Ethena'yı İşsel Açıdan Analiz: Büyük Düşüş Sonrası Ribaund, ENA Yatırım Yapmaya Değer Mi?
Giriş
Ethena, bu döngüde nadir görülen fenomenik bir DeFi projesidir, tokeni piyasaya sürüldükten sonra piyasa değeri bir ara 2 milyar doları geçti. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, token fiyatı hızla düştü ve Ethena'nın piyasa değeri en fazla %80'den fazla geri çekildi.
Eylül ayına girdikten sonra, Ethena çeşitli projelerle iş birliğini hızlandırdı, stablecoin'i USDE'nin kullanım alanlarını genişletti, stablecoin'in büyüklüğü de dibi gördükten sonra yeniden yükselmeye başladı, dolaşımdaki piyasa değeri Eylül ayındaki en düşük seviyeden olan 400 milyon dolardan şu anda yaklaşık 1 milyar dolara yükseldi.
Bu yazı aşağıdaki 3 konuya odaklanacaktır:
Mevcut iş seviyesi: Ethena'nın mevcut temel iş göstergeleri, ölçek, gelir, maliyet ve kâr düzeyini içermektedir.
Gelecek iş beklentileri: Ethena'nın beklenen anlatımı ve gelecekteki gelişimi
Değerleme Seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük değerleme aralığında mı?
1. İş Seviyesi: Ethena'nın mevcut çekirdek iş durumu
1.1 Ethena'nın iş modeli
Ethena, "yerel kazanç" sunan bir sentetik dolar projesi olarak konumlanmaktadır; iş modeli diğer stabilcoin projeleriyle temelde benzerdir:
Fon toplamak, stabil coin çıkarmak, bilanço genişletmek
Toplanan fonları finansal işlemler için kullanarak kazanç elde etme
Bir projenin kârlı olması, işletme sermayesinin elde ettiği gelirin, finansman ve işletme maliyetlerinden yüksek olduğu durumda gerçekleşir.
Ethena, geç gelen bir oyuncu olarak, ağ etkisi ve marka güveni açısından dezavantajlıdır; bu durum, daha yüksek fonlama maliyetleriyle kendini gösterir. Ethena, kullanıcılara ENA token teşvikleri ve stabil coin getirileri sunarak fonlama yapmaktadır.
1.2 Ethena'nın temel iş verileri
1.2.1 USDE'nin ihraç ölçeği ve dağılımı
USDE'nin 2024 yılı Temmuz ayı başında 36.1 milyar ile yeni bir yüksek seviyeye ulaşmasının ardından, Ekim ortasında 24.1 milyara düşmesi ve şu anda yeniden yükselmesi, 31 Ekim itibarıyla yaklaşık 27.2 milyar olması.
Toplamda USDE'nin %64'ü staking durumunda bulunuyor ve şu anda karşılık gelen APY %13. Çoğu kullanıcının USDE tutma amacı yatırım geliri elde etmektir.
Bu dönemde ABD Doları kısa vadeli tahvil getirisi %4.25, Aave'deki USDT mevduat faizi %3.9, USDC ise %4.64'tür. Görüldüğü üzere, Ethena fonlama ölçeğini genişletmek için hala yüksek fonlama maliyetlerini korumaktadır.
USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 üzerinde de genişliyor, şu anda diğer zincirlerde ihraç edilen USDE ölçeği 226 milyon, toplamın yaklaşık %8.3'ünü oluşturuyor.
Bybit, önemli bir işbirliği platformu olarak, USDE'yi teminat olarak kullanarak türev işlemleri desteklemekte ve yatırılan USDE için yüksek getiri sağlamaktadır. Bybit, USDE'nin en büyük saklayıcılarından biridir ve şu anda 263 milyon USDE'ye sahiptir.
1.2.2 Protokol Geliri ve Temel Varlık Dağılımı
Ethena'nın mevcut protokol gelir kaynakları üçtür:
Temel varlıklardaki stake edilmiş ETH'nin getirisi
Türev ürünler üzerinden yapılan hedge arbitrajının finansman oranları ve baz gelirleri
Stabil coin tasarruf getirisi
Son zamanlarda Ethena'nın aylık gelirinde bir ribaund gerçekleşti, Ekim ayındaki sözleşme geliri 10,63 milyon dolar olup, bir önceki aya göre %84,5 artış gösterdi.
