Análise das razões por trás do rápido subir da oferta da moeda estável USDe da Ethena
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, sendo esse crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em USDe, representando 60% da oferta total, enquanto os fundos depositados na plataforma Aave atingiram aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilização de preços não depende da tradicional colateralização de moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançada por meio de hedge delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta equivalente em contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica única permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de um algoritmo, enquanto obtém receitas de duas fontes: os rendimentos de staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam uma grande volatilidade, principalmente devido à dependência da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Quando o sentimento do mercado é otimista, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; por outro lado, quando o mercado é pessimista, pode haver uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é, em média, cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais, refletindo a alta volatilidade dos rendimentos. Esta instabilidade dos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais previsíveis e estáveis.
A solução de conversão de rendimento fixo da Pendle
O protocolo Pendle fornece aos detentores de USD uma oportunidade de bloquear um rendimento fixo enquanto evita o risco de volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a obrigações sem juros, sendo negociados a desconto e aproximando-se gradualmente do valor nominal com o tempo; enquanto os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, a diferença entre o seu preço atual e o valor de face no vencimento de (1 USDe) reflete a taxa de rendimento anual implícita. Esta estrutura permite que os detentores de USDe bloqueiem um APY fixo, com uma taxa de rendimento atual de cerca de 10,4%. Além disso, o token PT pode usufruir de um bônus SAT de até 25 vezes oferecido pela Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente o valor total de TVL de Pendle ( é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe da Ethena. Embora Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, ainda há espaço para melhorar a eficiência de capital.
A estrutura do Aave ajusta-se para pavimentar o caminho para a estratégia de ciclo USDe
As duas importantes alterações recentes da Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidações em massa devido à desvinculação de preços.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve os problemas de eficiência de capital e volatilidade de rendimento. Os usuários agora podem usar tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, melhorando significativamente a viabilidade e estabilidade das estratégias cíclicas.
Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alta Alavancagem PT
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência de capital, que é uma forma comum de negociação de arbitragem. O fluxo de operação típico inclui:
Depositar sUSDe
Pedir emprestado USDC com uma razão de valor do empréstimo de 93% )LTV(
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter um efeito de alavancagem de aproximadamente 10 vezes.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa estratégia pode manter altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo subirem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito de PT para a precificação de garantias PT, e baseia-se no preço ancorado em USDT. À medida que a data de vencimento se aproxima, o preço do token PT tende a se aproximar gradualmente do valor de face, o que é semelhante ao comportamento de preços de títulos sem juros.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave tem um preço mínimo e um interruptor de suspensão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado, a fim de evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Atualmente, o suprimento de USDC da Aave está cada vez mais sustentado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior. Essa estreita correlação torna os riscos da Aave, Pendle e Ethena ainda mais interdependentes.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Rendimentos Ecológicos
A expansão adicional desta estratégia depende de saber se a Aave continuará a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
Pendle cobra 5% de taxa do lado YT.
Aave retira 10% de reserva dos juros de empréstimo de USDC
O Ethena planeia retirar cerca de 10% da comissão após ativar o interruptor de taxas no futuro.
De um modo geral, a Aave oferece um forte apoio ao Pendle PT-USDe ao estabelecer um mecanismo de subscrição razoável, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode gerar reações em cadeia entre a Aave, Pendle e Ethena. No futuro, todas as partes precisam prestar atenção cuidadosa à gestão de riscos, garantindo o desenvolvimento estável e sustentável do ecossistema a longo prazo.
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USDe oferta aumentou em 3,7 bilhões de dólares Análise da estratégia cíclica Pendle-Aave PT
Análise das razões por trás do rápido subir da oferta da moeda estável USDe da Ethena
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, sendo esse crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em USDe, representando 60% da oferta total, enquanto os fundos depositados na plataforma Aave atingiram aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilização de preços não depende da tradicional colateralização de moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançada por meio de hedge delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta equivalente em contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica única permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de um algoritmo, enquanto obtém receitas de duas fontes: os rendimentos de staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam uma grande volatilidade, principalmente devido à dependência da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Quando o sentimento do mercado é otimista, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; por outro lado, quando o mercado é pessimista, pode haver uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é, em média, cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais, refletindo a alta volatilidade dos rendimentos. Esta instabilidade dos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais previsíveis e estáveis.
A solução de conversão de rendimento fixo da Pendle
O protocolo Pendle fornece aos detentores de USD uma oportunidade de bloquear um rendimento fixo enquanto evita o risco de volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a obrigações sem juros, sendo negociados a desconto e aproximando-se gradualmente do valor nominal com o tempo; enquanto os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, a diferença entre o seu preço atual e o valor de face no vencimento de (1 USDe) reflete a taxa de rendimento anual implícita. Esta estrutura permite que os detentores de USDe bloqueiem um APY fixo, com uma taxa de rendimento atual de cerca de 10,4%. Além disso, o token PT pode usufruir de um bônus SAT de até 25 vezes oferecido pela Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente o valor total de TVL de Pendle ( é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe da Ethena. Embora Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, ainda há espaço para melhorar a eficiência de capital.
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A estrutura do Aave ajusta-se para pavimentar o caminho para a estratégia de ciclo USDe
As duas importantes alterações recentes da Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidações em massa devido à desvinculação de preços.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve os problemas de eficiência de capital e volatilidade de rendimento. Os usuários agora podem usar tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, melhorando significativamente a viabilidade e estabilidade das estratégias cíclicas.
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Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alta Alavancagem PT
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência de capital, que é uma forma comum de negociação de arbitragem. O fluxo de operação típico inclui:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa estratégia pode manter altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo subirem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito de PT para a precificação de garantias PT, e baseia-se no preço ancorado em USDT. À medida que a data de vencimento se aproxima, o preço do token PT tende a se aproximar gradualmente do valor de face, o que é semelhante ao comportamento de preços de títulos sem juros.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
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Avaliação de risco e interconexão do ecossistema
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave tem um preço mínimo e um interruptor de suspensão, que, uma vez acionado, reduzirá imediatamente o LTV e congelará o mercado, a fim de evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Atualmente, o suprimento de USDC da Aave está cada vez mais sustentado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior. Essa estreita correlação torna os riscos da Aave, Pendle e Ethena ainda mais interdependentes.
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Perspectivas Futuras e Distribuição de Rendimentos Ecológicos
A expansão adicional desta estratégia depende de saber se a Aave continuará a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
De um modo geral, a Aave oferece um forte apoio ao Pendle PT-USDe ao estabelecer um mecanismo de subscrição razoável, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode gerar reações em cadeia entre a Aave, Pendle e Ethena. No futuro, todas as partes precisam prestar atenção cuidadosa à gestão de riscos, garantindo o desenvolvimento estável e sustentável do ecossistema a longo prazo.
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