Şifreleme Varlık Yönetiminde Yeni Yön: Grayscale Yatırım Q3 Listesi Analizi

Hızla değişen şifreleme dünyasında, kurumsal sermayenin hareketleri genellikle geleceği anlamanın anahtar ipuçları haline geliyor. Şifreleme varlık yönetimi alanının öncüsü olarak, Grayscale Investments her çeyrek güncellediği En İyi 20 varlık listesini, kuşkusuz, kurumsal bir bakış açısıyla şifreleme pazarının "hazine haritası" olarak değerlendiriyor ve bir sonraki aşama pazardaki "gerçek kabul eğilimleri" üzerine derin bir öngörü çiziyor.

2025 yılının üçüncü çeyreğinde, Grayscale'in bu "hazine haritası" sessizce değişti: yeni yıldız Avalanche (AVAX) ve Morpho (MORPHO) listeye yükselirken, eski dev Lido DAO (LDO) ve Layer 2 umut vaadi Optimism (OP) ise maalesef sahneden çekildi. Bu iniş çıkışlar arasında, kripto piyasasında hangi yön değişiklikleri gizli? Gelin derinlemesine analiz edelim ve görünüşte sıradan olan bu liste değişikliğinin arkasındaki 2025 yılı kripto yatırımlarının yeni anlatısını ortaya çıkaralım.

Yapısal Değişim Sinyalleri

Avalanche (AVAX): Zincir üzerindeki "nabız"ın güçlü atışı

Avalanche, ölçeklenebilir ve özelleştirilebilir bir şifreleme geleceğini tasvir ediyor. "Kar yağışı konsensüs mekanizması", yüksek throughput, düşük gecikme ve merkeziyetsizlik sağlarken, üç zincirli yapı alt saniye düzeyinde işlem kesinliği garantiliyor ve büyük ölçekli uygulamalar için zemin hazırlıyor.

2025'te, Avalanche'ın C-Chain işlem hacmi 250.000'den 1.200.000'e yükseldi, bu da Etna güncellemesinin ortalama işlem ücretlerini %90'dan fazla düşürmesi sayesinde gerçekleşti ve zincir üzerindeki canlılığı büyük ölçüde artırdı.

Avalanche, GameFi ve kurumsal uygulama taleplerini hassas bir şekilde yakalıyor, birçok oyun yan ağlarda başlatılıyor. Ayrıca geleneksel dünyayı da aktif bir şekilde kucaklıyor ve birçok Web2 devleriyle işbirliği yaparak gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunu teşvik ediyor, bu da Web3 ekonomisinin ana akıma sızmasının kilit bir adımıdır.

Grayscale, Avalanche'ı umut verici buluyor çünkü teknolojik gelişimi, stratejik ekosistem genişlemesi ve Web2 entegrasyonu ile oluşan "çok boyutlu büyüme tekerleği". Bu, Layer 1 rekabetinin daha geniş, gerçek ekonomik faaliyetler ve Web2/Web3 entegrasyon potansiyeli olan yeni bir yöne doğru kaydığını gösteriyor.

Morpho (MORPHO): "Transformers" tarzı merkeziyetsiz kredi verme

Morpho, merkeziyetsiz borç verme için tamamen yeni bir kurumsal yol çiziyor. Ethereum ve Base zinciri üzerinde çalışan bir DeFi borç verme protokolüdür. "Morpho Vaults" ve izole piyasalardan faydalanarak, getirileri optimize eder ve güvenliği sağlar. Protokol tasarımı düşük işlem ücretlerine odaklanmış ve birden fazla denetimden geçmiştir.

Morpho başarılı sonuçlar elde etti: yıllık ücret geliri 100 milyon dolara ulaştı, toplam kilitli değer (TVL) 40 milyar doları aşarak iki katına çıktı ve DeFi kredi pazarında ikinci sırada yer aldı. Base zincirinde, TVL ve aktif kredi hacminde en büyük protokol oldu. Birçok üst düzey yatırımcı 69 milyon dolardan fazla yatırım yaptı.

Daha da önemli bir dönüm noktası olarak, bir ticaret platformu Morpho'yu ana uygulamasına entegre etti ve kullanıcıların Bitcoin teminatıyla USDC ödünç almasına olanak tanıdı. Bu, şimdiye kadarki en büyük DeFi kurumsal benimseme vakalarından biridir. Morpho V2'nin piyasaya sürülmesi, DeFi'yi geleneksel finans kuruluşlarına entegre etme kararlılığını daha da vurguladı.

