализованные ожидаемые доходы в будущем, демонстрируя сильные структурные инновации и долгосрочность.
В традиционной отрасли это можно сравнить с тем, как облачные сервисы предоставляют предприятиям вычислительные и безопасные услуги и взимают плату, или как финансовые инфраструктурные учреждения обеспечивают доверие системы и получают доход. Хотя эти услуги не участвуют непосредственно в конечных сделках, они являются незаменимой основой всей системы.
Реальная процентная ставка в блокчейне: рост RWA и процентных стабильных монет
В настоящее время все больше капитала на рынке стремится к более стабильным и предсказуемым механизмам доходности: активы в блокчейне привязаны к процентным ставкам реального мира. Суть данной логики заключается в том, чтобы связать стабильные монеты в блокчейне или шифрованные активы с низкорисковыми финансовыми инструментами вне блокчейна, такими как краткосрочные государственные облигации, фонды денежного рынка или институциональный кредит, тем самым сохраняя гибкость шифрованных активов и получая "определенные процентные ставки традиционного финансового мира". Представительные проекты включают в себя распределение T-Bills некоторым DAO, токены, выпущенные некоторой финансово-технологической компанией, которые связаны с ETF, а также токенизированные фонды денежного рынка некоторых управляющих активами. Эти протоколы пытаются "внедрить базовую процентную ставку Федеральной резервной системы в блокчейн" как структуру базового дохода.
В то же время, стабильные монеты с начислением процентов как производная форма RWA также начинают привлекать внимание. В отличие от традиционных стабильных монет, такие активы не пассивно привязаны к доллару США, а активно встраивают доходы вне блокчейна в сам токен. Некоторые новые стабильные монеты начисляют проценты ежедневно, источником дохода являются краткосрочные государственные облигации. Инвестируя в государственные облигации США, они предоставляют пользователям стабильный доход, ставка доходности близка к 4%, что выше традиционных сберегательных счетов с 0,5%.
Эти инновации пытаются изменить логику использования "цифрового доллара", сделав его более похожим на "счет с процентами" в блокчейне.
Под воздействием взаимосвязи RWA, RWA+PayFi также является сценарием, на который стоит обратить внимание в будущем: непосредственно встраивание стабильных доходных активов в платежные инструменты, разрывая бинарное деление между "активами" и "ликвидностью". С одной стороны, пользователи могут наслаждаться процентным доходом, одновременно удерживая криптовалюту; с другой стороны, платежные сценарии не требуют жертвы капиталовложениями. Продукты, такие как автоматические учетные записи с доходом USDC (аналогично "USDC как расчетный счет"), выпущенные одной торговой платформой на их втором уровне сети, не только увеличили привлекательность криптовалюты в реальных сделках, но и открыли новые сценарии использования для стабильных монет — от "долларов на счете" к "капиталу в потоке".
Три показателя для поиска устойчивых активов для получения дохода
Логическая эволюция "шифрования" "активов с доходом" отражает постепенное возвращение рынка к разумности и переопределение "устойчивой доходности". От первоначальных стимулов высокой инфляции и субсидий токенов управления до все большего числа протоколов, подчеркивающих свою способность к самофинансированию и даже интеграции кривых доходности вне цепочки, структурное проектирование выходит из грубой фазы "внутренней конкуренции за капитал" и переходит к более прозрачному и детализированному ценообразованию на риски. Особенно в условиях, когда макроэкономические ставки остаются на высоком уровне, шифрованной системе необходимо создать более сильную "разумность доходности" и "логику соответствия ликвидности" для участия в глобальной капитальной конкуренции. Для инвесторов, стремящихся к стабильной доходности, следующие три показателя могут эффективно оценить устойчивость активов с доходом:
Является ли источник дохода "внутренне" устойчивым? Настоящие конкурентоспособные активы, приносящие доход, должны получать прибыль от самой деятельности протокола, такой как проценты по займам, комиссии за сделки и т. д. Если возврат в основном зависит от краткосрочных субсидий и стимулов, это похоже на "битье в барабан с передачей цветка": субсидия продолжается, доход продолжается; как только субсидия прекращается, средства уходят. Это краткосрочное "субсидирование", если оно превращается в долгосрочные стимулы, исчерпывает финансовые ресурсы проекта и легко попадает в смертельную спираль снижения TVL и цены токенов.
