引言

歷經 2022 至 2024 年的產業整頓、信任危機及政策洗禮後，2025 年的加密市場步入一個以機構為主導的新一輪轉型周期。隨著監管框架逐漸明朗、合規渠道全面開放，加密資產逐步擺脫了「邊緣資產」的標籤，成為越來越多機構投資組合中的「核心配置」。

本輪「機構化」浪潮之所以興起，來自一系列指標性政策與市場事件的推動：

• 《Genius Act》通過，SEC 於 2024 年正式批准現貨比特幣 ETF（交易型開放式指數基金）上市（包含 BlackRock、Fidelity、ARK 等巨擘），標誌合規進場的主流通路全面開啟；
• 香港《穩定幣條例》頒布，確立穩定幣發行牌照制度，建構出亞洲領先加密資產監管架構；
• 歐洲 MiCA 條例全面實施，統一歐盟範圍內的穩定幣與加密資產監管，為跨境機構投資奠定法律基礎；
• 俄羅斯財政部表態，支持加密資產「走出陰影」，為高資產淨值投資人開放合規交易管道；
• 傳統金融機構積極入局，BlackRock、Franklin Templeton、Nomura（野村）、渣打銀行等相繼布局數位資產管理、託管、支付及基礎設施。

監管明確化帶動市場信心修復與資金結構重塑。根據 EY-Parthenon 於 2025 年發布的《Institutional Digital Assets Survey》，全球已有超過 86% 機構投資人表示已參與或計劃於未來三年投資加密資產。Nomura（野村）研究也顯示，日本超過半數機構已將數位資產納入其策略視野。

在此背景下，本報告將系統化梳理機構投資者布局加密資產的動因，聚焦其投資策略演進、配置途徑分化與參與方式轉型，並以案例分析揭示「機構化時代」下加密資產市場的結構性機會。

機構入場動因

數位資產從被認為「高波動」、「高風險」的邊緣資產，逐步演化為機構投資組合中不可忽視的重要配置。多份調查顯示，超過 83% 機構投資人計劃於 2025 年持續或增持數位資產配置，其中相當比例將「顯著增加」。機構布局動因既源自數位資產獨特的資產屬性，也受益於技術基礎設施成熟，以及對未來科技趨勢的信心。

2.1 高報酬率與分散風險

自 2012 年起，BTC 等加密貨幣的回報率明顯高於黃金、白銀、那斯達克等傳統資產，其中 BTC 平均年化報酬率高達 61.8%，而傳統機構投資組合正面臨邊際收益遞減壓力。尤其在後疫情時代，高通膨與政策利率不確定性使機構更傾向尋求低相關性的資產。

研究指出，BTC 與股票的相關係數過去五年平均低於 0.25，與黃金的相關性也僅 0.2 至 0.3；與新興市場（如拉美、東南亞）貨幣與商品的連動性更低。這讓加密資產成為追求超額報酬、對沖系統性風險、優化夏普比率的重要工具。

2.2 通膨對沖與法幣貶值風險的戰略需求

自 2020 年以來，全球量化寬鬆政策導致主要經濟體的大宗資產價格普遍上漲，通膨成為全球投資人的首要難題。加密資產（特別是 BTC）憑藉「2100 萬枚固定總量」的技術特性，被視為「數位黃金」，尤其適合作為對沖法幣貶值的工具。BlackRock 首席投資官 Rick Rieder 曾公開表示：「長期看來，BTC 更像是一種價值儲存工具，而非純粹的交易媒介。」

2.3 基礎設施與結算效率提升

長期以來，機構投資人對加密資產一直保持謹慎，核心憂慮在於結算流程不透明、託管標準缺失、對手風險過高。加密資產市場早期類似「影子金融」，缺乏傳統金融中的中央清算系統、受監管託管機構及標準化風險控管機制。這導致資金安全託管與交易後資產清算面臨高度不確定性，對大型機構尤為如此，「不確定性」本身即是高風險來源。