Morpho'nun yükselişi, onun "DeFi kurumsal motoru" olarak potansiyelini doğrulamaktadır. Kurumların risk yönetimi ve uyum taleplerini çok iyi anlamakta, geleneksel finansın DeFi'ye girişindeki acı noktalarını, detaylı piyasa tasarımı ve izinli piyasalara destek ile çözmektedir. Grayscale'in ona olan ilgisi, DeFi verimliliğini artırma, riski azaltma ve geleneksel finans ile etkili bir şekilde bağlantı kurma kabiliyetine güvenmesindendir.

Eski Askerler Ayrılıyor: Lido ve Optimism'in Veda İlanı

Lido DAO (LDO): Likit staking "İmparatorluğu" rüzgarla karşı karşıya

Lido DAO, Ethereum akışkan staking alanında tartışmasız bir "imparatorluk" deviydi ve yaklaşık %33'lük bir staked ETH yönetiyordu. Ancak, başarının arkasında merkeziyetçilik riskiyle ilgili endişeler bulunuyor: "izinli" doğrulayıcılar, LDO tokeninin temel yetkilere olan kontrolü ve Mayıs 2025'teki bir olay, alarm zilleri çalmaya başladı.

2023 Nisan ayında Ethereum Şanghay yükseltmesi ETH çekimine izin vererek Lido'nun likidite konusundaki "savunma hattını" zayıflattı. Kullanıcılar daha fazla seçeneğe sahip oldu ve merkezi platformlara veya yeni ortaya çıkan yönetimsiz rakiplere yöneldi. Yeniden staking yenilikleri de rekabeti artırdı.

Lido'nun kaldırılması, Grayscale'in "merkeziyet riski"ni yeniden değerlendirmesinin bir yansımasıdır. Şanghay güncellemesinin ardından, Lido'nun "merkeziyet" özellikleri, rekabetin arttığı ve düzenlemenin netleştiği bir bağlamda daha belirgin hale gelmiştir. Grayscale, risk-getiri oranının artık çekici olmadığını düşünebilir. Lido'nun çıkışı, kurumsal yatırımcıların likit staking değerlendirme standartlarının yükseldiğini, merkeziyetsizlik, yönetim şeffaflığı ve potansiyel düzenleyici risklere daha fazla önem verdiklerini göstermektedir.

Optimism（OP）：Layer 2'nin büyük vizyonu, değer yakalamanın "yanılgısı" içinde sıkışmış durumda.

Optimism, Ethereum'in Layer 2 genişleme çözümü olarak öne çıkan bir proje, işlem kapasitesini artırma, Gas maliyetlerini düşürme ve kullanıcı deneyimini iyileştirme görevini üstlenmektedir. "Süper zincir" (Superchain) vizyonu, OP Stack aracılığıyla birçok yıldız projeyi kendine çekmiştir. Ancak, TVL ve aktiflik açısından, rakiplerinin gerisinde kalmış durumda.

OP token, Optimism Collective'in merkeziyetsiz yönetim yapısının temelidir. Ancak gelir dağıtım modeli "bir yanılsama" içermektedir: Şu anda sıralayıcı gelirleri Optimism Vakfı'na gitmekte ve kamusal malları finanse etmek için kullanılmaktadır, doğrudan OP token sahiplerine dağıtılmamaktadır. Gelecekte paylaşım umudu olmasına rağmen, bu belirsizlik token'ın doğrudan değer yakalamasını etkilemekte ve kurumsal yatırımcıların endişelerini artırmaktadır.

Ayrıca, Optimism yönetimi de sorunsuz değil. Düşük oy katılım oranı, temel katkı sağlayıcılar ve erken yatırımcıların oylama süreci üzerindeki büyük kontrolü, "merkezsizleşme" taahhüdünün pratikte hala geliştirilmesi gereken alanlar olduğunu gösteriyor.

Optimism'in kaldırılması, Grayscale'in OP token'ının "değer yakalama mekanizması" üzerine derin bir sorgulama yaptığı anlamına geliyor. Büyük bir ekosistem vizyonu, doğrudan token'ın belirgin değerine dönüşemez. Kurumsal yatırımcılar, net ve doğrudan token değeri yakalama yollarına eğilimlidir. Düşük yönetişim katılımı ve çekirdek ekibin oy hakkının merkezileşmesi, kurumsal yatırımın karmaşıklığını ve riskini artırmaktadır. Layer 2 alanındaki yoğun rekabetle karşı karşıya kalan Grayscale, OP'nin kısa vadede "daha çekici risk ayarlı getiri" sunmakta zorlanabileceğini düşünebilir. Optimism'in çıkışı, kurumsal yatırımcıların Layer 2 token ekonomisini değerlendirmesinin derinleştiğini yansıtmaktadır: Sadece teknik üstünlük, uzun vadeli değeri desteklemek için yeterli değildir; token'ın net, sürdürülebilir bir değer yakalama mekanizması ve gerçekten merkeziyetsiz bir yönetişim yapısına sahip olması gerekmektedir.