Является ли структура прозрачной? Доверие в блокчейне основано на открытости и прозрачности. Когда инвесторы покидают привычную инвестиционную среду традиционной финансовой сферы, где банки и другие посредники служат гарантией, как им следует оценивать ситуацию? Является ли поток средств в блокчейне ясным? Можно ли проверить распределение процентов? Существует ли риск централизованного хранения? Если эти вопросы не прояснены, это будет относиться к черному ящику, что сделает систему уязвимой. Четкая структура финансовых продуктов и механизмы, открытые и отслеживаемые в блокчейне, являются настоящей базовой гарантией.
Соответствует ли доход реальным альтернативным затратам?
На фоне высоких процентных ставок, поддерживаемых центральным банком, если доходность продуктов в блокчейне будет ниже доходности государственных облигаций, безусловно, будет сложно привлечь рациональные инвестиции. Если удастся привязать доходность в блокчейне к таким реальным эталонам, как T-Bill, это не только сделает ее более стабильной, но и может стать "референсом по процентным ставкам" в блокчейне.
Однако даже "активы с доходом" никогда не являются по-настоящему безрисковыми активами. Как бы стабильна ни была их структура доходов, необходимо быть осторожными с техническими, нормативными и ликвидными рисками в структуре в блокчейне. От того, достаточно ли логики ликвидации, до централизованности управления протоколом и до прозрачности и прослеживаемости схем хранения активов за RWA — все это определяет, обладает ли так называемая "определенная доходность" реальной способностью к реализации. Более того, рынок активов с доходом в будущем может стать реконструкцией "структуры денежного рынка" в блокчейне. В традиционных финансах денежный рынок выполняет основную функцию ценообразования средств через механизм привязки к процентной ставке. А теперь мир в блокчейне постепенно создает свои "базовые процентные ставки" и концепцию "безрисковой доходности", формируя более глубокий финансовый порядок.
Сравнение активов с доходом в блокчейне: анализ трех типов доходных моделей: внешние, внутренние и RWA.
Поиск в блокчейне определенности: анализ трех типов шифрования активов
В современном мире, полном неопределенности, "определенность" стала дефицитным активом. Инвесторы стремятся не только к доходности, но и к активам, способным преодолевать колебания и обладающим структурной поддержкой. "Шифрование доходных активов" в финансовой системе в блокчейне может представлять собой новую форму этой определенности.
Эти криптоактивы с фиксированными или плавающими доходами снова привлекают внимание, становясь опорой для поиска стабильной доходности в условиях волатильного рынка. Однако в мире шифрования "процент" отражает не только временную стоимость капитала, но и результат совместного воздействия проектирования протоколов и рыночных ожиданий. Высокая доходность может быть результатом реального дохода от активов или скрывать сложные механизмы стимуляции. Чтобы найти настоящую "определенность" на крипторынке, инвесторам необходимо глубоко понять основные механизмы.
С тех пор как Федеральная резервная система США начала повышать процентные ставки в 2022 году, концепция "в блокчейне процентной ставки" постепенно привлекла внимание. Столкнувшись с безрисковой процентной ставкой в 4-5% в реальном мире, инвесторы начали переоценивать источники дохода и структуру рисков цепочечных активов. Новая концепция шифрования активов с доходом (Yield-bearing Crypto Assets) появилась, чтобы создать финансовые продукты, способные конкурировать с макроэкономической процентной средой.
