Son Piyasa Dalgalanmasının Analizi: İlk Tur "Trump Etkisi" Geliyor

Geçen hafta kripto para piyasası önemli bir düzeltme yaşadı. Görünüşe göre, bu geniş ölçüde Fed Başkanı Powell'ın "şahin faiz indirimleri" söylemine atfedildi ve bu durum piyasada enflasyon ve ekonomik durgunluk endişelerini tetikledi. Ancak derinlemesine bir analiz, bunun yalnızca sermaye paniğini tetikleyen ikincil bir faktör olabileceğini ortaya koyuyor. Gerçek etki, Trump'ın geçen Çarşamba Musk ile birlikte Kongre'nin kısa vadeli harcama teklifine yönelik güçlü baskısı ve hatta borç tavanı kurallarını kaldırma tehdidi ile geldi ki bu da büyük bir belirsizlik yarattı ve fonların riskten kaçınma hissiyatını artırdı.

Powell yanlış anlaşılabilir, makro veriler para politikası risklerini desteklemiyor ve bu piyasalarda panik yaratıyor.

Geçen Perşembe sabahı FOMC faiz kararı piyasa beklentilerine uygun olarak 25 baz puanlık bir indirimle sonuçlandı. Piyasa, riskli varlıkların düşüşünü iki nedene bağlıyor: Öncelikle, nokta grafiği bu toplantıda uzlaşma sağlanamadığını gösteriyor; burada Cleveland Fed Başkanı Harker, faiz oranlarının sabit tutulmasından yana. İkincisi, 2025 yılı için hedef faiz oranının medyanı %3.75 ile %4.00 arasına yükseltildi; bu, Eylül ayındaki nokta grafiğinde %3.25 ile %3.5 arasında olan seviyeden, faiz indirim beklentisinin 4 defadan 2’ye düşmesine neden oldu.

Sonraki basın toplantısında, Powell'ın bazı açıklamaları şahin bir yönlendirme olarak yorumlandı ve iki ana konuya odaklandı: birincisi, önümüzdeki yıl enflasyon görünümü konusunda endişe duyması; ikincisi ise Bitcoin rezervi oluşturma konusundaki tutumunun pek olumlu olmaması. Ancak, makalenin tamamı dikkatlice okunduğunda, Powell'ın enflasyon riskine dair endişelerinin, bazı makro göstergelerin değişiminden çok, Trump'ın politikalarının belirsizliğinden kaynaklandığı görülüyor. Aynı zamanda, gelecekteki ekonomik görünüm konusunda hâlâ yeterli bir güven sergiliyor.

Fed'in kararının açıklanmasından önce ve sonra ABD Hazine tahvili getirileri eğrisindeki değişimleri gözlemlediğimizde, uzun vadeli faiz oranlarının gerçekten yükseldiğini, ancak 1 yıllık getiriler üzerinde fazla bir etki olmadığını görebiliyoruz. Bu, piyasanın ileriye dönük ekonomik görünüm konusunda daha fazla endişe duyduğunu ancak risklerin kısa vadede ortaya çıkmadığını göstermektedir.

2025 yılının Aralık ayında vadesi dolacak 30 günlük federal fon vadeli işlem sözleşmesi fiyatlarına göre, piyasa gelecekteki iki faiz indiriminin beklentisini Kasım ayında zaten yansıtmaya başlamıştı. Bu nedenle, geri çekilmenin ana sebebi, Fed'in gelecekteki faiz kararları riskinin yeterli bir temele sahip olmadığı izlenimi olarak değerlendirilebilir.

Bir dizi ana makro veri şunu gösteriyor: PCE endeksi son zamanlarda belirgin bir artış göstermedi, hem PCE yıllık hem de temel PCE yıllık büyüme hızı %2.5'in altında kalmaya devam ediyor; Michigan Üniversitesi'ndeki enflasyon beklentisi sabit kalıyor; işsizlik oranında belirgin bir artış yok; Kasım ayı tarım dışı istihdam verileri önceki döneme göre bir artış gösterdi ve bu istihdam piyasasının dayanıklılığını yansıtıyor; GSYİH büyümesi istikrara doğru ilerliyor, tüm alt kalemlerde belirgin bir düşüş yaşanmıyor. Bu veriler, önümüzdeki yıl için enflasyonun yeniden alevlenmesi veya ekonomik durgunluk tahminlerini desteklemiyor ve Powell'ın endişelerinin daha çok Trump politikalarının belirsizlik etkisinden kaynaklandığını gösteriyor.

Dow Jones Endeksi, sistematik riskten ziyade, UnitedHealth Group (UNH) hisselerindeki büyük düşüş nedeniyle tarihi bir şekilde art arda düştü. UNH CEO'sunun silahlı saldırıda hayatını kaybetmesi, Amerika'nın yüksek sağlık maliyetleri sorununa dikkat çekti ve Trump'ın sağlık reformu politikasıyla örtüşerek hisselerin değerinin düşmesine yol açtı.

Bitcoin rezervleri üzerine yapılan tartışmalarda, Powell'ın tutumu belirleyici bir faktör değildir. Bu teklifin ilerletilmesi konusunda karar yetkisi Kongre'de, Fed'de değil. ABD petrol ve altın rezervlerinin yönetim çerçevesine atıfta bulunarak, SEC, CFTC gibi diğer departmanlar bu süreçte daha çok iş birliği rolü oynamaktadır.

