USDe 的迅猛增长与 DeFi 生态系统的复兴

近期，USDe 的发行总量呈现惊人增长，一个月内从 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要归因于比特币价格创新高后的乐观市场情绪，导致资金费率上升，进而提高了 USDe 的质押收益率。尽管较前期有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的意外受益者。当前，Maker 的日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，而 Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，Maker 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上的贷款增量超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额接近 20 亿美元，占其资产侧的近 40%。仅这两项业务就为 Maker 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占 MakerDAO 总年化收入的 54%。

Ethena 已成为推动 DeFi 行业复兴的核心力量。USDe 的增长路径清晰可见：比特币新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响 USDe 的质押收益率。MakerDAO 凭借其完整、高流动性的资金链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 生态系统的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外围协议也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

这种增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的维持。影响因素包括：牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的改进和市场占有率的提升、以及来自其他平台的竞争压力。

然而，D3M 模块的使用也引发了对 DAI 安全性的担忧。虽然 D3M 并不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些风险，包括：

1. D3M 模块比例过高可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"
2. Ethena 的操作风险、合约风险和托管风险可能传导至 DAI
3. 中间环节（如 Morpho）可能进一步增加风险
4. 可能降低 DAI 的整体抵押率

总的来说，USDe 的快速增长推动了 DeFi 生态系统的复兴，但同时也带来了新的挑战和风险，需要市场参与者保持警惕和持续关注。