Son zamanlarda, tanınmış bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürününü tanıttı ve bu Web3 çevresinde büyük tartışmalara yol açtı. Uzun süredir Blok Zinciri teknolojisine dikkat eden bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durum hakkında bazı görüşlerimi paylaşmak istiyorum. Açıkça söylemek gerekirse, bu daha çok özenle planlanmış bir pazarlama kampanyası gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.
Özet
Bu platform tarafından piyasaya sürülen hisse senedi tokenizasyon ürünleri, esasen dikkatlice planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi. Ana amacı, RWA gibi popüler bir konunun söz hakkını ele geçirmek, ancak gerçek yenilik açısından fazla bir öne çıkma noktası yok. Kısacası, blok zincirini bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve birleşebilirlik gibi temel avantajlarını tam olarak değerlendiremiyor.
Bu "sentez paketleme" modeli, bazı borsaların "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, hem yasal yapı hem de işlevsellik açısından eksiklikler göstermektedir. Kullanıcılara sunduğu şey aslında bir türev sözleşmesidir, temel varlıkların gerçek mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağladığını iddia etmesine rağmen, bu tamamen geleneksel finansal araçlar aracılığıyla gerçekleştirilebilir; bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "perakende yatırımcı özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçek hayatta birçok zorlukla karşı karşıyadır.
Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektörün yenilikçi bir aktörü olarak konumlandırmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonuna mümkün bir yol göstermektedir. Ve bu yol, Web3 karmaşıklığını basitleştirip, onu daha kontrol edilebilir ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.
Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu
Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın birçok yolu vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri vardır.
Sentetik Varlık
Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finans modelidir. Kullanıcıların gerçek hisse senetlerine sahip olmalarına gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar (örneğin ETH) aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığın (hisse senetleri dahil) fiyatını takip eden tokenlar yaratabilirler. Sentetik tokenların fiyat sabitlemesi akıllı sözleşmeler tarafından yönlendirilir: Gerçek dünyadaki varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lar kullanılarak, token sahiplerinin kâr ve zararları bu fiyatlara göre hesaplanır, böylece token değerinin hedef varlık fiyatı ile bağlantılı kalması sağlanır.
Kullanıcıların en çok güvendiği şeyler kod ve ekonomik modeldir. Akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğuna, aşırı teminatın fiyatının stabil olduğuna ve çöküş yaşamayacağına bahse giriyorlar.
Sentetik Paketleme
Bu esasen bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında ihraççı ile imzalanmış bir sözleşmeyi temsil etmektedir - ihraççı, token sahiplerine karşılık gelen hisse senedi fiyatı dalgalanmalarıyla eşit kazanç ödemesi yapmayı taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, ihraççı genellikle hedge amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayını alması durumunda, hisse senedi pozisyonu yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünler satın alarak da yer alabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında satın alma zorunluluğu olmaksızın. İhraççının token sahiplerine, kendi hisse senedi pozisyonu hakkında spesifik bilgi verme yükümlülüğü de yoktur.
Kullanıcıların tamamen güvendiği, ihraç eden şirket ve onun arkasındaki düzenleyici kurumdur.
Dijital İkiz
Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf her bir Token çıkardığında, bir düzenlemeye tabi saklama bankasında, karşılık gelen bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, bir hisse senedinin "dijital hak talep belgesi" gibidir.
Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyiciye aynı anda güvenmek zorundadır, ancak genellikle kullanıcıların "kasadaki" hisse senetlerinin gerçekten var olup olmadığını her zaman kontrol edebilmesi için zincir üzerindeki araçlar (örneğin rezerv kanıtı) vardır.
Yerel Dijital Menkul Kıymet
Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan Blok Zinciri üzerinde "doğar". Blok Zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır ve kağıt sertifikaları ile merkezi sistemleri tamamen reddeder.
Kullanıcıların güven duyduğu şey, blok zinciri ağının kendisi ve bu tür bir hukuki çerçeveyi tanıyan yasal çerçevedir.
Farklı Modellerin Karşılaştırmalı Analizi
Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık
Ortak Nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sağlar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.
Farklılıklar: Temel fark, güvenin temelindedir.
Sentezleme paketleme modelinin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, bu düzenlemeye tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanırlar.