不過，過去幾年，加密資產基礎設施建設已大幅進化，尤其在下列幾個關鍵層面：

• 託管服務進入合規軌道
  目前多家託管服務商已取得金融監管機構的信託牌照，為機構客戶提供合規化資產保管服務。例如 Fidelity Digital Assets 為機構客戶提供端對端託管和交易方案，也已將部分服務拓展至亞洲和歐洲市場。這些機構不僅可實現冷錢包隔離、多重簽名管理等傳統安全措施。他們同時搭配保險方案、防攻擊系統和即時稽核，主動提升資金存放的信賴等級。
• 清算系統與撮合機制專業化
  在交易層次，原本 CEX 與 OTC 場外交易流程因未設清算中介，常出現延遲與對手違約風險。Gate 等交易所與金融機構開始導入更貼近傳統金融的清算與撮合機制。
• 結算效率提升帶來成本下降與風控升級
  傳統市場跨境支付及證券清算往往需花數天且成本高昂。加密市場鏈上結算系統具備高效率及低中介依賴優勢。結合託管與清算基礎設施，可做到 T+0 交易清算及 24/7 全天候運作，打破傳統金融市場時間限制，支持全球資產同步流通。

2.4 技術驅動的未來業態參與

機構進入加密市場，也代表一種「押注未來科技方向」的戰略選擇。Web3、DeFi、RWA（實體資產）等新興領域可能顛覆金融服務方式與資產型態。

例如：

• 瑞士銀行已參與 RWA（實體資產）鏈上債券發行
• 花旗銀行推出 tokenized deposit 實驗平台
• 摩根大通部署 Onyx 項目實現鏈上企業結算

這些轉型過程中，早期參與者擁有先發優勢。

2.5 客戶需求與新世代資產偏好

許多機構投資人，尤其是退休基金與保險公司，正面臨受眾結構「世代更替」。Z 世代與千禧世代更熟悉數位資產，客戶倒逼機構必須重新審視配置模型。富達 2024 年報告指出，近 60% 千禧世代客戶希望退休帳戶中包含 BTC 或 ETH。此趨勢加快了機構產品的多元化與普及化。

機構投資策略分析

隨加密市場逐步制度化、資產結構日益成熟，機構投資人的參與方式亦愈加多元化。從「試探性建倉」到「組合策略建構」，機構投資正展現分層化、策略化與結構化的鮮明特徵。本章將分為機構類型、操作風格及配置路徑三個層面，梳理不同機構於加密資產投資中的典型進場策略與資產偏好。

3.1 按機構類型區分：異質化驅動的策略結構

機構投資人並非同質群體，而是由不同風險偏好、配置目標、流動性需求構成的多元生態。典型代表如家族辦公室（Family Offices）、退休金／主權財富基金（Pension Funds / Sovereign Wealth Funds）、校園捐贈基金（Endowments & Foundations）等，其於加密市場的投資途徑呈現高度分化。

3.1.1 家族辦公室（Family Offices，家族投資辦公室）

• 擁有較高風險容忍度及資產創新接受度，配置目標彈性大；
• 偏好早期代幣項目、加密原生風險基金、鏈上收益策略；
• 多以直接持幣、參與代幣私募或以 Web3 基金間接投資。

案例：新加坡、瑞士多家家族辦公室積極參與以太坊質押（Staking）服務及 Web3 基礎設施項目（如 Rollup、預言機）種子輪融資。

3.1.2 退休基金與主權財富基金（Pension Funds / Sovereign Wealth Funds，退休金／主權基金）

• 追求長期穩健回報及宏觀對沖能力，配置風格偏保守；
• 更傾向合規產品，如現貨 ETF（交易型開放式指數基金）、RWA（實體資產）；
• 通常透過大型資產管理平台（如 BlackRock、Fidelity）間接投資加密資產。

案例：挪威主權基金 Norges Bank 於 2024 年財報揭露持有 Coinbase 股權及 BTC ETF，象徵主權資金正以股權策略布局數位資產。

3.1.3 校園捐贈基金與機構基金（Endowments & Foundations，校園捐贈／公益基金）

• 配置邏輯以技術創新及前沿發展為主導；
• 透過知名 Web3 基金（如 a16z crypto、Paradigm、Variant）參與；
• 偏好早期賽道投資，包括 Layer2、隱私計算、AI+Crypto 等。

案例：哈佛、MIT、耶魯等捐贈基金長期布局 Web3 基金，於資料可組合性、基礎協議層參與度極高。

3.2 按操作風格區分：主動與被動策略並存

機構對加密資產操作風格約可分為主動管理型與被動配置型，分別反映其對風險報酬架構與資源投入方式的不同偏好。

3.2.1 主動型配置策略

• 自建投研團隊，積極參與鏈上資料分析與鏈下估值建模；
• 策略涵蓋套利、質押（Staking）、DeFi 流動性挖礦、Gamma（價格變動敏感度）策略、協議治理等；
• 強調策略彈性與賽道前沿把握，投資架構常橫跨多鏈、多資產、跨協議組合。