Однако источники дохода от активов с процентным доходом весьма различаются. От денежного потока, "создаваемого" самим протоколом, до иллюзии дохода, зависящей от внешних стимулов, и до интеграции оффлайн процентных ставок, разные структуры отражают совершенно различные механизмы устойчивости и оценки рисков. В настоящее время активы с процентным доходом децентрализованных приложений (DApp) можно условно разделить на три категории: экзогенные доходы, эндогенные доходы и активы реального мира (RWA), привязанные к ним.
Внешние прибыли: Иллюзия процентов, вызванная субсидиями
Возникновение внешних доходов отражает логику быстрого роста DeFi на ранних этапах — в условиях отсутствия зрелого пользовательского спроса и реальных денежных потоков рынок использует "иллюзию стимулов" для стимулирования роста. Подобно тому, как ранние платформы совместного такси использовали субсидии для привлечения пользователей, несколько экосистем DeFi последовательно推出или огромные токеновые стимулы, пытаясь привлечь внимание пользователей и заблокированные активы с помощью "выдачи доходов".
Однако такие субсидии по сути больше похожи на краткосрочные операции капитального рынка, "покупающие" показатели роста, а не на устойчивую модель дохода. Они когда-то стали стандартом для холодного запуска новых протоколов, будь то Layer2, модульные публичные блокчейны, LSDfi или SocialFi, логика стимулов в основном одинаковая: зависимость от новых денежных потоков или инфляции токенов, структура близка к "пирамида". Платформы привлекают пользователей высокими收益, а затем задерживают выплаты через сложные "правила разблокировки". Те доходы в сотни или тысячи процентов в год часто просто являются токенами, "напечатанными" платформа.
В качестве примера можно привести крах Terra в 2022 году: экосистема предлагает до 20% годовой прибыли по депозитам стейблкоинов UST через протокол Anchor, привлекая большое количество пользователей. Но эти выгоды в значительной степени основаны на внешних субсидиях, а не на реальных доходах внутри экосистемы.
Исторический опыт показывает, что как только внешние стимулы ослабевают, большое количество субсидируемых токенов будет распродано, что подрывает доверие пользователей и приводит к спиральному падению TVL и цен на токены. Данные показывают, что после ухода ажиотажа DeFi в 2022 году около 30% проектов DeFi потеряли более 90% своей рыночной капитализации, что в значительной степени связано с чрезмерными субсидиями.
Инвесторы, если они хотят найти "стабильный денежный поток", должны быть более внимательны к тому, существует ли за доходом реальный механизм создания ценности. Обещание будущей инфляции за сегодняшний доход в конечном итоге не является устойчивой бизнес-моделью.
Эндогенные доходы: перераспределение использования ценности
Короче говоря, эндогенные доходы — это доходы, которые протокол зарабатывает, «делая дела», и распределяет среди пользователей. Эта модель не зависит от эмиссии токенов для привлечения новых пользователей или внешних субсидий, а естественным образом генерирует доходы через реальные бизнес-активности, такие как проценты по займам, торговые комиссии и даже штрафы за дефолт при ликвидации. Эти доходы аналогичны «дивидендам» в традиционных финансах и также называются «акции дивидендов» в шифровании.
Основная характеристика внутренней доходности заключается в ее замкнутости и устойчивости: логика прибыли ясна, структура более здоровая. Пока протокол функционирует и есть пользователи, он может генерировать доход, не полагаясь на горячие деньги с рынка или инфляционные стимулы для поддержания работы.
Понимание механизма "кроветворения" доходов помогает точнее оценить их определенность. Внутренние доходы можно разделить на три прототипа:
Кредитный спред: это наиболее распространенная и простая для понимания модель в раннем DeFi. Пользователи вносят средства в кредитный протокол, который сводит вместе заемщиков и кредиторов, зарабатывая на разнице процентов. По своей сути это похоже на традиционную банковскую модель "депозитов и кредитов". Такие механизмы имеют прозрачную структуру и высокую эффективность, но уровень доходности тесно связан с рыночными настроениями.
