Ethena协议洞察：资金费率挑战与策略优化

Ethena是一个建立在以太坊区块链上的稳定币协议，通过Delta中性策略提供"合成美元"USDe。其工作原理是用户将stETH存入协议铸造等价的USDe，Ethena则利用场外结算方案，将stETH余额映射到交易所作为保证金，做空等量的ETH永续合约，实现Delta中性投资组合。

截至2024年5月9日，持有sUSDe的收益率为15.3%，USDe的总发行量达到22.9亿美元，占稳定币总市值约1.43%，排名第五。

Ethena协议的收入来源是现货质押收益和空头头寸资金费率收益。资金费率是永续合约中调节期货和现货价格的机制：当永续合约价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费率；反之则空头向多头支付。

在当前牛市中，做多情绪明显高于做空，资金费率长期保持较高水平。Ethena持有的空头头寸可获得大量资金费率收入，这是其产生无风险高收益的原因。

为降低中心化风险，Ethena引入OES机制，将抵押品交予第三方托管。保险基金是协议的重要组成部分，用于维持币价稳定。

从2024年4月开始，Ethena允许用户抵押BTC铸造USDe。截至5月9日，BTC抵押物已占总抵押物的41%。引入BTC虽然稀释了stETH的质押收益，但提高了投资组合的分散程度，降低了熊市中脱锚风险。

目前sUSDe收益率从30%+迅速滑落至10%+左右，既受市场总体情绪影响，也因USDe迅速扩张带来的大量空头头寸对市场的影响。USDe作为稳定币仍极度缺乏应用场景，大多数持有者目的仅为获取高额APY和空投。

Ethena面临的主要挑战包括：保险基金不够充分、USDe缺乏应用场景、市场未平仓合约总量限制USDe发行量等。为应对这些挑战，Ethena需要不断优化策略，增强风险管理能力，确保保险基金充足和流动性稳定。

未来，增加更多优质抵押品可能是Ethena扩大规模、提高分散度和降低风险的有效方法。对于投资者和用户而言，深入理解协议运作机制、收益来源及潜在风险至关重要。