案例：Franklin Templeton 建構加密基金管理平台，提供質押（Staking）服務、DeFi 流動性部署等服務，充分展現主動式策略機構化落地。

3.2.2 被動型配置策略

• 多採 ETF（交易型開放式指數基金）、結構性票據、基金份額等間接持有方式；
• 重視淨值波動可控性及風險曝險透明化；
• 標的聚焦 BTC、ETH 等高市值資產，偶爾配置穩定幣收益型策略。

案例：2025 年成立的「多元幣種指數型 ETF」（Multi-Asset Digital Index Fund，多元資產數位指數基金）受到退休基金、保險機構青睞，用於建構低相關性資產池。

3.3 按配置路徑與資產偏好區分：從「買幣」到「建體系」

實際投資操作中，機構已不再僅將加密資產視為單一標的，而是透過組合策略建構資產子體系。主要配置路徑歸納為三類：

3.3.1 主流資產配置（BTC / ETH）

• 作為「數位黃金」及「Web3 作業系統」的核心資產，主流幣種成為多數機構資產池的底層；
• BTC 擔任價值儲存、通膨對沖角色；
• ETH 代表對鏈上經濟、DeFi、RWA（實體資產）等生態系統的結構性押注。

3.3.2 賽道主題型配置

• 聚焦高成長、高 Beta 新興方向，如 Layer2（Arbitrum）、模組化區塊鏈（Celestia）、AI 協議（Bittensor）、去中心化儲存（Arweave）；
• 投資方式以早期私募、基金份額認購為主，適合高風險承受機構；
• 主要著眼於結構性紅利及中長期回報潛力。

3.3.3 基礎設施與合規服務配置

• 標的涵蓋合規託管機構股權（如 Anchorage）、鏈上風控平台、DePIN（去中心化物理基礎設施網路）；
• 被視為具政策護城河與長期技術價值的非幣類標的；
• 適合主權基金、校園基金等對「加密生態基礎設施」具高度戰略預期的機構投資人。

3.4 小結：策略譜系的結構化演進

通過機構類型、操作風格及配置路徑三維交叉分析可見，機構投資加密資產已遠不止「買幣」層次，而是正建構出一套「多策略、多途徑、跨賽道」的結構化資產配置體系。這種策略譜系的演進，既反映機構對資產性質與宏觀邏輯的策略升級，也展現其對技術路徑、治理架構及政策趨勢的深度參與。

未來，隨著合規產品持續多元化與基礎設施日益成熟，不同類型機構的策略譜系將更加多元化並精細分層，進一步奠定加密資產在全球資產配置體系中的穩定錨點地位。

代表案例

過去一年，機構對加密資產的投資熱度持續升溫，許多上市公司及投資機構透過直接買進、增持或長期持有等方式，加碼配置比特幣（BTC）、以太坊（ETH）等主流加密資產。這股趨勢不僅展現傳統金融資本對加密市場的高度認同，也凸顯比特幣等資產在通膨對沖與資產多元化上的潛力。

4.1 微策略（MicroStrategy，NASDAQ 代碼：MSTR）

微策略原本是一家以商業智慧（BI）軟體為主的科技公司，成立於 1989 年，長期專注企業資料分析與報表服務。雖然客戶遍及多家大型企業，過去十年主業成長遲緩，營收規模和獲利能力面臨瓶頸。隨著宏觀環境變化、通膨加劇、法幣資產報酬率走低，公司管理層重新思考資產負債表結構與資金配置效率。2020 年，在時任 CEO Michael Saylor 推動下，微策略啟動高度前瞻且極具爭議的策略轉型：將比特幣納為公司主要儲備資產。

2020 年 8 月，微策略首度以 2.5 億美元購買 21,454 枚 BTC，隨後於 2020 至 2024 年間經多次增持，總持倉突破 62 萬枚，比特幣購買總成本超過 210 億美元。值得關注的是，這一系列增持並非僅靠公司自有資金，而是透過多項資本市場工具（包括發行可轉債、定向增資、現金管理股票（ATM 股票融資）等）執行「融資加槓桿」策略，放大 BTC 資產曝險及潛在收益。此機制不僅有效催動市場資金，更使微策略逐漸成為「比特幣 Proxy」（間接比特幣曝險工具），其股價與 BTC 緊密連動，被投資人視為早期類 ETF 替代品。