Sentetik varlık modelinin güveni, kod ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarlı kalmasını sağladığına inanır.
Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz
Ortak Noktalar: Her iki modelin ihraççısı arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundurur.
Farklılıklar:
Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Sentetik paketleme modelinde, ihraç eden taraf hisse senedini kendi riskini hedge etmek için tutar, bu bir risk yönetimi yöntemidir ve kullanıcıya karşı doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Dijital ikiz modelinde ise, ihraç eden taraf her bir ihraç edilen token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini bulundurma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.
Sahiplik ve risk farklılıkları: Sentetik paketleme modelinde, hisse senetleri ihraç eden şirketin varlığına aittir, kullanıcı sadece bunun teminatsız alacaklısıdır. Eğer ihraç eden iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödenmek için kullanılacak, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için ayrılmış bir güvenli hesapta tutulmaktadır ve teorik olarak ihraç edenin iflas riski ile izole edilebilir, kullanıcıların varlık sahipliği daha güçlü bir şekilde korunmaktadır.
Zincir üzerindeki fayda farklıdır: Sentez paketleme modelindeki token genellikle ihraç edenin kapalı ekosisteminde sınırlıdır ve dış merkeziyetsiz finans protokolleri ile etkileşime giremez. Oysa dijital ikiz modelindeki token açıktır, kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir ve merkeziyetsiz borç verme, ticaret vb. için kullanabilir, gerçek bir kombinasyon yeteneğine sahiptir.
ürüne dair birkaç soru
Gerçekten Blok Zinciri'ne ihtiyacımız var mı?
Cevap: Kesinlikle gereksiz. Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerini elinde tutmadan Amerikan borsa artışından yararlanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri (CFD) veya diğer türev ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında yıllardır mevcuttur. İhraç eden taraf, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, kamu zincirini kullanmasına gerek yoktur.
O zaman neden kullanmaya devam ediyoruz? Cevap çok basit: pazarlama. Fiziksel varlıkların tokenizasyon kavramının dünya genelinde popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "Blok Zinciri" ve "Token" etiketlerini takmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta ve şirketin hisse senedini yükseltmekte, kendini zamanın öncüsü bir yenilikçi olarak paketlemekte.
Gerçek şu ki: Bu hisse senedi tokenizasyonu, ihraç eden tarafın uygulamasından bir adım bile ayrılamaz. Kamu blok zincirinde ihraç edilmesine rağmen, akıllı sözleşmesinde "giriş kodu" bulunmaktadır ve sadece ihraç edenin onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına gelir - tüm Web3 uyumlu oyunlar, kullanıcılarla ilgili değildir.
Bunu neden yapıyorlar? Bu, kontrol ve uyumluluk içindir. Açıldığında, ihraç eden taraf KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu nedenle, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih eder, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" oluşturmak için.
Güven olmadan nereye?
Gerçek şu ki: Kullanıcı, ihraççıya tamamen güvenmek zorundadır. Blok zinciri, kullanıcılara yalnızca "ihraççıdan gerçekten bir sözleşme satın aldığınızı" kanıtlayabilir. Ancak, ihraççının gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını veya ihraççı iflas ederse, bu sözleşmeyi yerine getirme yeteneğinin olup olmadığını kanıtlayamaz.
Bu, büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok zinciri, merkezi otoritelere olan güveni ortadan kaldırmak için var oldu, ancak bu model, kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete koymalarını gerektiriyor. O halde, blok zincirini "sen satın aldın" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?
Bazı aşırı abartılmış "devrimci" özellikler
24x7 kesintisiz işlem gerçekliği
Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden ihraç edenler sadece "24x5" taahhüt edebiliyor da "24x7" değil? Çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".
Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Herhangi bir ticaret piyasası, likidite sağlamak için piyasa yapıcılara ihtiyaç duyar. Piyasa yapıcılar, riski hedge etmek için, kullanıcı token satın aldığında gerçek borsa piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonları, ana borsalar kapalıdır ve piyasa yapıcılar hedge yapamaz. Eğer hedge edemezlerse, tüm riski kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Hafta sonu önemli bir olay gerçekleşirse, pazartesi günü hisse senedi fiyatları aniden düşerse, piyasa yapıcı iflasla karşı karşıya kalabilir.
