Le marché des cryptomonnaies passe d'une narration axée sur les récits à une orientation sur les flux de trésorerie

Début 2025, avec le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire, de nombreuses bulles de petites cryptomonnaies dont le point de vente était "concept + airdrop" ont été éclatées. Un grand nombre d'altcoins continuent de chuter, atteignant de nouveaux creux. Pendant ce temps, la part de marché du bitcoin a atteint un sommet de cinq ans à 62,1 %, et l'indice des altcoins a même chuté à un niveau historique de 4 points en mai 2023.

Cependant, certains jetons ayant une valeur d'application réelle ont connu une hausse, avec une augmentation des prix et des revenus sur la chaîne. La caractéristique commune de ces jetons est : ils disposent de flux de trésorerie de protocole réels et vérifiables, et restituent de la valeur aux détenteurs par le biais de rachats, de partage des profits ou de mise.

Cet article analysera la logique d'acheminement des fonds d'investissement après l'éclatement de la bulle du capital-risque, et prendra quatre projets typiques comme exemples pour explorer comment l'ère du "multiple des bénéfices des chaînes" redéfinit le système d'évaluation des actifs chiffrés.

Contexte du marché : le récit se retire, la liquidité devient une denrée rare

• Refroidissement du capital-risque : au deuxième trimestre 2025, le montant du financement mondial en chiffrement a chuté à 4,99 milliards de dollars, enregistrant une nouvelle baisse de 21 % par rapport au trimestre précédent, atteignant un nouveau creux trimestriel depuis 2020, les investisseurs devenant plus prudents face à la spéculation sur les concepts.
• Reflux de fonds vers des projets financiers décentralisés de qualité : le Bitcoin continue de se renforcer et de dominer, mais la différenciation au sein du secteur de la finance décentralisée est sévère ; la valeur totale des actifs verrouillés et le volume des transactions des protocoles ayant un "cycle fermé de revenus et de distribution" continuent d'augmenter. La valeur totale des actifs verrouillés d'un certain protocole de tokenisation des revenus a dépassé 5,59 milliards de dollars en juillet, avec une augmentation de près de trois fois depuis le début de l'année.
• Transfert des points de valorisation : dans un cycle de déclin de l'appétit pour le risque traditionnel, les investisseurs sont plus enclins à payer pour des flux de trésorerie quantifiables, plutôt que pour une simple prime conceptuelle.

Qu'est-ce qu'un "jeton utilitaire" ?

Définition : Les détenteurs de jetons peuvent partager les revenus du protocole ou, par le biais de rachats/destructions et de la distribution des bénéfices par le biais de la mise en jeu, améliorer indirectement le "rendement par action en chaîne" de chaque jeton (les bénéfices vérifiables associés à chaque jeton).

Modèle typique :

1. Partage des bénéfices de la transaction : remboursement ou rachat des frais de protocole par proportion.
2. Marges d'intérêt sur les prêts et frais de règlement : inclure les écarts d'intérêt et les récompenses de règlement dans le Trésor pour le rachat.
3. Tokenisation des rendements : découper les rendements futurs en transactions, avec une commission pour le protocole.
4. Carburant d'infrastructure : rachat et destruction instantanés des frais de transaction du moteur d'appariement haute fréquence.

Aperçu des quatre grands cas

1. Un jeton d'échange décentralisé :

   • Augmentation annuelle : 127 % (4,55 $ à 10,33 $)
   • Mécanisme de retour de valeur : proposition de redémarrage de la conversion des frais, visant à faire revenir 0,05 % des frais de transaction au trésor (non mise en œuvre)
   • Catalyseur clé : la fondation à travers un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars

2. Token d'un protocole de prêt :

   • Augmentation annuelle : 157 % (114,05 $ à 293,33 $)
   • Mécanisme de réinjection de valeur : rachat de 1 million de dollars en jetons chaque semaine, et entrée dans la réserve écologique.
   • Catalyseur clé : le plan de rachat approuvé en juin