Механизм возврата комиссий: этот тип доходной механики ближе к дивидендам акционеров традиционной компании или структуре, в которой конкретные партнеры получают вознаграждение в зависимости от доли выручки. Протокол возвращает часть операционных доходов (например, комиссии за сделки) участникам, предоставляющим ресурсы, например, поставщикам ликвидности (LP) или ставящим токены.
Некоторые децентрализованные биржи распределяют часть торговых сборов пропорционально между поставщиками ликвидности. В 2024 году некий протокол на основной сети Ethereum предоставил доходность в 5%-8% годовых для пула ликвидности стабильных монет, в то время как держатели его токенов в некоторые периоды могли получать более 10% годовых. Эти доходы полностью происходят от внутренней экономической активности протокола и не зависят от внешних субсидий.
В отличие от "модели кредитного спрэда", доходность "модели возврата комиссии" сильно зависит от активности рынка самого протокола. Его доходы напрямую связаны с объемом бизнеса протокола — чем больше сделок, тем выше дивиденды; при снижении объема сделок доходы также колеблются. Поэтому его стабильность и способность противостоять циклам обычно не так надежны, как у модели кредитования.
Например, протокол предоставляет поддержку безопасности для других систем через механизм "переобеспечения" и, таким образом, получает вознаграждение. Эти доходы не зависят от процентных ставок по займам или торговых сборов, а исходят от рыночной оценки сервисных возможностей самого протокола. Это отражает рыночную стоимость инфраструктуры в блокчейне как "общественного блага". Такие формы вознаграждения более разнообразны и могут включать токеновые баллы, права управления, а также еще не реализованные ожидаемые доходы в будущем, демонстрируя сильные структурные инновации и долгосрочность.
В традиционной отрасли это можно сравнить с тем, как облачные сервисы предоставляют предприятиям вычислительные и безопасные услуги и взимают плату, или как финансовые инфраструктурные учреждения обеспечивают доверие системы и получают доход. Хотя эти услуги не участвуют непосредственно в конечных сделках, они являются незаменимой основой всей системы.
Реальная процентная ставка в блокчейне: рост RWA и процентных стабильных монет
В настоящее время все больше капитала на рынке стремится к более стабильным и предсказуемым механизмам доходности: активы в блокчейне привязаны к процентным ставкам реального мира. Суть данной логики заключается в том, чтобы связать стабильные монеты в блокчейне или шифрованные активы с низкорисковыми финансовыми инструментами вне блокчейна, такими как краткосрочные государственные облигации, фонды денежного рынка или институциональный кредит, тем самым сохраняя гибкость шифрованных активов и получая "определенные процентные ставки традиционного финансового мира". Представительные проекты включают в себя распределение T-Bills некоторым DAO, токены, выпущенные некоторой финансово-технологической компанией, которые связаны с ETF, а также токенизированные фонды денежного рынка некоторых управляющих активами. Эти протоколы пытаются "внедрить базовую процентную ставку Федеральной резервной системы в блокчейн" как структуру базового дохода.
В то же время, стабильные монеты с начислением процентов как производная форма RWA также начинают привлекать внимание. В отличие от традиционных стабильных монет, такие активы не пассивно привязаны к доллару США, а активно встраивают доходы вне блокчейна в сам токен. Некоторые новые стабильные монеты начисляют проценты ежедневно, источником дохода являются краткосрочные государственные облигации. Инвестируя в государственные облигации США, они предоставляют пользователям стабильный доход, ставка доходности близка к 4%, что выше традиционных сберегательных счетов с 0,5%.
Эти инновации пытаются изменить логику использования "цифрового доллара", сделав его более похожим на "счет с процентами" в блокчейне.