Hafta içi işlem saatleri dışında, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler oldukça yüksek olur ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyaç duyan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, engellenmemiş bir otoyol değil.
Özel sermaye yatırımının "deniz serabının"
Tartışmalı bir konu var: Bazı platformlar, halka arz edilmemiş şirketlerin tokenlerini hediye etme etkinlikleri düzenledi, bu durum hemen dikkat çekti - ilgili şirketler hemen herhangi bir token ihraç yetkisi vermediklerini açıkladı ve piyasa bir anda karıştı. Burada iki anahtar soru söz konusu: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisse senetleri neden hediye ediliyor? İkincisi, eğer tokenlerin gerçek hisse senetleriyle desteklendiği iddia ediliyorsa, o zaman halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisse senetleri nereden geliyor?
Hisse senedi kaynağı: Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli olabilir. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de oldukça zayıf. İhraççı taraf, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısını kullanarak zorla az miktarda hisse alabiliyor. Bu paylar sayıca çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açıldığında bile likidite eksikliği yaşanıyor ve bu nedenle pazarlama şımarıklığı olarak hediye ediliyor.
Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir engelleme ile karşı karşıyadır, yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır, bunun temel nedeni büyük riskleri ve yüksek bilgi asimetrisini içermesidir. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlemleri gerçekleştirebilirler; ancak sıradan insanların bu tür yatırımlara erişiminin kısıtlanmasının nedeni, ne bu riski taşıyacak durumda olmalarıdır ne de buna ihtiyaç duymalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, "fırsatları yaygınlaştırma" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymakta - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırma" gibi bir şey.
Pazarlama Zaferi ve Gelecek Beklentileri
Tüm tartışmalara rağmen, başka bir açıdan bakıldığında bu, stratejik bir ilk adım olabilir.
Öncelikle, bu bir anlatı savaşının zaferidir. Ürünün kendisi teknik olarak çok fazla yenilik içermese de, yayımlayan taraf marka bilinci ve piyasa sesinde, daha sert teknik özelliklere sahip ama daha az bilinen rakiplerini kesin bir şekilde geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatıyla başarıyla bağladı, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.
İkincisi, bu geleceği şekillendirmek için bir yol açtı. İhraççı, gelecekte kendi ikinci kat Blok Zinciri'ni kurmayı ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları saklamalarını desteklemeyi planladığını duyurdu. İşte bu kritik olan! Bu, bugünün "kapalı bahçesi"nin sadece bir geçiş aşaması, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle oynamak için bir deney alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapısı gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.
Son olarak, bu durum, Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesinin, geleneksel internet finans şirketlerinin katılımına bağlı olabileceğini gösteriyor. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan kullanıcılar için hala çok karmaşık. Bu şirketler, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmekte en iyiler. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil ile Web3'ün hikayesini anlatan birer tercüman gibidir.
Bu nedenle, nihai sonucumuz şudur:
Bu sefer tanıtılan hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamın, pratik anlamdan daha büyük olduğu bir durum; daha çok başarılı bir pazarlama etkinliği gibi.
Ama aynı zamanda geleneksel finans ile Blok Zinciri'nin birleşimine açılan kapıyı çiğneyen bir kama gibidir. En pratik şekilde ilk adım atılmıştır. Gerçek bir dönüşüm bir anda gerçekleşmeyecek, ancak şahit olduğumuz, bu büyük dönüşümün başlangıcı olabilir.
Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak, özünü görmek, ne parlak anlatıların kafalarını karıştırmasına izin vermek ne de gelecekteki olasılıkları tamamen reddetmek en akıllıca tutum olabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
12 Likes
Reward
12
10
Share
Comment
0/400
GasFeeCrier
· 07-19 00:13
Yine enayileri kandırıp şov yapmaya geldiler.
View OriginalReply0
SelfCustodyBro
· 07-18 16:53
Sadece bir başka spekülasyon aracı.
View OriginalReply0
CryptoPhoenix
· 07-16 10:16
Yine enayiler olduk, dayanamayız ki.
View OriginalReply0
CantAffordPancake
· 07-16 00:46
Gün boyu pazarlama yapıyor, kim yapamaz ki?
