Este artículo fue escrito por Cosmo Jiang, socio general y gerente de cartera de Pantera Capital. La inversión en activos digitales ha superado la etapa de "simple acumulación de monedas a la espera de un aumento". Los activos de tesorería digital (DATs), con su lógica única de "aumentar el valor neto por acción y ganar más tokens subyacentes", se han convertido en un objeto de deseo para las instituciones. Pantera ha invertido 300 millones en DATs, BitMine ha destacado gracias a sus reservas de ETH, y este artículo desglosará el código de valor de los DATs, revelando las razones profundas por las que las instituciones líderes de la industria eligen este sector y entendiendo la nueva dirección de la inversión en activos digitales.
(I) Lógica de inversión de la tesorería de activos digitales (DATs)
Nuestra lógica de inversión en DATs se basa en una premisa simple: los DATs pueden mejorar el valor neto por acción al generar ingresos, logrando así una mayor cantidad de tokens subyacentes en comparación con la simple tenencia de activos. Por lo tanto, poseer DATs puede tener un mayor potencial de retorno que poseer tokens directamente o a través de ETFs. Pantera ha desplegado más de 300 millones de dólares en DATs a nivel global, cubriendo múltiples tokens. Estos DATs están aprovechando sus ventajas únicas para lograr un crecimiento del valor por acción a través de la acumulación estratégica de activos digitales. A continuación se presenta un resumen de nuestra cartera de DATs.
BitMine Immersion es una empresa innovadora centrada en la tecnología blockchain y la financiarización de activos digitales, con el código de la Bolsa de Nueva York BMNR. Como la primera inversión del fondo Pantera DAT, BitMine ha demostrado un camino estratégico claro y una excelente capacidad de ejecución. El presidente de BitMine, Tom Lee, ha presentado la visión a largo plazo de BitMine: adquirir el 5% del suministro global de ETH, es decir, el "Plan de Alquimia del 5%". Creemos que un análisis profundo del proceso de creación de valor de BitMine puede proporcionar un caso típico para comprender el modelo operativo de los DAT de alta capacidad de ejecución.
Desde el lanzamiento de la estrategia de reservas automáticas, BitMine se ha convertido en el mayor poseedor de reservas de ETH del mundo y el tercer mayor de DAT (solo detrás de Strategy y XXI), con un total de 1,150,263 ETH, valorados en 4,900 millones de dólares, hasta el 10 de agosto de 2025. Al mismo tiempo, BitMine es la 25ª acción más líquida en los Estados Unidos, con un volumen promedio diario de 2,200 millones de dólares hasta el 8 de agosto de 2025.
(II) El valor estratégico de Ethereum
El núcleo del éxito de los DATs radica en el valor de inversión a largo plazo de los tokens subyacentes. La estrategia DAT de BitMine se basa en el siguiente juicio: a medida que Wall Street se convierte completamente en blockchain, Ethereum se convertirá en una de las tendencias macro más importantes de la próxima década. Como mencionamos el mes pasado, la "migración a la gran cadena" está en marcha: la importancia de la innovación en tokenización y las stablecoins está en aumento. Actualmente hay 25 mil millones de dólares en activos reales en la cadena, junto con 260 mil millones de dólares en stablecoins (equivalente al 17º mayor tenedor de deuda estadounidense en el mundo), impulsando conjuntamente este proceso. Como dijo el presidente de BitMine, Tom Lee, a principios de julio de 2025, "las stablecoins se han convertido en un fenómeno de nivel ChatGPT en el ámbito de las criptomonedas."
Estas actividades ocurren principalmente en la red de Ethereum, lo que permite que ETH se beneficie directamente del aumento en la demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus negocios, estarán más motivadas para participar en redes de prueba de participación, lo que aumentará aún más la demanda de ETH.
(III) Evidencia práctica de la creación de valor de DAT
Después de establecer el valor de inversión del token subyacente, el modelo de negocio de DATs se centra en maximizar la cantidad de tokens por acción. Las principales vías incluyen:
Emisión de acciones a prima: emitir acciones a un precio superior al valor neto de los activos por acción (NAV)
Emisión de bonos convertibles: monetizar el valor de fluctuación de las acciones y los tokens a través de valores vinculados a derechos.
Reinversión de ingresos: aumentar los tokens a través de recompensas de staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos (esta es una ventaja única de los tokens de contratos inteligentes como ETH, que no poseen los DATs tradicionales de Bitcoin como Strategy).
Adquisición de activos subestimados: compra de DATs que están cerca o por debajo de la transacción NAV.
BitMine logró un sorprendente crecimiento de ETH por acción en el primer mes de lanzamiento de su estrategia de reserva de ETH, con una tasa de crecimiento muy superior a la de sus competidores. La cantidad de ETH acumulada en su primer mes ya ha superado el total de los seis meses anteriores de la estrategia. BitMine principalmente logra su crecimiento a través de la emisión de acciones y los ingresos por staking, y se espera que pronto se expanda a instrumentos de financiamiento como bonos convertibles.