Под воздействием взаимосвязи RWA, RWA+PayFi также является сценарием, на который стоит обратить внимание в будущем: непосредственно встраивание стабильных доходных активов в платежные инструменты, разрывая бинарное деление между "активами" и "ликвидностью". С одной стороны, пользователи могут наслаждаться процентным доходом, одновременно удерживая криптовалюту; с другой стороны, платежные сценарии не требуют жертвы капиталовложениями. Продукты, такие как автоматические учетные записи с доходом USDC (аналогично "USDC как расчетный счет"), выпущенные одной торговой платформой на их втором уровне сети, не только увеличили привлекательность криптовалюты в реальных сделках, но и открыли новые сценарии использования для стабильных монет — от "долларов на счете" к "капиталу в потоке".
Три показателя для поиска устойчивых активов для получения дохода
Логическая эволюция "шифрования" "активов с доходом" отражает постепенное возвращение рынка к разумности и переопределение "устойчивой доходности". От первоначальных стимулов высокой инфляции и субсидий токенов управления до все большего числа протоколов, подчеркивающих свою способность к самофинансированию и даже интеграции кривых доходности вне цепочки, структурное проектирование выходит из грубой фазы "внутренней конкуренции за капитал" и переходит к более прозрачному и детализированному ценообразованию на риски. Особенно в условиях, когда макроэкономические ставки остаются на высоком уровне, шифрованной системе необходимо создать более сильную "разумность доходности" и "логику соответствия ликвидности" для участия в глобальной капитальной конкуренции. Для инвесторов, стремящихся к стабильной доходности, следующие три показателя могут эффективно оценить устойчивость активов с доходом:
Является ли источник дохода "внутренне" устойчивым? Настоящие конкурентоспособные активы, приносящие доход, должны получать прибыль от самой деятельности протокола, такой как проценты по займам, комиссии за сделки и т. д. Если возврат в основном зависит от краткосрочных субсидий и стимулов, это похоже на "битье в барабан с передачей цветка": субсидия продолжается, доход продолжается; как только субсидия прекращается, средства уходят. Это краткосрочное "субсидирование", если оно превращается в долгосрочные стимулы, исчерпывает финансовые ресурсы проекта и легко попадает в смертельную спираль снижения TVL и цены токенов.
Является ли структура прозрачной? Доверие в блокчейне основано на открытости и прозрачности. Когда инвесторы покидают привычную инвестиционную среду традиционной финансовой сферы, где банки и другие посредники служат гарантией, как им следует оценивать ситуацию? Является ли поток средств в блокчейне ясным? Можно ли проверить распределение процентов? Существует ли риск централизованного хранения? Если эти вопросы не прояснены, это будет относиться к черному ящику, что сделает систему уязвимой. Четкая структура финансовых продуктов и механизмы, открытые и отслеживаемые в блокчейне, являются настоящей базовой гарантией.
Соответствует ли доход реальным альтернативным затратам?
На фоне высоких процентных ставок, поддерживаемых центральным банком, если доходность продуктов в блокчейне будет ниже доходности государственных облигаций, безусловно, будет сложно привлечь рациональные инвестиции. Если удастся привязать доходность в блокчейне к таким реальным эталонам, как T-Bill, это не только сделает ее более стабильной, но и может стать "референсом по процентным ставкам" в блокчейне.
Однако даже "активы с доходом" никогда не являются по-настоящему безрисковыми активами. Как бы стабильна ни была их структура доходов, необходимо быть осторожными с техническими, нормативными и ликвидными рисками в структуре в блокчейне. От того, достаточно ли логики ликвидации, до централизованности управления протоколом и до прозрачности и прослеживаемости схем хранения активов за RWA — все это определяет, обладает ли так называемая "определенная доходность" реальной способностью к реализации. Более того, рынок активов с доходом в будущем может стать реконструкцией "структуры денежного рынка" в блокчейне. В традиционных финансах денежный рынок выполняет основную функцию ценообразования средств через механизм привязки к процентной ставке. А теперь мир в блокчейне постепенно создает свои "базовые процентные ставки" и концепцию "безрисковой доходности", формируя более глубокий финансовый порядок.
![В поисках определенности в блокчейне в безумной "экономике Трампа": анализ трех типов шифрования доходности资