View OriginalReply0
ser_ngmi
· 07-16 00:46
Pazarlama neyin inovasyonu böyle?
View OriginalReply0
DaoGovernanceOfficer
· 07-16 00:42
*sigh* yine başka bir pazarlama hamlesi yenilik olarak gizlenmiş... gerçek yönetişim değeri nerede?
Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Hamlesi mi yoksa Finansal İnovasyonun Perde Arkası mı
Son zamanlarda, tanınmış bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürününü tanıttı ve bu Web3 çevresinde büyük tartışmalara yol açtı. Uzun süredir Blok Zinciri teknolojisine dikkat eden bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durum hakkında bazı görüşlerimi paylaşmak istiyorum. Açıkça söylemek gerekirse, bu daha çok özenle planlanmış bir pazarlama kampanyası gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.
Özet
Bu platform tarafından piyasaya sürülen hisse senedi tokenizasyon ürünleri, esasen dikkatlice planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi. Ana amacı, RWA gibi popüler bir konunun söz hakkını ele geçirmek, ancak gerçek yenilik açısından fazla bir öne çıkma noktası yok. Kısacası, blok zincirini bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve birleşebilirlik gibi temel avantajlarını tam olarak değerlendiremiyor.
Bu "sentez paketleme" modeli, bazı borsaların "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, hem yasal yapı hem de işlevsellik açısından eksiklikler göstermektedir. Kullanıcılara sunduğu şey aslında bir türev sözleşmesidir, temel varlıkların gerçek mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağladığını iddia etmesine rağmen, bu tamamen geleneksel finansal araçlar aracılığıyla gerçekleştirilebilir; bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "perakende yatırımcı özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçek hayatta birçok zorlukla karşı karşıyadır.
Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektörün yenilikçi bir aktörü olarak konumlandırmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonuna mümkün bir yol göstermektedir. Ve bu yol, Web3 karmaşıklığını basitleştirip, onu daha kontrol edilebilir ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.
Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu
Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın birçok yolu vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri vardır.
Sentetik Varlık
Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finans modelidir. Kullanıcıların gerçek hisse senetlerine sahip olmalarına gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar (örneğin ETH) aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığın (hisse senetleri dahil) fiyatını takip eden tokenlar yaratabilirler. Sentetik tokenların fiyat sabitlemesi akıllı sözleşmeler tarafından yönlendirilir: Gerçek dünyadaki varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lar kullanılarak, token sahiplerinin kâr ve zararları bu fiyatlara göre hesaplanır, böylece token değerinin hedef varlık fiyatı ile bağlantılı kalması sağlanır.
Kullanıcıların en çok güvendiği şeyler kod ve ekonomik modeldir. Akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğuna, aşırı teminatın fiyatının stabil olduğuna ve çöküş yaşamayacağına bahse giriyorlar.
Sentetik Paketleme
Bu esasen bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında ihraççı ile imzalanmış bir sözleşmeyi temsil etmektedir - ihraççı, token sahiplerine karşılık gelen hisse senedi fiyatı dalgalanmalarıyla eşit kazanç ödemesi yapmayı taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, ihraççı genellikle hedge amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayını alması durumunda, hisse senedi pozisyonu yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünler satın alarak da yer alabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında satın alma zorunluluğu olmaksızın. İhraççının token sahiplerine, kendi hisse senedi pozisyonu hakkında spesifik bilgi verme yükümlülüğü de yoktur.
Kullanıcıların tamamen güvendiği, ihraç eden şirket ve onun arkasındaki düzenleyici kurumdur.
Dijital İkiz
Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf her bir Token çıkardığında, bir düzenlemeye tabi saklama bankasında, karşılık gelen bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, bir hisse senedinin "dijital hak talep belgesi" gibidir.
Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyiciye aynı anda güvenmek zorundadır, ancak genellikle kullanıcıların "kasadaki" hisse senetlerinin gerçekten var olup olmadığını her zaman kontrol edebilmesi için zincir üzerindeki araçlar (örneğin rezerv kanıtı) vardır.
Yerel Dijital Menkul Kıymet
Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan Blok Zinciri üzerinde "doğar". Blok Zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır ve kağıt sertifikaları ile merkezi sistemleri tamamen reddeder.