Fuente: BitMine, 27 de julio de 2025
El precio de DAT se puede descomponer en el producto de tres elementos: (a) cantidad de tokens por acción (b) precio del token (c) multiplicador NAV (mNAV).
A finales de junio, el precio de las acciones de BitMine era de 4.27 dólares por acción, aproximadamente 1.1 veces el NAV de 4 dólares por acción después de la financiación inicial de DAT. Un mes después, el precio de las acciones se disparó a 51 dólares por acción, aproximadamente 1.7 veces el NAV estimado de 30 dólares por acción.
En el aumento del 1100% en este mes, aproximadamente el 60% proviene del crecimiento de EPS (330%), el 20% proviene del aumento del precio de ETH (de 2500 dólares a 4300 dólares) y el 20% proviene de la expansión de mNAV (1.7 veces).
Esto indica que el principal motor detrás del aumento en el precio de las acciones de BitMine es el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS), que es el motor clave controlado por la dirección y también la clave que distingue a los DATs de la simple tenencia de activos.
El tercer factor que aún no hemos discutido es el multiplicador NAV (mNAV).
Naturalmente, hay quienes se preguntan: ¿por qué hay personas dispuestas a comprar acciones de DATs a un precio superior al valor neto de los activos (NAV)?
Aquí se puede entender en comparación con instituciones financieras que operan basadas en el balance, como los bancos: los bancos generan ingresos a través de activos, y para aquellos que se consideran capaces de generar de manera sostenible un rendimiento superior al costo de capital, los inversores otorgarán una prima de valoración.
Los precios de transacción de los bancos de calidad a menudo son superiores a su valor neto de activos (o valor contable), por ejemplo, la relación precio-valor contable de JPMorgan Chase (JPM) supera 2 veces. De manera similar, si los inversores creen que una DAT puede seguir aumentando su valor neto por acción, es posible que estén dispuestos a valorarla a un precio superior al NAV.
Creemos que el crecimiento del 640% del valor neto por acción de BitMine en un solo mes es suficiente para respaldar su prima de múltiplo NAV.
BitMine podrá continuar ejecutando su estrategia, pero esto aún está por verse con el tiempo y, en el proceso, inevitablemente se encontrarán con desafíos. Sin embargo, su equipo de gestión y el historial de rendimiento hasta ahora han atraído el apoyo de gigantes de instituciones financieras tradicionales como Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que, como lo demuestra la evolución de Strategy, el potencial de crecimiento de los DATs de alta calidad será reconocido por más inversores institucionales.
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Pantera Capital Profundidad解读：activo digital财库 DATs 的价值创造逻辑
Escrito por: Pantera Capital
Organizado y compilado por: Janna, ChainCatcher
Este artículo fue escrito por Cosmo Jiang, socio general y gerente de cartera de Pantera Capital. La inversión en activos digitales ha superado la etapa de "simple acumulación de monedas a la espera de un aumento". Los activos de tesorería digital (DATs), con su lógica única de "aumentar el valor neto por acción y ganar más tokens subyacentes", se han convertido en un objeto de deseo para las instituciones. Pantera ha invertido 300 millones en DATs, BitMine ha destacado gracias a sus reservas de ETH, y este artículo desglosará el código de valor de los DATs, revelando las razones profundas por las que las instituciones líderes de la industria eligen este sector y entendiendo la nueva dirección de la inversión en activos digitales.
(I) Lógica de inversión de la tesorería de activos digitales (DATs)
Nuestra lógica de inversión en DATs se basa en una premisa simple: los DATs pueden mejorar el valor neto por acción al generar ingresos, logrando así una mayor cantidad de tokens subyacentes en comparación con la simple tenencia de activos. Por lo tanto, poseer DATs puede tener un mayor potencial de retorno que poseer tokens directamente o a través de ETFs. Pantera ha desplegado más de 300 millones de dólares en DATs a nivel global, cubriendo múltiples tokens. Estos DATs están aprovechando sus ventajas únicas para lograr un crecimiento del valor por acción a través de la acumulación estratégica de activos digitales. A continuación se presenta un resumen de nuestra cartera de DATs.
BitMine Immersion es una empresa innovadora centrada en la tecnología blockchain y la financiarización de activos digitales, con el código de la Bolsa de Nueva York BMNR. Como la primera inversión del fondo Pantera DAT, BitMine ha demostrado un camino estratégico claro y una excelente capacidad de ejecución. El presidente de BitMine, Tom Lee, ha presentado la visión a largo plazo de BitMine: adquirir el 5% del suministro global de ETH, es decir, el "Plan de Alquimia del 5%". Creemos que un análisis profundo del proceso de creación de valor de BitMine puede proporcionar un caso típico para comprender el modelo operativo de los DAT de alta capacidad de ejecución.
Desde el lanzamiento de la estrategia de reservas automáticas, BitMine se ha convertido en el mayor poseedor de reservas de ETH del mundo y el tercer mayor de DAT (solo detrás de Strategy y XXI), con un total de 1,150,263 ETH, valorados en 4,900 millones de dólares, hasta el 10 de agosto de 2025. Al mismo tiempo, BitMine es la 25ª acción más líquida en los Estados Unidos, con un volumen promedio diario de 2,200 millones de dólares hasta el 8 de agosto de 2025.