2025'te şifreleme yatırımlarının "rüzgar yönü" ve "yapısal değişim"

Kurumsal fonların "gelgitleri": Bitcoin'den çeşitli uygulamalara geniş okyanus

2025'in ilk çeyreğinde, kurumların dijital varlıklara olan ilgisi artmaya devam ediyor. Araştırmalar, katılımcıların %86'sının dijital varlıklara sahip olduğunu veya bunları yapılandırmayı planladığını gösteriyor, neredeyse altıda biri (%59) AUM'unun %5'inden fazlasını şifreleme para birimlerine yatırmayı planlıyor. Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin ardışık olarak onaylanması, ana akım finans dünyasının şifreleme para birimlerine kapı açması gibi, tanınmış bir yatırım şirketinin Bitcoin ETF'si tarihin en hızlı büyüme rekorunu bile kırdı.

Bu dalga çoktan Bitcoin ve Ethereum'un iki "ada"sını aşmış durumda. Verilere göre, yatırımcıların %73'ü alternatif şifreleme para birimlerine sahip ve DeFi katılımının önümüzdeki iki yıl içinde üç katına çıkması bekleniyor. Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi ve stablecoin benimsemesi hızlanıyor, toplam piyasa değeri 234 milyar dolara ulaştı ve birçok protokol DeFi ile geleneksel finansmanı bağlıyor.

Kurumsal yatırım, yalnızca "Bitcoin inancı"ndan, "çeşitlendirilmiş dağılım" ve "uygulama senaryolarının hayata geçirilmesi" geniş denizine doğru ilerliyor. Grayscale listesinde Avalanche ve Morpho'nun yer alması, kurumsal yatırımın "noktadan yüzeye" ve "spekülasyondan uygulamaya" geçiş trendinin derin bir ifadesidir.

DeFi'nin "evrim teorisi": "vahşi büyüme"den "ince yaşamaya"

2024 yılında, DeFi toplam kilitli değer (TVL) %129 arttı, türev merkeziyetsiz borsa (DEX) işlem hacmi %872 yükseldi. DeFi, geleneksel finansı çekmek için getiri odaklı stabilcoinler geliştiriyor. Gömülü finans, otomasyon, yapay zeka/makine öğrenimi (AI/ML) gibi trendler, yapıyı yeniden şekillendiriyor. Morpho'nun başarısı, DeFi kredi verme inovasyonunun bir yansımasıdır.

DeFi, "vahşi büyüme"den "ince yaşama"ya geçişin "evrimi"ni yaşıyor. Layer 2 ve AI/ML uygulamaları, acı noktaları çözmeyi ve verimliliği artırmayı amaçlıyor. Getiri odaklı stabil coinler ve yerleşik finans, ürün biçimlerini zenginleştiriyor ve geleneksel finans ile sorunsuz bir şekilde entegre oluyor. Türev DEX'lerin patlama büyümesi ve Morpho'nun kurumsal yolu, DeFi'nin kurumların karmaşık ticaret ve risk yönetimi ihtiyaçlarını karşıladığını gösteriyor. Grayscale'in Morpho'ya olan ilgisi, DeFi'nin "kendini evrimleştirme ve dışsal entegrasyon" trendine bir onay niteliğinde; verimliliği artırabilecek, riski azaltabilecek ve geleneksel finansla bağlantı kurabilecek protokoller konusunda umut veriyor.

Katman 2'nin "yarışı": Ekosistem, teknoloji ve değer yakalama kombinasyonu

Layer 2 çözümü, Ethereum'un "otoyolu" gibi, ölçeklenebilirliğini önemli ölçüde artırır ve kullanıcı maliyetlerini düşürür. Optimistic Rollups ve ZK-Rollups, ana akım teknolojilerdir. Layer 2 pazarında rekabet zorlu, bir platform şu anda TVL ve protokol sayısında öncülüğünü sürdürüyor. Optimism, "süper zincir" vizyonu ve OP Stack ile birlikte, etkileşimli bir ekosistem kurmaya kararlıdır ve birçok büyük projeyi kendine çekmiştir.

