REV与F/R乘数:公链估值的新视角

本文旨在探讨REV(真实经济价值)指标及其在公链估值中的应用,以期对公链有更全面的评估与解读。我们应辩证看待REV相关争论,避免孤立使用任何单一指标。

1. REV解读

1.1 REV的定义

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总费用之和的指标。它类似于企业的营收,但存在一些细节差异。

REV的计算公式为:

REV = Σ(协议内费用) + Σ(协议外小费) + Σ(MEV)

目前存在对是否应最大化REV的争论:

• REV最大化支持者认为这有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续增长。
• REV最小化支持者则认为REV在投机泡沫时期会飙升,不适用于REV接近零的区块链,应实行最小可行REV以减少负面经济影响。

本文不讨论REV是否应最大或最小化,只关注REV的应用价值。

1.2 REV的近期特征

近5年REV占比数据显示:

• 2020-2023年ETH占主导
• 2024年开始SOL占据领导地位
• TRON的REV也相当可观且不断增长

近3个月REV数据显示SOL、TRON、ETH为主要领导者。

与链上收入直接对比,REV的最大特征是大幅增加了非用户端的收入因子影响权重。

1.3 REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,更难被操纵
• 能很好反映历史上散户在各链的活跃情况

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能完全反映公链全貌,不应孤立使用
• 仍存在被操控可能
• 某些情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来非公平估值

总体而言,需要辩证看待REV,避免孤立使用任何指标。

1.4 F/R乘数估值法

将FDV(完全稀释估值)与REV结合,可得到FDV/REV乘数。这类似于市盈率,用于衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫越大,市场预期越乐观;反之则可能代表相对低估。

F/R乘数定义:FDV与年化实际经济收入的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价。

也可用流通市值替代FDV,建立MC/R或M/R乘数,更适合评估短期市场定价效率。

1.5 REV与MEV的区别和联系

MEV是最大可提取价值,指特定参与者利用链上交易特性获取的利润。

MEV与REV在估值体系中的作用不同:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和价值分配
• REV更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV/REV比率监控生态健康度(低比率健康,高比率有风险)

2. 结论

1. REV不等同于链上原生代币的价值捕获

2. FDV/REV比率在不同链间存在天然差异

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权

4. REV最小化观点可能不可取,最大化REV长期值得讨论

5. REV与其他指标组合可构成相对全面的观察体系:

   • REV与Fees联动关系
   • F/R乘数和M/R乘数对公链估值的参考价值
   • MEV/REV作为公链健康度指标

合理灵活运用这些组合指标,可为公链评估提供相对全面的视角。