加密貨幣世界的新興穩定幣 - USDe的崛起與挑戰

在加密貨幣市場中,一種新型的穩定幣USDe正在嶄露頭角。它採用了一種介於中心化和去中心化之間的創新結構,試圖在保持資產鏈上透明性的同時,利用中心化交易所的流動性優勢。

USDe的誕生背景是現有穩定幣市場面臨的各種挑戰:主流中心化穩定幣如USDT和USDC主導市場,去中心化穩定幣DAI的抵押品逐漸中心化,而算法穩定幣如UST則經歷了慘烈的崩潰。在這樣的環境下,USDe試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡。

USDe的核心機制

USDe通過存入stETH來鑄造,採用1:1的美元比例。存入的stETH由第三方托管,並通過"場外結算"(OES)方式將餘額映射到交易所。隨後在中心化交易所開設ETH空頭永續合約,確保抵押品價值保持美元穩定。

這種機制結合了鏈上資產透明性和中心化交易所的流動性優勢。資產始終保留在鏈上托管地址,降低了交易所挪用資金或破產的風險。同時,通過與交易所合作,USDe能夠獲得充足的流動性來進行對沖操作。

收益來源

USDe的收益主要來自兩個方面:

1. 以太坊質押收益:來自底層stETH等流動性衍生品。

2. 交易所操作收益:在交易所開立空頭頭寸獲取的資金費率收益和基差交易收益。

這種收益模式被描述爲一種結構化的全民資金費率套利產品。近期USDe的年化收益率一度高達35%,但隨着市場降溫,收益率有所下降。

擴展性與挑戰

USDe的擴展性主要受限於中心化交易所ETH永續合約的未平倉量(Open Interest)。目前ETH的Open Interest約爲120億美元,而USDe的發行量約爲23億美元。

USDe的市值能否達到USDT或DAI的水平仍是未知數。當前ETH和BTC的Open Interest接近或達到歷史高點,這對USDe的進一步擴張構成挑戰。過度發行可能導致資金費率下降甚至轉負,影響收益率。

風險分析

1. 資金費率風險:市場多頭不足或USDe發行過量可能導致負資金費率。

2. 托管風險:依賴OES和中心化機構提供服務。

3. 流動性風險:大規模資金操作可能面臨流動性不足。

4. 資產錨定風險:stETH與ETH的脫鉤可能引發清算。

爲應對這些風險,USDe設立了保險基金,從協議收入中分配一部分資金。

總的來說,USDe代表了一種創新的穩定幣模式,試圖在去中心化和中心化之間尋找平衡。它的成功將取決於市場環境、風險管理能力以及用戶的接受程度。