Ethena-USDe的高速增长与DeFi生态复苏

近期，Ethena协议的稳定币USDe呈现出惊人的增长势头。短短一个月内，USDe的发行总量从24亿美元飙升至38亿美元，月度增幅超过58%。这一增长主要得益于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，进而推高了资金费率，从而提升了USDe的质押收益率。虽然近日有所回落，但USDe的年化收益率仍维持在25%左右的可观水平。

与此同时，MakerDAO作为DeFi生态中的重要参与者，也从这波增长浪潮中获益匪浅。目前，MakerDAO的日收入较一个月前增长了200%以上，创下历史新高。这一增长与Ethena的发展密切相关。一方面，USDe的高质押收益率刺激了sUSDe和PT资产的借贷需求。数据显示，Morpho平台上以sUSDe和PT为抵押借入DAI的总规模已达5.7亿美元，借款使用率超过80%，存款年化收益率达12%。过去一个月，MakerDAO通过其D3M模块在Morpho上的贷款增量超过3亿美元。

另一方面，sUSDe和PT的借贷需求也间接推高了其他渠道的DAI使用率。例如，Sparkfi平台上DAI的存款利率已达8.5%。MakerDAO的资产负债表显示，通过D3M模块向Morpho和Spark发放的DAI贷款总额接近20亿美元，占其资产端的近40%。仅这两项业务就为MakerDAO创造了2.03亿美元的年化收入，相当于每天55万美元的日收入，占总年化收入的54%。

在这个增长循环中，Ethena、MakerDAO和Morpho构成了核心驱动力。同时，AAVE、Curve和Pendle等DeFi协议也不同程度地受益于USDe的增长。例如，AAVE平台上DAI的借款使用率超过50%，USDS存款总量接近4亿美元。USDe/ENA相关交易对在Curve交易量排名中占据了第二、第四和第五位，在Pendle的流动性排名中占据了第一和第五位。

这种增长模式能否持续，主要取决于USDe和DAI之间的息差是否会长期存在。影响因素包括：牛市情绪的持续性、Ethena能否通过经济模型改进和市场占有率提升来提高APY分配效率，以及来自其他平台（如某些交易所推出的生息稳定币策略）的竞争压力。

然而，伴随增长而来的是对DAI安全性的担忧，尤其是D3M模块的使用。虽然D3M不会直接导致DAI成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些风险：

1. D3M模块占比过高可能使DAI再次成为"影子稳定币"。
2. Ethena的操作风险、合约风险和托管风险可能传导至DAI。
3. 中间环节（如Morpho）可能进一步增加风险累积。
4. 可能降低DAI的整体抵押率。

总的来说，Ethena-USDe的快速增长不仅推动了自身的发展，也为整个DeFi生态注入了新的活力。然而，参与者需要警惕潜在风险，确保这种增长模式的可持续性和生态系统的长期健康发展。