Pazarın sert tepkisinin başlıca nedeni, Trump'ın Musk ile birlikte Kongre'nin kısa vadeli harcama planına güçlü bir baskı yapması ve borç tavanı kuralını kaldırma tehdidinin yarattığı belirsizliktir; bu, yatırımcıların güvenli liman arayışını tetiklemiştir.

Trump, borç tavanını kalıcı olarak kaldırma tehdidinde bulunarak, geleneksel dolar kredi sistemine gölge düşürüyor, piyasa riskten kaçınmaya başlıyor.

Geçen hafta ABD Kongresi, kısa vadeli harcama sorunları üzerinde yoğun bir mücadele verdi. 17 Aralık'ta Temsilciler Meclisi Başkanı Mike Johnson, hükümetin fonlarını gelecek yıl Mart ayına kadar uzatmak için Demokratlarla kısa vadeli bir anlaşma sağladı. Ancak, 18 Aralık'ta Musk, sosyal medyada önerinin vergi mükelleflerinin haklarını ihlal ettiğini eleştirerek, önerinin hızla reddedilmesine neden oldu.

Trump hemen destekledi ve sosyal medya platformunda Kongre'yi 20 Ocak'ta resmi olarak göreve başlamadan önce "saçma borç tavanı kuralını" iptal etmeye çağırdı. Cumhuriyetçiler, yeni harcama tasarısını hızla değiştirdi, bazı uzlaşma harcamalarını kaldırdı ve borç tavanını kaldırma veya askıya alma önerisini artırdı. Ancak bu öneri, 19 Aralık'ta 174 oyla desteklenip 235 oyla karşı çıkılarak Temsilciler Meclisi'nde başarısız oldu. Sonunda, 20 Aralık'ta Temsilciler Meclisi, borç tavanı değişiklik önerisini kaldırarak yeni bir geçici harcama yasasını kabul etti ve hükümetin kısmi kapanmasını önledi.

Yeni harcama planı onaylanmış olmasına rağmen, Trump'ın borç tavanını kaldırma konusundaki tutumu piyasalarda endişelere yol açtı. Trump'ın tarihteki ABD başkanları arasında en güçlü olduğu ve Temsilciler Meclisi'nde mutlak bir söz hakkına sahip olduğu göz önüne alındığında, yeni temsilcilerin 3 Ocak'ta yemin etmesiyle birlikte borç tavanının kaldırılma olasılığı artıyor.

Amerika Birleşik Devletleri borç limiti, federal hükümetin borç alabileceği maksimum yasal tutardır. 1917'de ilk kez belirlenmiş olup, hükümet borcunun artışını sınırlamak amacı taşımaktadır. Mali disiplin sağlamak dışında, borç limiti aynı zamanda iki parti arasındaki mücadelenin önemli bir aracıdır.

Amerika Birleşik Devletleri daha önce borç tavanını defalarca askıya almış olmasına rağmen, şu anda borç tavanının kaldırılmasının yeniden gündeme gelmesi bu kadar büyük bir etki yaratıyor, bunun temel nedeni Amerika'nın mevcut borç büyüklüğüdür. Şu anda Amerika'nın kamu borcunun GSYİH'ye oranı tarihsel olarak en yüksek noktasına ulaşmış durumda, %120'yi aşmıştır. Eğer bu aşamada borç tavanı kaldırılırsa, bu Amerika'nın uzun bir süre boyunca mali disiplin kısıtlamalarına tabi olmayacağı anlamına gelir ve bunun dolar kredi sistemi üzerindeki etkisi tahmin edilemez.

Trump'un borç tavanını kaldırma önerisinin nedeni, kısa vadeli borç krizi riskini aşmaktır. Vergi indirimleri ve kamu borcunun azaltılması, yönetimin odak noktasıdır, ancak vergi indirimleri ekonomik canlılığı artırsa da, kısa vadede hükümet gelirlerinde bir düşüşe yol açacaktır. Mali açığı telafi etmek için gümrük vergilerini artırmak mümkün olsa da, imalat ülkelerinin döviz kuru düşürerek yanıt verebileceği göz önüne alındığında, bu durumun neden düşen faiz oranları döneminde dolar endeksinin hala güçlü kaldığını açıkladığı anlaşılmaktadır. Ayrıca, mali harcamaların azaltılması yerli şirketlerin kazançlarının düşmesine neden olabilir ve bu da ekonomik büyüme potansiyeti üzerinde gölge düşürmektedir. Bu nedenle, borç tavanının kısıtlamalarının kaldırılması ve kısa vadede borçlanmaya devam ederek mali krizin aşılması, görünüşte uygun bir seçenek haline gelmektedir.

Kripto para üzerindeki etkiler esas olarak Bitcoin rezerv anlatısını hedef almıştır. Son dönemde kripto paranın temel anlatılarından biri, Amerika'nın Bitcoin rezervleri oluşturarak borç krizini çözmesinin önemli bir parça olmasıdır. Trump'ın doğrudan borç tavanı kuralını kaldırması, dolaylı olarak bu anlatının değerine zarar vermiştir. Şu anda kripto para, yeni değer destekleri arama aşamasındadır; bu nedenle kâr elde etme amacıyla pozisyon kapama ve riskten korunma da mantıklıdır.

Bu nedenle, önümüzdeki dönemde Trump ekibinin politikalarını takip etmek, diğer faktörlerden daha önemli olacak ve dikkatle izlenmelidir.