這套「企業持幣＋市場融資＋BTC 資產重估」組合策略徹底改變微策略經營面貌。2025 年第 2 季財報顯示，雖然軟體主業仍維持穩定，但 BTC 持倉帳面升值已成公司主要獲利來源；單季淨利高達百億美元，股價年內漲幅逾 39%。此成果不只重塑其資本市場形象，也大幅增強企業流動性與資產負債表實力。

2025 年 7 月初，微策略宣布以 24.6 億美元再購 21,021 枚 BTC，持倉逼近歷史新高。但其後兩週未發布新購資訊，市場普遍推測其增持步伐可能暫緩。機構藉由調整策略節奏，展現因應市場波動的靈活操作與風險管控意識。

微策略作為首家大規模持有加密資產的上市公司，開創了「以比特幣為企業資產底層」的新典範。其成功經驗為特斯拉、Square、Nexon 等後進者樹立了樣板，也激發更廣泛對「加密資產如何優化企業資產配置結構」的討論。以傳統企業角度而言，微策略的選擇不只是單純投資行為，而是面對通膨、重構資本效率並爭取市場重新定價的綜合策略。如今，隨著比特幣現貨 ETF 上市及機構進場通路持續擴大，微策略的「企業持幣」模式正由個案逐步擴展為系統性趨勢，成為加密市場機構化進程的實際典範。

4.2 Bitmine（比特礦）

據彭博社報導，Bitmine 目前持有約 83.3 萬枚 ETH，市值接近 30 億美元，成為全球最大以太坊持倉機構之一。Bitmine 策略與傳統比特幣重倉型公司不同，其大規模持有 ETH，代表看好以太坊在智能合約、L2 擴展及資產通證化等領域的生態潛能。

4.3 Metaplanet（元星球）

日本上市公司 Metaplanet 近期增持 463 枚 BTC，總交易金額約 5,370 萬美元，持倉再創新高。作為亞洲市場新興比特幣投資代表，Metaplanet 積極布局不僅順應日本本地數位資產監管趨勢，也可能帶動更多亞洲企業推動資產配置轉型。

4.4 Sequans 與 GameSquare

除了比特幣，部分公司也開始布局其他主流加密資產。Sequans 近期新增 85 枚 BTC，累計持倉達到 3,157 枚；而 GameSquare 則增持 2,717 枚 ETH，總持倉升至 15,630 枚。反映機構正以分散配置 BTC 與 ETH 優化加密資產組合；同時，愈來愈多公司開始關注 Solana 等新公鏈項目，顯示新賽道的市場熱度持續提升。

未來趨勢

隨著政策環境明朗與基礎設施成熟，機構投資人正以空前速度與深度進入加密市場。這股趨勢並非一時衝動，而是基於宏觀對沖需求、組合優化目標與技術紅利預期的戰略選擇。加密資產的「非相關性」特質、高潛在報酬空間，以及區塊鏈技術在金融基礎設施日益重要的角色，共同構成機構入局的根本動因。

從投資成果來看，雖然加密市場波動性高，主流資產（如比特幣、以太坊）於過去數輪周期展現長期穩健報酬。ETF 產品強勢成長、鏈上基金策略報酬超預期，以及多策略基金在低相關市場情境下的抗跌性，都驗證機構資金配置的有效性。

未來機構投資人參與加密市場的型態將益加多元系統化。從 ETF 及結構型產品切入、結合 RWA（實體資產）與鏈上證券發行，到成為生態的節點運營者與協議治理者，甚或依賴 AI 模型驅動鏈上策略執行平台，實現「模型即投資」的新邏輯——這些發展預告加密市場正由資本注入階段，邁向深層次制度嵌入與治理重構。

在這場轉型過程中，先行機構不僅是金融投資者，更是新金融秩序的設計者與推動者。加密資產不再只是投機者的遊戲場，而將正式成為現代金融體系不可或缺的一環。

參考文獻

• Ey, https://www.ey.com/content/dam/ey-unified-site/ey-com/en-us/insights
• Our World Data, https://ourworldindata.org/grapher/consumer-price-index
• Stocklight, https://stocklight.com/stocks/us/nasdaq-mstr/microstrategy/annual-reports
• Bitbo, https://bitbo.io/treasuries/historical

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