加密市場或迎轉折點，Aave 展示 V4 規劃

核心觀點

• 5 月中旬公布的美國 PPI 和 CPI 數據可能決定美元走勢。联准会或繼續優先關注通脹而非就業市場降溫跡象。

• GBTC 轉爲開放式基金後首兩日出現資金流入，標志着該資產結構性資本輪換的重要完成。

• Aave 披露了協議第四版(V4)計劃,作爲其 2030 年遠景的一部分。V4 帶來多項架構改進,聚焦支持 GHO 穩定幣,計劃於 2025 年二季度推出。

市場分析

近期比特幣持續下跌,主要由於缺乏明確的宏觀方向。山寨幣表現相似,加密資產類別內相關性接近年初以來高點。當前宏觀不確定性印證了我們 4 月展望中的觀點:宏觀經濟將主導 BTC 表現,美國現貨 ETF 流入逐漸減少,市場尋找減半外的其他催化劑。

盡管歐洲央行等重申夏季降息計劃,但美國通脹高於預期引發市場對联准会推遲降息的擔憂。美元走強對加密貨幣市場造成壓力。然而,联准会會議偏鴿派後,美元走勢停滯。5 月初非農就業和失業金數據不及預期,增加了加速降息的可能性。

盡管如此,我們認爲联准会短期內不會過度關注失業率變化,因其仍接近歷史低點。我們仍然認爲,美國經濟將受技術進步和政府支出支撐,不會陷入衰退。預計联准会下次會議仍將聚焦通脹指標,這凸顯了即將公布的 PPI 和 CPI 數據的重要性,尤其是如果高於預期。

GBTC 轉爲開放式基金後首兩日出現資金流入。雖然流入來源尚不明確,但標志着結構性資本輪換的完成。我們認爲早期 GBTC 資金流出主要與破產程序、折價交易獲利和轉向低費用產品有關。展望未來,預計流量數據不會出現結構性扭曲。

鏈上動態:Aave 的進展

Aave 近期披露了協議第四版(V4)計劃,作爲其 2030 年長期路線圖的一部分。V4 包含多項架構改進,如統一流動性層、模糊利率和流動性溢價等。V4 還專注加強 GHO 穩定幣使用,並結合改進的風險管理和清算引擎。

雖然主網計劃於 2025 年二季度啓動,但我們認爲這一公告(連同今年其他 DeFi 協議的重大公告)顯示 DeFi 協議在核心功能上日趨成熟。這可能爲新協議在去中心化、長期代幣效用和功能迭代方面樹立標準。

擴展 DeFi 協議功能是一項技術挑戰。成功的 DeFi 協議往往通過部署新版本並激勵流動性遷移來擴展架構。這些跨版本流動性遷移是艱巨的任務,需要用戶主動參與。我們預計 Aave V4 的採用週期可能也會經歷類似過程。

盡管新版本功能有所改進,但流動性謹慎遷移凸顯了 Lindy 效應在 DeFi 市場的重要性。去中心化技術的對抗性環境意味着時間通常是確定協議安全性的最可靠方法。我們認爲這突出了智能合約不變性的特徵和 web3 產品的金融化特性。因此,加密產品的長期採用週期可能與 web2 市場有所不同。

此外,Aave 2030 路線圖似乎與 Maker 的 Endgame 形成競爭。Aave 2030 中提出的許多元素,如特定網路、跨鏈流動性層、RWA 集成等,讓人聯想到 Maker 的 Endgame 願景。

Aave 和 Maker 的 TVL 分別爲 105 億美元和 82 億美元,都是該領域重要的貸款來源。然而,Maker 借款人僅限於 DAI,而 Aave 則支持更廣泛的資產借貸。有趣的是,Aave 似乎正在專注於去中心化穩定幣領域,盡管該領域相對中心化穩定幣而言市場在萎縮。在 DAI 需求暫停的情況下,Aave 實際上在 2024 年初超越了 Maker,成爲最大的借貸 DeFi 協議。然而,我們仍處於 web3 的早期階段。雖然這些協議的未來路線圖令人期待,但我們認爲這些發展在短期內可能會被市場忽視,因爲宏觀環境仍是關注重點。

Coinbase 交易所洞察

加密貨幣交易者正在尋找下一個市場催化劑。即將到來的一周將公布美國通脹數據,並有联准会主席 Powell 講話。除非出現重大意外,否則波動性可能繼續壓縮。由於缺乏明確的宏觀或加密貨幣特定催化劑,傳統市場與加密貨幣資產間相關性可能繼續上升,加密貨幣將以美股爲參考。

13-F 的申請截止日期是 5 月 15 日,許多公司會等到最後時刻提交。關注誰在美國現貨比特幣 ETF 中佔有份額會很有趣。但除非出現非常意外的名字,否則這可能不會影響市場。對於 ETH,隨着 VanEck 現貨以太坊 ETF 申請的 5 月 23 日截止日期臨近,它可能繼續落後。目前交易員對批準的預期普遍較低。

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