幣圈的變遷：從創新到抽水的演變

近期參加完香港一場行業會議後，與國內同行交流感受，發現幣圈氛圍已悄然改變。雖然熟悉的面孔依舊活躍，但市場的"氣質"已截然不同。這不是傳統意義上的牛熊市，而是一種前所未有的"異化"狀態，讓經驗豐富的參與者也感到陌生。

當前，幣圈似乎只剩下一種主導業務：銷售代幣。

行業運轉的三大支柱

幣圈的生態系統一直依靠三個關鍵環節維持：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。

2. 價值發現：包括風險投資和交易定價，捕捉潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：由做市商、代理商和意見領袖等構建銷售渠道，促進代幣從一級到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個環節應該相互配合、共同發展。然而，當前市場呈現出前兩者衰退，後者繁榮的不均衡狀態。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，風投也不再深入研究行業趨勢。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

當前市場生態的畸形發展

在健康的市場環境中，三個環節應該緊密聯繫：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲取利潤和市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出；而流通渠道則提高資本效率。

然而，當前幣圈的討論已經很少涉及創新機會、產品開發或用戶需求。即使在某些細分領域仍有熱度，但整體創新熱情已大不如前。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新上線的代幣往往迅速達到價格高點，而模因幣的流動性幾近枯竭。

在這種形勢下，活躍的主要是第三類參與者：做市商、代理商和中介。他們的關注點集中在如何美化數據、獲得大型交易平台的上幣機會、推廣宣傳吸引買盤，以及如何通過主動做市增加交易量。

市場參與者的同質化嚴重，都在競相爭奪幣圈日益稀缺的存量資金。

利益集團的形成

這種情況下，頭部資源方（包括頂級項目、主要交易平台及其上幣部門、實力雄厚的做市商和代理商）形成了一個牢固的利益共同體。資金在這個體系內循環：從流動性提供者流向風投，再流向頭部項目，同時從散戶端不斷注入，滋養這個利益共同體，使其不斷壯大。

創新精神的消退

相比2022年FTX事件後的低迷期，當前情況有所不同。那時，大量資金仍集中在風投和機構投資者手中，這些資金具有造血功能，可以投資於創業項目，產生正面外部效應，創造價值並吸引新資金。

而現在，大部分資金被中間環節吸收，項目方往往只追求上市後的差價收益，成爲風投和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只專注於構建"空殼"故事。從商業邏輯看，當下遊分銷渠道佔據大部分成本時，上遊的研發和運營投入必然被壓縮。

許多項目方幹脆放棄產品開發，將資金全部用於宣傳和上幣。即便沒有實際產品和用戶的項目也能成功上市，而且現在的宣傳可以包裝成"模因驅動"，投入產品和技術的資金越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

幣圈的創新路徑已經變成：

"構建吸引人的敘事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場"

產品、用戶、價值創造似乎已成爲理想主義者的自我慰藉。

抽水模式的隱患

表面上，項目方將資金用於上市和拉升價格似乎對各方都有利：基金能夠退出，散戶有了博弈空間，中間商獲得豐厚收益。

但長遠來看，正面外部效應的喪失將導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷上升。

上遊的項目方減少產品研發投入，面臨監管壓力和高額抽水，風險收益比嚴重失衡，最終可能選擇退出。下遊的散戶之間競爭加劇，"永遠是接盤"的感覺使賺錢效應消失，導致大批用戶退出。

本質上，中間商（如交易平台、做市商、代理商、社區）都是服務提供者，並不直接創造價值和正面外部效應。當服務提供者和抽水方成爲市場最大的受益羣體時，整個市場就像患上癌症的機體，最終可能因養分耗盡而衰亡。

週期與重建

幣圈終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值復興"。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。創新精神不滅，泡沫終將消退。即便只有微弱光芒，也可能成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破滅，幣圈可能還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

在這個過程中，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑的混沌期。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許光明可期，但通往光明的道路可能漫長而艱辛。