Ethena protokol analizi: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum tabanlı bir stabilcoin protokolüdür ve Delta tarafsız strateji ile "synth dolar" USDe sunar. Temel mekanizması, kullanıcıların stETH yatırarak eşdeğer USDe basmasıdır; protokol, borsa üzerinde eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini açığa satarak Delta tarafsızlığını sağlar.

2024 yılı 9 Mayıs itibarıyla, sUSDe tutanların getiri oranı %15.3'tür, USDe toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stabilcoin piyasa değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturarak beşinci sırada yer almaktadır.

Ethena'nın gelir kaynakları arasında spot staking gelirleri ve kısa pozisyon fonlama oranı gelirleri bulunmaktadır. Fonlama oranı, vadeli işlemlerin ve spot fiyatların bağlantısını düzenlemek için sürekli sözleşmelerde kullanılan bir mekanizmadır. Boğa piyasasında, uzun pozisyon talebi kısa pozisyondan daha fazladır, bu da fonlama oranının uzun süre yüksek kalmasına neden olur; bu, Ethena'nın yüksek gelir elde etmesinin başlıca nedenidir.

Son zamanlarda, Ethena BTC'yi teminat olarak tanıttı, şu anda BTC teminat oranı %41'e ulaştı. Bu adım, stETH'nin staking getirilerini sulandırsa da, protokolün genişleme kapasitesini ve risk dağılımını artırdı. Ancak, uzun vadede BTC ve ETH açık pozisyon toplamının büyüme oranı USDe'nin büyümesini sınırlayacaktır.

Şu anda, sUSDe getirisi %30'un üzerindeyken hızla %10 civarına düştü; bu, hem piyasanın genel duygusundan hem de USDe'nin hızlı genişlemesiyle gelen büyük kısa pozisyonlarla ilgilidir. USDe'nin uygulama senaryolarının eksikliği nedeniyle, çoğu sahiplik sadece yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak amacıyla.

Ethena'nın sigorta fonu mekanizması, negatif fonlama oranlarıyla karşılaştığında kritik bir rol oynamaktadır. Ancak, mevcut sigorta fonu büyüklüğü, USDe'nin arzının yalnızca %1.66'sını oluşturmaktadır ve bu, resmi model hesaplamalarının güvenli seviyesinin oldukça altındadır. Bu, kullanıcıların güveninin azalmasına neden olabilir ve proje sahiplerinin sigorta fonu çekim oranını artırmak zorunda kalmasına yol açarak kullanıcıların kazançlarını daha da düşürebilir.

Fonlama oranı büyük ölçüde düştüğünde, Ethena'nın tasfiye konusunda belirli bir doğal avantajı olduğu görülüyor. Tasfiye gerçekleştiğinde, protokol açığa satış pozisyonlarını kapatmak zorundadır ve negatif fonlama oranı pazarında, uzun pozisyon likiditesi bol olup, kapatma işlemleri için avantaj sağlar. Ayrıca, sUSDe'nin 7 günlük soğuma süresi de piyasa dalgalanmaları sırasında bir tampon görevi görebilir.

Gelecekte, piyasa açık pozisyonların toplam miktarı USDe'nin发行量ını sürekli olarak kısıtlayacaktır. Daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz sınırını artırmanın ve riski dağıtmanın etkili bir yoludur.

Genel olarak, Ethena protokolü benzersiz bir stablecoin mekanizması ve piyasa uyum yeteneği sergilemektedir. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, yenilikçi ve çeşitlendirilmiş stratejiler aracılığıyla Ethena, piyasa rekabetçiliğini korumayı başarmıştır. Ancak, stratejilerin sürekli optimize edilmesi ve risk yönetiminin güçlendirilmesi, protokolün uzun vadeli gelişimi için hayati öneme sahiptir.