揭祕算法做市的核心邏輯

在當前山寨幣流動性匱乏的市場環境下,做市商採用看漲期權模式時的最優策略往往是在獲得項目代幣後立即出售。這種做法可能讓人質疑:如果代幣價格未來漲,做市商豈不是要花大價錢回購?

事實上,這種策略是基於以下幾個原因:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有淨頭寸,追求穩定盈利。

2. 看漲期權實際上限制了最高買入價格,控制了做市商的最大風險敞口。

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,而目前大多數項目難以長期維持高價。

4. 即使個別項目長期表現優異,幣價波動帶來的收益也足以彌補前期"賣飛"的損失。

市場背景

目前市場上常見的做市商合作模式主要有三種:

1. 租借做市機器人 - 項目方提供資金,做市商提供技術支持,收取固定費用和/或利潤分成。

2. 主動做市 - 項目方提供代幣,做市商提供資金,主要目的是出售代幣並分成。

3. 看漲期權模式 - 項目方提供代幣,做市商提供資金,但有權在價格超過約定價格時低價買入。

本文將重點分析最常見的看漲期權模式。

看漲期權模式下的典型做市條款

從delta中性做市商的角度,一般會給出如下合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 某交易平台:在±2%價格區間內提供10萬美元買賣單,價差0.1%
• 其他平台:在±2%區間提供5萬美元買賣單,價差0.1%

去中心化交易所做市義務:

• 在某DEX提供100萬美元流動性池,50%爲穩定幣,50%爲項目代幣

項目方提供資源:

• 借出300萬枚代幣(佔總供應量2%,當前估值300萬美元,意味着FDV爲1.5億美元)

做市商期權激勵(歐式看漲期權):

• 行權價1.25美元,數量10萬枚
• 行權價1.50美元,數量10萬枚
• 行權價2.00美元,數量10萬枚

做市商的核心策略

核心目標與原則

• 始終保持delta中性,對沖市場價格波動風險
• 不承擔方向性風險,盈利不依賴代幣價格漲跌
• 最大化非方向性收益,主要來源包括: a. 中心化交易所買賣價差 b. 去中心化交易所流動性池手續費 c. 對沖場外期權實現的波動率套利 d. 有利的資金費率

初始設置與關鍵第一步:對沖

這是整個策略中最關鍵的一步,行動由收到的資產和承擔的義務決定,而非預測價格。

資產與義務盤點:

• 收到300萬枚代幣(同時也是未來需償還的負債)
• 做市義務需部署70萬枚代幣和70萬USDT

初始淨敞口計算:

• 需立即出售70萬枚代幣換取所需USDT
• 剩餘160萬枚代幣爲未對沖多頭敞口

初始對沖操作:

• 立即在市場上賣出共230萬枚代幣
• 70萬枚用於換取做市所需USDT
• 160萬枚用於對沖剩餘頭寸

此舉可滿足運營需求,實現真正的delta中性,鎖定風險。做市商不會持有任何未對沖的代幣等待價格漲。

動態對沖:持續風險管理

初始對沖後,需持續動態調整以應對做市活動和市場變化:

• 中心化交易所做市對沖:買單成交時做空等量永續合約,賣單成交時做多,賺取價差
• 去中心化交易所LP對沖:持續計算LP的delta並用永續合約反向對沖

期權策略:利潤核心

這是整個交易中最精妙的部分,也是實現超額利潤的關鍵。

理解期權價值:

• 擁有的是三檔看漲期權,具有正delta和正gamma
• 價格漲時期權價值增加,波動越劇烈越有利

對沖期權:

• 使用期權定價模型計算總delta
• 在永續合約市場做空對應數量實現中性

Gamma Scalping:

• 隨價格變動持續調整對沖頭寸
• 通過"高賣低買"從每次波動中獲利
• 賺取波動率而非方向性收益

行權價附近操作:

• 價格接近行權價時增加對沖空頭
• 超過行權價時執行行權,立即賣出獲得套利

結論與操作建議

1. 初始代幣處理:立即賣出230萬枚,70萬用於運營,160萬用於對沖

2. 價格低於1.25美元時:

   • 不主動買賣非對沖性質的代幣
   • 持續進行做市、LP對沖和期權gamma scalping
   • 利潤來源於價差、費用和波動率

3. 價格高於行權價時:

   • 對沖引擎已建立相應空頭頭寸
   • 行權成爲無風險交割:低價買入,高價賣出,同時平倉對沖頭寸

這一策略將復雜的做市協議分解爲可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力,而非市場預測。

了解這些後,我們可以看到做市商並非有意"砸盤",而是在現有機制和算法下做出的理性選擇。市場殘酷而精密,看似有利的條款往往暗藏玄機。保持對市場算法的敬畏之心至關重要。