特朗普效应冲击市场废除债务上限引发避险情绪

2025-07-29 03:01:55

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解析近期市场波动：首轮"特朗普效应"来临

上周加密货币市场经历了较大幅度的回调。表面上，这被广泛归因于美联储主席鲍威尔所谓的"鹰派降息"言论，引发了市场对通胀和经济衰退的担忧。然而，深入分析发现，这可能只是引起资本恐慌的次要因素。真正的影响源于特朗普上周三联合马斯克对国会短期支出案的强势施压，甚至威胁取消债务上限规则，这引发了巨大的不确定性，激发了资金的避险情绪。

鲍威尔或被误解，宏观数据并不支持货币政策风险引发市场恐慌

上周四凌晨的FOMC利率决策符合市场预期，以25个基点的降息收场。市场将风险资产下跌归因于两个方面：首先，点阵图显示本次会议未能达成一致意见，其中克利夫兰联储主席哈马克倾向于维持利率不变。其次，2025年的目标利率中位数上调至3.75%～4.00%，相比9月点阵图的3.25%～3.5%，降息预期从4次下调至2次。

随后的记者会上，鲍威尔的一些发言被解读为鹰派指引，主要涉及两方面：一是对未来一年通胀前景表现出担忧；二是对建立比特币储备的态度并不积极。然而，仔细阅读全文后发现，鲍威尔对通胀风险的担忧似乎更多源于特朗普政策的不确定性，而非某些宏观指标的变动。同时，他对未来经济前景仍表现出充足的信心。

观察美联储决议公布前后的美国国债收益率曲线变化，可以看到远端利率确实走高，但对1年期收益率影响不大。这表明市场对远期经济前景产生了更多担忧，但风险并非短期内发生。

从2025年12月到期的30天联邦基金期货合约价格来看，市场对未来两次降息的预期早在11月就已开始反应。因此，将回调主要归因于美联储未来利率决策风险似乎缺乏足够依据。

几组关键宏观数据显示：PCE指数在近期并未出现明显上涨，无论是PCE同比还是核心PCE同比增速均保持在2.5以下；密歇根大学预期通胀率保持稳定；失业率没有明显增加；11月非农就业数据相比之前有所增长，反映就业市场的韧性；GDP增长趋于稳定，各细项均未出现明显下滑。这些数据无法支撑未来一年通胀重燃或经济衰退的判断，说明鲍威尔的担忧更多来自特朗普政策的不确定性影响。

道琼斯指数创纪录连续下跌，主要由联合健康保险（UNH）股价大幅下修引起，而非系统性风险。UNH CEO遭枪击身亡事件引发了对美国昂贵医疗成本问题的关注，与特朗普的医保改革政策方向相呼应，导致股价大跌。

关于比特币储备的讨论，鲍威尔的态度并不是决定性因素。推进该提案的决定权在国会，而非美联储。参考美国石油和黄金储备的管理框架，其他部门如SEC、CFTC等在这个过程中更多起协作作用。

市场剧烈反应的主要原因在于特朗普联合马斯克对国会短期支出案的强势施压，以及威胁取消债务上限规则所引发的不确定性，引爆了资金的避险情绪。

特朗普威胁永久取消债务上限，为传统美元信用体系蒙上阴影，市场开始避险

上周美国国会就短期支出问题进行了激烈博弈。12月17日，众议院议长迈克·约翰逊与民主党就延长政府资金至明年三月达成短期协议。然而，12月18日马斯克在社交媒体上抨击该提案侵害纳税人权益，导致提案迅速被否决。

特朗普随即表示支持，并在社交平台上呼吁国会在1月20日他正式上任前废除"荒谬的债务上限规则"。共和党迅速修改了新的支出法案，删除了一些妥协性支出，同时增加了废除或暂停债务上限的提案。但该提案在12月19日以174票支持、235票反对在众议院闯关失败。最终，12月20日众议院通过了一项新的临时支出法案，删除了对债务上限的修改提案，避免了政府部分停摆。

尽管新的支出案获得通过，但特朗普表达的废除债务上限态度引发了市场担忧。考虑到特朗普在历届美国总统中权力最大，且在众议院拥有绝对话语权，新任众议员将于1月3日宣誓就职，届时废除债务上限的可能性大增。

美国债务上限是联邦政府可借款的最大法定额度，1917年首次设立，旨在限制政府债务增长。除建立财政纪律外，债务上限也是两党博弈的重要工具。

虽然美国曾多次暂停债务上限，但当前重提取消债务上限引发如此影响，核心在于美国当前的债务规模。目前美国公共债务占GDP比例已达历史最高点，超过120%。若此时废除债务上限，意味着美国将在较长时期内不受财政纪律约束，对美元信用体系的影响难以预估。

特朗普提出废除债务上限的原因在于度过短期债务危机风险。减税和降低公共债务是其执政重心，但减税政策虽能增长经济活力，短期内会造成政府收入降低。虽然可通过增加关税弥补财政缺口，但考虑到制造业国家可能通过降低汇率应对，这解释了为什么在降息周期内美元指数仍保持强势。同时，削减财政支出可能导致本土企业收益下滑，为经济增长潜力蒙上阴影。因此，废除债务上限枷锁，短期靠继续举债度过财政危机成为一个看似合适的选择。