Layer 2'nin rekabeti, "ekosistem oluşturma yeteneği" ve "token değerini yakalama modeli"nin birleşik mücadelesine dönüşmüştür. Optimism'in çıkarılması, tam olarak şunu göstermektedir: Büyük ekosistem vizyonları olsa bile, eğer token değerini yakalama mekanizması yeterince net değilse veya merkezileşme riski varsa, kurumsal uzun vadeli ilgi kazanmak zor olacaktır. Grayscale'in Layer 2 değerlendirmesi, yüzeysel göstergeleri aşarak, uzun vadeli sürdürülebilir değer yaratma ve dağıtım mekanizmalarına derinlemesine inmektedir.

Regülasyonun "filtreleri": Uyum, kurumsal fonların "giriş bileti"

2025'te, ABD şifreleme para birimi düzenleme ortamı yavaş yavaş netleşiyor, sanki kurumsal fonların şifreleme pazarına girmesi için bir "filtre" oluşturuluyor. Düzenleyici kurumlar yeni kılavuzlar yayınlayarak "protokol teminatı"nın menkul kıymet ihraç etmediğini netleştiriyor. ABD Kongresi, DeFi platformlarına yönelik bazı raporlama yükümlülüklerini ortadan kaldıran bir yasayı kabul etti.

Regülasyonun netleşmesi, kurumsal yatırımcıların şifreleme pazarına büyük ölçekle girmesi için anahtar bir "katalizör"dür ve aynı zamanda hassas bir "eleme" aracıdır. Bu, kurumsal yatırımcıların yasal ve operasyonel risklerini azaltır ve daha fazla uyumlu kurumun PoS ekosistemine ve DeFi'ye girmesini teşvik eder. Ancak, regülasyonun netleşmesi, uyum gerekliliklerinin daha sıkı olduğu anlamına da gelir. Lido'nun kaldırılması, muhtemelen kısmen "lisanslama sistemi" ve yönetişim merkeziyetçiliği endişeleri nedeniyle olmuştur. Grayscale, sıkı bir şekilde düzenlenen bir varlık yönetim şirketi olarak, yatırım kararlarında uyumun yüksek bir öneme sahip olduğunu vurgular. Bu, 2025 ve sonrasında uyumun, kurumsal sermaye çekmek için bir "giriş kartı" haline geldiğini gösterir.

Sonuç

Grayscale Top 20 varlık listesinin ayarlamaları, 2025 yılı kripto pazarındaki kurumsal yatırımın evrim yolunu net bir şekilde çizmektedir. Bu, projelerin teknolojik yeniliklerine, gerçek uygulama senaryolarına, sürdürülebilir değer yakalama modellerine ve merkeziyetsiz yönetim uygulamalarına odaklanmaktadır. Avalanche ve Morpho'nun seçilmesi, piyasanın yüksek performanslı halka açık blok zincirlerinin GameFi/kurumsal uygulamalardaki patlama potansiyeline olan güvenini ve DeFi kredi verme süreçlerinin kurumsal düzeye ve uyumlu bir şekilde gelişme beklentisini temsil etmektedir. Lido DAO ve Optimism'in dışlanması, likit staking'in merkeziyetsiz risklerine ve Layer 2 token ekonomi modelindeki değer yakalama belirsizliğinin kurumsal çekiciliğe etkisini uyarmaktadır.

2025 yılı şifreleme piyasasının temel yatırım mantığının özeti:

• Uygulama odaklı Layer 1/Layer 2: Gelecek, teknolojik yeniliklerle büyük ölçekli kullanıcıları ve kurumsal uygulamaları çekebilen kamu blok zincirleri ve ölçeklendirme çözümlerine aittir.
• Kurumsal düzeyde DeFi altyapısı: Pazar, geleneksel finansın sorunlarını çözebilen ve on-chain ile off-chain dünyasını bağlayan DeFi protokollerini tercih ediyor.
• Açık değer yakalama ve merkeziyetsiz yönetim: Token'ların net, sürdürülebilir bir değer yakalama mekanizması ve etkili merkeziyetsiz yönetime sahip olması gerekmektedir.
• Uyum önceliği: Uyum sağlamayı ve hukuki riskleri azaltmayı aktif olarak benimseyen projeler kurumsal ilgi görecektir.

Şifreleme dünyasının katılımcıları için Grayscale listesi değerli stratejik rehberlik sağlamaktadır. Yatırımcılar kısa süreli hedeflerin ötesine geçmelidir.