Ethena-USDe的高速增長與DeFi生態復蘇

近期，Ethena協議的穩定幣USDe呈現出驚人的增長勢頭。短短一個月內，USDe的發行總量從24億美元飆升至38億美元，月度增幅超過58%。這一增長主要得益於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，進而推高了資金費率，從而提升了USDe的質押收益率。雖然近日有所回落，但USDe的年化收益率仍維持在25%左右的可觀水平。

與此同時，MakerDAO作爲DeFi生態中的重要參與者，也從這波增長浪潮中獲益匪淺。目前，MakerDAO的日收入較一個月前增長了200%以上，創下歷史新高。這一增長與Ethena的發展密切相關。一方面，USDe的高質押收益率刺激了sUSDe和PT資產的借貸需求。數據顯示，Morpho平台上以sUSDe和PT爲抵押借入DAI的總規模已達5.7億美元，借款使用率超過80%，存款年化收益率達12%。過去一個月，MakerDAO通過其D3M模塊在Morpho上的貸款增量超過3億美元。

另一方面，sUSDe和PT的借貸需求也間接推高了其他渠道的DAI使用率。例如，Sparkfi平台上DAI的存款利率已達8.5%。MakerDAO的資產負債表顯示，通過D3M模塊向Morpho和Spark發放的DAI貸款總額接近20億美元，佔其資產端的近40%。僅這兩項業務就爲MakerDAO創造了2.03億美元的年化收入，相當於每天55萬美元的日收入，佔總年化收入的54%。

在這個增長循環中，Ethena、MakerDAO和Morpho構成了核心驅動力。同時，AAVE、Curve和Pendle等DeFi協議也不同程度地受益於USDe的增長。例如，AAVE平台上DAI的借款使用率超過50%，USDS存款總量接近4億美元。USDe/ENA相關交易對在Curve交易量排名中佔據了第二、第四和第五位，在Pendle的流動性排名中佔據了第一和第五位。

這種增長模式能否持續，主要取決於USDe和DAI之間的息差是否會長期存在。影響因素包括：牛市情緒的持續性、Ethena能否通過經濟模型改進和市場佔有率提升來提高APY分配效率，以及來自其他平台（如某些交易所推出的生息穩定幣策略）的競爭壓力。

然而，伴隨增長而來的是對DAI安全性的擔憂，尤其是D3M模塊的使用。雖然D3M不會直接導致DAI成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些風險：

1. D3M模塊佔比過高可能使DAI再次成爲"影子穩定幣"。
2. Ethena的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至DAI。
3. 中間環節（如Morpho）可能進一步增加風險累積。
4. 可能降低DAI的整體抵押率。

總的來說，Ethena-USDe的快速增長不僅推動了自身的發展，也爲整個DeFi生態注入了新的活力。然而，參與者需要警惕潛在風險，確保這種增長模式的可持續性和生態系統的長期健康發展。