Kullanıcıların güven duyduğu şey, blok zinciri ağının kendisi ve bu tür bir hukuki çerçeveyi tanıyan yasal çerçevedir.
Farklı Modellerin Karşılaştırmalı Analizi
Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık
Ortak Nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sağlar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.
Farklılıklar: Temel fark, güvenin temelindedir.
Sentezleme paketleme modelinin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, bu düzenlemeye tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanırlar.
Sentetik varlık modelinin güveni, kod ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarlı kalmasını sağladığına inanır.
Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz
Ortak Noktalar: Her iki modelin ihraççısı arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundurur.
Farklılıklar:
Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Sentetik paketleme modelinde, ihraç eden taraf hisse senedini kendi riskini hedge etmek için tutar, bu bir risk yönetimi yöntemidir ve kullanıcıya karşı doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Dijital ikiz modelinde ise, ihraç eden taraf her bir ihraç edilen token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini bulundurma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.
Sahiplik ve risk farklılıkları: Sentetik paketleme modelinde, hisse senetleri ihraç eden şirketin varlığına aittir, kullanıcı sadece bunun teminatsız alacaklısıdır. Eğer ihraç eden iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödenmek için kullanılacak, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için ayrılmış bir güvenli hesapta tutulmaktadır ve teorik olarak ihraç edenin iflas riski ile izole edilebilir, kullanıcıların varlık sahipliği daha güçlü bir şekilde korunmaktadır.
Zincir üzerindeki fayda farklıdır: Sentez paketleme modelindeki token genellikle ihraç edenin kapalı ekosisteminde sınırlıdır ve dış merkeziyetsiz finans protokolleri ile etkileşime giremez. Oysa dijital ikiz modelindeki token açıktır, kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir ve merkeziyetsiz borç verme, ticaret vb. için kullanabilir, gerçek bir kombinasyon yeteneğine sahiptir.
ürüne dair birkaç soru
Gerçekten Blok Zinciri'ne ihtiyacımız var mı?
Cevap: Kesinlikle gereksiz. Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerini elinde tutmadan Amerikan borsa artışından yararlanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri (CFD) veya diğer türev ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında yıllardır mevcuttur. İhraç eden taraf, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, kamu zincirini kullanmasına gerek yoktur.
O zaman neden kullanmaya devam ediyoruz? Cevap çok basit: pazarlama. Fiziksel varlıkların tokenizasyon kavramının dünya genelinde popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "Blok Zinciri" ve "Token" etiketlerini takmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta ve şirketin hisse senedini yükseltmekte, kendini zamanın öncüsü bir yenilikçi olarak paketlemekte.
Merkeziyetsiz finansın kombinlenebilirliği nereye gitti?
Gerçek şu ki: Bu hisse senedi tokenizasyonu, ihraç eden tarafın uygulamasından bir adım bile ayrılamaz. Kamu blok zincirinde ihraç edilmesine rağmen, akıllı sözleşmesinde "giriş kodu" bulunmaktadır ve sadece ihraç edenin onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına gelir - tüm Web3 uyumlu oyunlar, kullanıcılarla ilgili değildir.
Bunu neden yapıyorlar? Bu, kontrol ve uyumluluk içindir. Açıldığında, ihraç eden taraf KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu nedenle, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih eder, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" oluşturmak için.
Güven olmadan nereye?
Gerçek şu ki: Kullanıcı, ihraççıya tamamen güvenmek zorundadır. Blok zinciri, kullanıcılara yalnızca "ihraççıdan gerçekten bir sözleşme satın aldığınızı" kanıtlayabilir. Ancak, ihraççının gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını veya ihraççı iflas ederse, bu sözleşmeyi yerine getirme yeteneğinin olup olmadığını kanıtlayamaz.
Bu, büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok zinciri, merkezi otoritelere olan güveni ortadan kaldırmak için var oldu, ancak bu model, kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete koymalarını gerektiriyor. O halde, blok zincirini "sen satın aldın" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?
Bazı aşırı abartılmış "devrimci" özellikler
24x7 kesintisiz işlem gerçekliği
Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden ihraç edenler sadece "24x5" taahhüt edebiliyor da "24x7" değil? Çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".
Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Herhangi bir ticaret piyasası, likidite sağlamak için piyasa yapıcılara ihtiyaç duyar. Piyasa yapıcılar, riski hedge etmek için, kullanıcı token satın aldığında gerçek borsa piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonları, ana borsalar kapalıdır ve piyasa yapıcılar hedge yapamaz. Eğer hedge edemezlerse, tüm riski kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Hafta sonu önemli bir olay gerçekleşirse, pazartesi günü hisse senedi fiyatları aniden düşerse, piyasa yapıcı iflasla karşı karşıya kalabilir.
Hafta içi işlem saatleri dışında, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler oldukça yüksek olur ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyaç duyan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, engellenmemiş bir otoyol değil.
Özel sermaye yatırımının "deniz serabının"
Tartışmalı bir konu var: Bazı platformlar, halka arz edilmemiş şirketlerin tokenlerini hediye etme etkinlikleri düzenledi, bu durum hemen dikkat çekti - ilgili şirketler hemen herhangi bir token ihraç yetkisi vermediklerini açıkladı ve piyasa bir anda karıştı. Burada iki anahtar soru söz konusu: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisse senetleri neden hediye ediliyor? İkincisi, eğer tokenlerin gerçek hisse senetleriyle desteklendiği iddia ediliyorsa, o zaman halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisse senetleri nereden geliyor?
Hisse senedi kaynağı: Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli olabilir. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de oldukça zayıf. İhraççı taraf, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısını kullanarak zorla az miktarda hisse alabiliyor. Bu paylar sayıca çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açıldığında bile likidite eksikliği yaşanıyor ve bu nedenle pazarlama şımarıklığı olarak hediye ediliyor.
Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir engelleme ile karşı karşıyadır, yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır, bunun temel nedeni büyük riskleri ve yüksek bilgi asimetrisini içermesidir. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlemleri gerçekleştirebilirler; ancak sıradan insanların bu tür yatırımlara erişiminin kısıtlanmasının nedeni, ne bu riski taşıyacak durumda olmalarıdır ne de buna ihtiyaç duymalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, "fırsatları yaygınlaştırma" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymakta - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırma" gibi bir şey.
Pazarlama Zaferi ve Gelecek Beklentileri
Tüm tartışmalara rağmen, başka bir açıdan bakıldığında bu, stratejik bir ilk adım olabilir.
Öncelikle, bu bir anlatı savaşının zaferidir. Ürünün kendisi teknik olarak çok fazla yenilik içermese de, yayımlayan taraf marka bilinci ve piyasa sesinde, daha sert teknik özelliklere sahip ama daha az bilinen rakiplerini kesin bir şekilde geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatıyla başarıyla bağladı, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.
İkincisi, bu geleceği şekillendirmek için bir yol açtı. İhraççı, gelecekte kendi ikinci kat Blok Zinciri'ni kurmayı ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları saklamalarını desteklemeyi planladığını duyurdu. İşte bu kritik olan! Bu, bugünün "kapalı bahçesi"nin sadece bir geçiş aşaması, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle oynamak için bir deney alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapısı gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.
Son olarak, bu durum, Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesinin, geleneksel internet finans şirketlerinin katılımına bağlı olabileceğini gösteriyor. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan kullanıcılar için hala çok karmaşık. Bu şirketler, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmekte en iyiler. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil ile Web3'ün hikayesini anlatan birer tercüman gibidir.
Bu nedenle, nihai sonucumuz şudur:
Bu sefer tanıtılan hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamın, pratik anlamdan daha büyük olduğu bir durum; daha çok başarılı bir pazarlama etkinliği gibi.
Ama aynı zamanda geleneksel finans ile Blok Zinciri'nin birleşimine açılan kapıyı çiğneyen bir kama gibidir. En pratik şekilde ilk adım atılmıştır. Gerçek bir dönüşüm bir anda gerçekleşmeyecek, ancak şahit olduğumuz, bu büyük dönüşümün başlangıcı olabilir.
Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak, özünü görmek, ne parlak anlatıların kafalarını karıştırmasına izin vermek ne de gelecekteki olasılıkları tamamen reddetmek en akıllıca tutum olabilir.