3. Token d'un protocole de tokenisation des revenus :

   • Augmentation annuelle : 148 % (1,81 $ à 4,49 $)
   • Mécanisme de retour de valeur : prélèvement de 5% sur les revenus du protocole + frais de transaction de 5 points de base
   • Catalyseur clé : la valeur totale des actifs verrouillés dépasse 5,5 milliards de dollars, le taux de rendement annualisé d'un certain jeton est de 11,11 %

4. Token d'une plateforme de trading haute fréquence :

   • Augmentation annuelle : 376 % (9,3 dollars à 44,3 dollars)
   • Mécanisme de retour de valeur : 30 % des frais de transaction rachetés et détruits en temps réel
   • Catalyseur clé : mise à niveau du système de trading central le 5 juillet

Comment les flux de trésorerie stimulent-ils la réparation de la valorisation ?

1. Un échange décentralisé :

   • Précédemment considéré comme une "monnaie de gouvernance pure"
   • La fondation a alloué des fonds pour un plan d'investissement de 165,5 millions de dollars, destiné au programme des développeurs, aux contributeurs principaux, aux validateurs, à l'expansion de l'équipe, au développement d'outils de gouvernance et aux incitations à la liquidité.
   • Actuellement, ce jeton n'a pas de plan de capture de valeur réelle ni de rachat.

2. Un protocole de prêt :

   • Approuver le rachat d'environ 1 million de dollars de jetons chaque semaine avec l'excédent du protocole, et les verrouiller dans le trésor.
   • La première semaine d'exécution a entraîné une augmentation intrajournalière de 13 %, avec un doublement du volume des transactions.
   • Les écarts de taux d'intérêt sur les prêts et les frais de liquidation constituent des flux de trésorerie stables, et avec une augmentation annuelle de 32 % de la valeur totale verrouillée dans la nouvelle version, le plan de rachat dispose de munitions à long terme.

3. Un protocole de tokenisation des revenus :

   • Concrétiser le concept de "revenus futurs" sur le marché des transactions
   • Extraction de 5% de rendement + 5 points de base de frais de transaction, générant un revenu journalier vérifiable
   • Les stratégies à haut rendement (comme un taux de rendement d'un certain jeton dépassant 11% à un moment donné) sont plus attrayantes dans un environnement de faible taux d'intérêt, avec des fonds continuant à affluer.

4. Une plateforme de trading haute fréquence :

   • Lancement de la fonction de précompilation en juillet, permettant aux contrats intelligents de passer des commandes, de régler et d'appeler le livre d'ordres à prix limité du centre directement.
   • Au cours de la semaine de mise à niveau, les adresses actives sur la chaîne et le volume des transactions ont atteint des niveaux historiques.
   • La réactivité de la valeur et l'échelle des frais de trading haute fréquence font de ce jeton un puissant représentant du concept de "flux de trésorerie en chaîne".

Les trois avantages de traverser un marché baissier

1. Flux de trésorerie déterministes : les revenus et dépenses on-chain peuvent être audités, les décisions de gouvernance sont publiques et transparentes, ce qui réduit l'asymétrie d'information.
2. Rachat / boucle de partage des bénéfices : écrire le chemin de "conversion des revenus du protocole en valeur de jeton" dans un contrat intelligent, formant un effet similaire au rachat d'actions ou à des dividendes.
3. Amical pour les institutions : les indicateurs de rendement quantifiables (ratio cours/vente, ratio cours/bénéfice) réduisent l'incertitude de valorisation, facilitant la mise en marché et la conception de produits structurés.

Résumé

Après le retrait de l'engouement pour le capital-risque, le marché réévalue la valeur des "flux de trésorerie vérifiables". Les tokens utilitaires, qui allient revenus on-chain, valeur des tokens et droits de gouvernance, sont des actifs rares qui traversent les cycles. Avec l'introduction progressive de mécanismes de conversion de frais, de rachat ou de répartition des excédents par les protocoles de finance décentralisée grand public, cela marque un changement potentiel de la logique de valorisation du marché des cryptomonnaies, passant de "piloté par les concepts" à "piloté par les flux de trésorerie".