加密货币世界的新兴稳定币 - USDe的崛起与挑战

在加密货币市场中,一种新型的稳定币USDe正在崭露头角。它采用了一种介于中心化和去中心化之间的创新结构,试图在保持资产链上透明性的同时,利用中心化交易所的流动性优势。

USDe的诞生背景是现有稳定币市场面临的各种挑战:主流中心化稳定币如USDT和USDC主导市场,去中心化稳定币DAI的抵押品逐渐中心化,而算法稳定币如UST则经历了惨烈的崩溃。在这样的环境下,USDe试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。

USDe的核心机制

USDe通过存入stETH来铸造,采用1:1的美元比例。存入的stETH由第三方托管,并通过"场外结算"(OES)方式将余额映射到交易所。随后在中心化交易所开设ETH空头永续合约,确保抵押品价值保持美元稳定。

这种机制结合了链上资产透明性和中心化交易所的流动性优势。资产始终保留在链上托管地址,降低了交易所挪用资金或破产的风险。同时,通过与交易所合作,USDe能够获得充足的流动性来进行对冲操作。

收益来源

USDe的收益主要来自两个方面:

1. 以太坊质押收益:来自底层stETH等流动性衍生品。

2. 交易所操作收益:在交易所开立空头头寸获取的资金费率收益和基差交易收益。

这种收益模式被描述为一种结构化的全民资金费率套利产品。近期USDe的年化收益率一度高达35%,但随着市场降温,收益率有所下降。

扩展性与挑战

USDe的扩展性主要受限于中心化交易所ETH永续合约的未平仓量(Open Interest)。目前ETH的Open Interest约为120亿美元,而USDe的发行量约为23亿美元。

USDe的市值能否达到USDT或DAI的水平仍是未知数。当前ETH和BTC的Open Interest接近或达到历史高点,这对USDe的进一步扩张构成挑战。过度发行可能导致资金费率下降甚至转负,影响收益率。

风险分析

1. 资金费率风险:市场多头不足或USDe发行过量可能导致负资金费率。

2. 托管风险:依赖OES和中心化机构提供服务。

3. 流动性风险:大规模资金操作可能面临流动性不足。

4. 资产锚定风险:stETH与ETH的脱钩可能引发清算。

为应对这些风险,USDe设立了保险基金,从协议收入中分配一部分资金。

总的来说,USDe代表了一种创新的稳定币模式,试图在去中心化和中心化之间寻找平衡。它的成功将取决于市场环境、风险管理能力以及用户的接受程度。