(II) El valor estratégico de Ethereum
El núcleo del éxito de los DATs radica en el valor de inversión a largo plazo de los tokens subyacentes. La estrategia DAT de BitMine se basa en el siguiente juicio: a medida que Wall Street se convierte completamente en blockchain, Ethereum se convertirá en una de las tendencias macro más importantes de la próxima década. Como mencionamos el mes pasado, la "migración a la gran cadena" está en marcha: la importancia de la innovación en tokenización y las stablecoins está en aumento. Actualmente hay 25 mil millones de dólares en activos reales en la cadena, junto con 260 mil millones de dólares en stablecoins (equivalente al 17º mayor tenedor de deuda estadounidense en el mundo), impulsando conjuntamente este proceso. Como dijo el presidente de BitMine, Tom Lee, a principios de julio de 2025, "las stablecoins se han convertido en un fenómeno de nivel ChatGPT en el ámbito de las criptomonedas."
Estas actividades ocurren principalmente en la red de Ethereum, lo que permite que ETH se beneficie directamente del aumento en la demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus negocios, estarán más motivadas para participar en redes de prueba de participación, lo que aumentará aún más la demanda de ETH.
(III) Evidencia práctica de la creación de valor de DAT
Después de establecer el valor de inversión del token subyacente, el modelo de negocio de DATs se centra en maximizar la cantidad de tokens por acción. Las principales vías incluyen:
Emisión de acciones a prima: emitir acciones a un precio superior al valor neto de los activos por acción (NAV)
Emisión de bonos convertibles: monetizar el valor de fluctuación de las acciones y los tokens a través de valores vinculados a derechos.
Reinversión de ingresos: aumentar los tokens a través de recompensas de staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos (esta es una ventaja única de los tokens de contratos inteligentes como ETH, que no poseen los DATs tradicionales de Bitcoin como Strategy).
Adquisición de activos subestimados: compra de DATs que están cerca o por debajo de la transacción NAV.
BitMine logró un sorprendente crecimiento de ETH por acción en el primer mes de lanzamiento de su estrategia de reserva de ETH, con una tasa de crecimiento muy superior a la de sus competidores. La cantidad de ETH acumulada en su primer mes ya ha superado el total de los seis meses anteriores de la estrategia. BitMine principalmente logra su crecimiento a través de la emisión de acciones y los ingresos por staking, y se espera que pronto se expanda a instrumentos de financiamiento como bonos convertibles.
Fuente: BitMine, 27 de julio de 2025
El precio de DAT se puede descomponer en el producto de tres elementos: (a) cantidad de tokens por acción (b) precio del token (c) multiplicador NAV (mNAV).
A finales de junio, el precio de las acciones de BitMine era de 4.27 dólares por acción, aproximadamente 1.1 veces el NAV de 4 dólares por acción después de la financiación inicial de DAT. Un mes después, el precio de las acciones se disparó a 51 dólares por acción, aproximadamente 1.7 veces el NAV estimado de 30 dólares por acción.
En el aumento del 1100% en este mes, aproximadamente el 60% proviene del crecimiento de EPS (330%), el 20% proviene del aumento del precio de ETH (de 2500 dólares a 4300 dólares) y el 20% proviene de la expansión de mNAV (1.7 veces).
Esto indica que el principal motor detrás del aumento en el precio de las acciones de BitMine es el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS), que es el motor clave controlado por la dirección y también la clave que distingue a los DATs de la simple tenencia de activos.
El tercer factor que aún no hemos discutido es el multiplicador NAV (mNAV).
Naturalmente, hay quienes se preguntan: ¿por qué hay personas dispuestas a comprar acciones de DATs a un precio superior al valor neto de los activos (NAV)?
Aquí se puede entender en comparación con instituciones financieras que operan basadas en el balance, como los bancos: los bancos generan ingresos a través de activos, y para aquellos que se consideran capaces de generar de manera sostenible un rendimiento superior al costo de capital, los inversores otorgarán una prima de valoración.
Los precios de transacción de los bancos de calidad a menudo son superiores a su valor neto de activos (o valor contable), por ejemplo, la relación precio-valor contable de JPMorgan Chase (JPM) supera 2 veces. De manera similar, si los inversores creen que una DAT puede seguir aumentando su valor neto por acción, es posible que estén dispuestos a valorarla a un precio superior al NAV.
Creemos que el crecimiento del 640% del valor neto por acción de BitMine en un solo mes es suficiente para respaldar su prima de múltiplo NAV.
BitMine podrá continuar ejecutando su estrategia, pero esto aún está por verse con el tiempo y, en el proceso, inevitablemente se encontrarán con desafíos. Sin embargo, su equipo de gestión y el historial de rendimiento hasta ahora han atraído el apoyo de gigantes de instituciones financieras tradicionales como Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Esperamos que, como lo demuestra la evolución de Strategy, el potencial de crecimiento de los DATs de alta calidad será reconocido por más inversores institucionales.