Protokol gelirinin dağıtım oranı, lansmandan sonra birkaç kez ayarlandı, başlangıçta çoğunluğu rezerv fonuna ayrıldı, ardından USDE ölçeğini stabilize etmek için stake kullanıcılarına yönelindi, son zamanlarda ise daha fazla gelir rezerv fonuna akmaya başladı.
Temel varlıklara baktığımızda, %52'si BTC arbitraj pozisyonu, %21'i ETH arbitraj pozisyonu, %11'i ETH stake varlık arbitraj pozisyonu ve %16'sı stabilcoin'dir. Ana gelir kaynağı BTC ağırlıklı arbitraj pozisyonudur.
BTC ve ETH sürekli sözleşme arbitrajının ortalama getiri oranı 4. çeyrekte yükseldi, şu anda yıllık getiri oranı %8'in üzerinde.
Yakında alt varlık olarak dahil edilecek SOL'un, sözleşme büyüklüğü ve getiri oranı BTC ve ETH ile karşılaştırıldığında belirgin bir avantajı yok, kısa vadede ne kadar ek gelir getireceği zor görünüyor.
1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kâr seviyeleri
Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılır:
Finansal harcama: USDE ile teminat sahiplerine ödeme yapmak
Pazarlama harcamaları: Etkinliklere katılan kullanıcılara ENA tokeni ile ödeme yapma
Ethena'nın piyasaya sürülmesinden bu yana ( 31 Ekim ) tarihine kadar protokolün toplam harcaması yaklaşık olarak hesaplanmıştır:
Finansal harcama: 8164.7 milyon dolar
Pazarlama harcaması: yaklaşık 9.1 milyar dolar
Aynı dönem sözleşmesi toplam geliri: 1.24 milyon dolar
Aslında, Ethena'nın 2023 yılı Ekim ayı sonuna kadar net zararı 868 milyon dolara ulaştı. Bu, USDE piyasa değerinin bir yıl içinde 2.7 milyar dolara ulaşmasının bedeli.
2.Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın Beklenmesi Gereken Anlatısı ve Gelecek Gelişimi
Son zamanlarda ENA, düşük seviyelerden yaklaşık %100 Ribaund gerçekleştirdi, bu durum aşağıdaki faktörlerden kaynaklanıyor:
Kripto piyasa ısınma beklentisi, sürekli arbitraj getirilerinin artmasına yardımcı oluyor
Ethena ekosistem projesi sırasıyla piyasaya sürülüyor, ENA'nın airdrop gelirini artırıyor.
Ethena kendi blok zinciri lansmanı bekleniyor
Ethena için en önemli olan, USDE'nin daha fazla önde gelen borsa tarafından teminat ve ticaret varlığı olarak kabul edilmesidir. Şu anda Bybit ile derin bir işbirliği yapılmış durumda, OKX'in belli bir olasılığı var, ancak Binance ve Coinbase'in USDE'yi kabul etme olasılığı daha düşük.
3. Değerleme Seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük mü?
3.1 Nitel Analiz
Olumlu faktörler:
Pazarın ısınması, arbitraj kazançlarının artmasına neden oldu.
SOL'un temel varlık olarak dahil edilmesi, SOL ekosisteminin dikkatini çekiyor.
Ekosistem projeleri peş peşe airdrop getiriyor
Proje ekibinin coin fiyatını artırma motivasyonu var
Olumsuz faktörler:
ENA'nın gerçek kazanç dağılımı eksik.
Projenin gerçek kâr durumu iyi değil.
Gelecek altı ayda büyük enflasyon baskısıyla karşı karşıya kalacak
3.2 nicel karşılaştırma
stabilcoin lideri MakerDAO ile karşılaştırıldığında:
Ethena'nın gelir/FDV oranı %1.42, MakerDAO %11.49
Ethena'nın kar/FDV oranı -%30.93, MakerDAO ise %7.73
Görüldüğü gibi, MakerDAO'ya kıyasla, Ethena'nın mevcut fiyatı belirgin bir fiyat-performans avantajına sahip değil.
Özet
Ethena yenilikçi bir proje olarak görülse de, temel iş modeli diğer stabilcoin projeleriyle aynı. Şu anda büyük bir zarar aşamasında ve bazı görüşlerin belirttiği gibi "çok kârlı" değil. Değeri MakerDAO ile karşılaştırıldığında da düşük değil.
