Ethena協議洞察：資金費率挑戰與策略優化

Ethena是一個建立在以太坊區塊鏈上的穩定幣協議，通過Delta中性策略提供"合成美元"USDe。其工作原理是用戶將stETH存入協議鑄造等價的USDe，Ethena則利用場外結算方案，將stETH餘額映射到交易所作爲保證金，做空等量的ETH永續合約，實現Delta中性投資組合。

截至2024年5月9日，持有sUSDe的收益率爲15.3%，USDe的總發行量達到22.9億美元，佔穩定幣總市值約1.43%，排名第五。

Ethena協議的收入來源是現貨質押收益和空頭頭寸資金費率收益。資金費率是永續合約中調節期貨和現貨價格的機制：當永續合約價格高於現貨價格時，多頭向空頭支付資金費率；反之則空頭向多頭支付。

在當前牛市中，做多情緒明顯高於做空，資金費率長期保持較高水平。Ethena持有的空頭頭寸可獲得大量資金費率收入，這是其產生無風險高收益的原因。

爲降低中心化風險，Ethena引入OES機制，將抵押品交予第三方托管。保險基金是協議的重要組成部分，用於維持幣價穩定。

從2024年4月開始，Ethena允許用戶抵押BTC鑄造USDe。截至5月9日，BTC抵押物已佔總抵押物的41%。引入BTC雖然稀釋了stETH的質押收益，但提高了投資組合的分散程度，降低了熊市中脫錨風險。

目前sUSDe收益率從30%+迅速滑落至10%+左右，既受市場總體情緒影響，也因USDe迅速擴張帶來的大量空頭頭寸對市場的影響。USDe作爲穩定幣仍極度缺乏應用場景，大多數持有者目的僅爲獲取高額APY和空投。

Ethena面臨的主要挑戰包括：保險基金不夠充分、USDe缺乏應用場景、市場未平倉合約總量限制USDe發行量等。爲應對這些挑戰，Ethena需要不斷優化策略，增強風險管理能力，確保保險基金充足和流動性穩定。

未來，增加更多優質抵押品可能是Ethena擴大規模、提高分散度和降低風險的有效方法。對於投資者和用戶而言，深入理解協議運作機制、收益來源及潛在風險至關重要。