Ethena, güçlü bir iş geliştirme yeteneği sergiliyor, hızlı ölçek genişlemesi, token fiyatının artmasını sağlayabilir ve olumlu bir döngü oluşturabilir. Ancak bu büyüme modeli nihayetinde bir kritik noktayla karşılaşacak ve ürün mimarisinin istikrarını ve sübvansiyonların azalmasından sonraki hayatta kalma yeteneğini doğrulamak için zamana ihtiyaç duyacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
17 Likes
Reward
17
8
Share
Comment
0/400
FloorSweeper
· 07-16 04:48
ngmi projesi... dürüst olmak gerekirse, zayıf temellere sahip başka bir stablecoin
View OriginalReply0
GweiObserver
· 07-15 02:42
Bir ethena gönder, bir kayıp bas.
View OriginalReply0
OnlyOnMainnet
· 07-14 14:29
Kayıplar çok fazla, ne tür bir Ribaund bekleyebilirim?
View OriginalReply0
SoliditySlayer
· 07-14 03:13
Hayat ve ölüm döngüsü... Zarara uğramak en iyi derstir.
View OriginalReply0
LiquidityWhisperer
· 07-14 03:10
Ah canım, bir daha kaybedeyim.
View OriginalReply0
CryptoTarotReader
· 07-14 03:10
Bu coin hâlâ yaşayacak mı?
View OriginalReply0
ChainDetective
· 07-14 03:03
Düşüş çok kötü oldu, daha güvenli bir şeyle değiştirelim.
View OriginalReply0
NestedFox
· 07-14 02:53
Yine bir emiciler tarafından oyuna getirilmek, cüzdanlarda zararlar oluştu...
Ethena İş Modeli Analizi: Büyük Zararlar ve Gelecek Gelişim Beklentileri
Ethena'yı İşsel Açıdan Analiz: Büyük Düşüş Sonrası Ribaund, ENA Yatırım Yapmaya Değer Mi?
Giriş
Ethena, bu döngüde nadir görülen fenomenik bir DeFi projesidir, tokeni piyasaya sürüldükten sonra piyasa değeri bir ara 2 milyar doları geçti. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, token fiyatı hızla düştü ve Ethena'nın piyasa değeri en fazla %80'den fazla geri çekildi.
Eylül ayına girdikten sonra, Ethena çeşitli projelerle iş birliğini hızlandırdı, stablecoin'i USDE'nin kullanım alanlarını genişletti, stablecoin'in büyüklüğü de dibi gördükten sonra yeniden yükselmeye başladı, dolaşımdaki piyasa değeri Eylül ayındaki en düşük seviyeden olan 400 milyon dolardan şu anda yaklaşık 1 milyar dolara yükseldi.
Bu yazı aşağıdaki 3 konuya odaklanacaktır:
1. İş Seviyesi: Ethena'nın mevcut çekirdek iş durumu
1.1 Ethena'nın iş modeli
Ethena, "yerel kazanç" sunan bir sentetik dolar projesi olarak konumlanmaktadır; iş modeli diğer stabilcoin projeleriyle temelde benzerdir:
Bir projenin kârlı olması, işletme sermayesinin elde ettiği gelirin, finansman ve işletme maliyetlerinden yüksek olduğu durumda gerçekleşir.
Ethena, geç gelen bir oyuncu olarak, ağ etkisi ve marka güveni açısından dezavantajlıdır; bu durum, daha yüksek fonlama maliyetleriyle kendini gösterir. Ethena, kullanıcılara ENA token teşvikleri ve stabil coin getirileri sunarak fonlama yapmaktadır.
1.2 Ethena'nın temel iş verileri
1.2.1 USDE'nin ihraç ölçeği ve dağılımı
USDE'nin 2024 yılı Temmuz ayı başında 36.1 milyar ile yeni bir yüksek seviyeye ulaşmasının ardından, Ekim ortasında 24.1 milyara düşmesi ve şu anda yeniden yükselmesi, 31 Ekim itibarıyla yaklaşık 27.2 milyar olması.
Toplamda USDE'nin %64'ü staking durumunda bulunuyor ve şu anda karşılık gelen APY %13. Çoğu kullanıcının USDE tutma amacı yatırım geliri elde etmektir.
Bu dönemde ABD Doları kısa vadeli tahvil getirisi %4.25, Aave'deki USDT mevduat faizi %3.9, USDC ise %4.64'tür. Görüldüğü üzere, Ethena fonlama ölçeğini genişletmek için hala yüksek fonlama maliyetlerini korumaktadır.
USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 üzerinde de genişliyor, şu anda diğer zincirlerde ihraç edilen USDE ölçeği 226 milyon, toplamın yaklaşık %8.3'ünü oluşturuyor.
Bybit, önemli bir işbirliği platformu olarak, USDE'yi teminat olarak kullanarak türev işlemleri desteklemekte ve yatırılan USDE için yüksek getiri sağlamaktadır. Bybit, USDE'nin en büyük saklayıcılarından biridir ve şu anda 263 milyon USDE'ye sahiptir.
1.2.2 Protokol Geliri ve Temel Varlık Dağılımı
Ethena'nın mevcut protokol gelir kaynakları üçtür:
Son zamanlarda Ethena'nın aylık gelirinde bir ribaund gerçekleşti, Ekim ayındaki sözleşme geliri 10,63 milyon dolar olup, bir önceki aya göre %84,5 artış gösterdi.
Protokol gelirinin dağıtım oranı, lansmandan sonra birkaç kez ayarlandı, başlangıçta çoğunluğu rezerv fonuna ayrıldı, ardından USDE ölçeğini stabilize etmek için stake kullanıcılarına yönelindi, son zamanlarda ise daha fazla gelir rezerv fonuna akmaya başladı.
Temel varlıklara baktığımızda, %52'si BTC arbitraj pozisyonu, %21'i ETH arbitraj pozisyonu, %11'i ETH stake varlık arbitraj pozisyonu ve %16'sı stabilcoin'dir. Ana gelir kaynağı BTC ağırlıklı arbitraj pozisyonudur.
BTC ve ETH sürekli sözleşme arbitrajının ortalama getiri oranı 4. çeyrekte yükseldi, şu anda yıllık getiri oranı %8'in üzerinde.
Yakında alt varlık olarak dahil edilecek SOL'un, sözleşme büyüklüğü ve getiri oranı BTC ve ETH ile karşılaştırıldığında belirgin bir avantajı yok, kısa vadede ne kadar ek gelir getireceği zor görünüyor.
1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kâr seviyeleri
Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılır:
Ethena'nın piyasaya sürülmesinden bu yana ( 31 Ekim ) tarihine kadar protokolün toplam harcaması yaklaşık olarak hesaplanmıştır:
Aslında, Ethena'nın 2023 yılı Ekim ayı sonuna kadar net zararı 868 milyon dolara ulaştı. Bu, USDE piyasa değerinin bir yıl içinde 2.7 milyar dolara ulaşmasının bedeli.
2.Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın Beklenmesi Gereken Anlatısı ve Gelecek Gelişimi
Son zamanlarda ENA, düşük seviyelerden yaklaşık %100 Ribaund gerçekleştirdi, bu durum aşağıdaki faktörlerden kaynaklanıyor:
Ethena için en önemli olan, USDE'nin daha fazla önde gelen borsa tarafından teminat ve ticaret varlığı olarak kabul edilmesidir. Şu anda Bybit ile derin bir işbirliği yapılmış durumda, OKX'in belli bir olasılığı var, ancak Binance ve Coinbase'in USDE'yi kabul etme olasılığı daha düşük.
3. Değerleme Seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük mü?
3.1 Nitel Analiz
Olumlu faktörler:
Olumsuz faktörler:
3.2 nicel karşılaştırma
stabilcoin lideri MakerDAO ile karşılaştırıldığında:
Görüldüğü gibi, MakerDAO'ya kıyasla, Ethena'nın mevcut fiyatı belirgin bir fiyat-performans avantajına sahip değil.
Özet
Ethena yenilikçi bir proje olarak görülse de, temel iş modeli diğer stabilcoin projeleriyle aynı. Şu anda büyük bir zarar aşamasında ve bazı görüşlerin belirttiği gibi "çok kârlı" değil. Değeri MakerDAO ile karşılaştırıldığında da düşük değil.
Ethena, güçlü bir iş geliştirme yeteneği sergiliyor, hızlı ölçek genişlemesi, token fiyatının artmasını sağlayabilir ve olumlu bir döngü oluşturabilir. Ancak bu büyüme modeli nihayetinde bir kritik noktayla karşılaşacak ve ürün mimarisinin istikrarını ve sübvansiyonların azalmasından sonraki hayatta kalma yeteneğini doğrulamak için zamana ihtiyaç duyacaktır.