Este artigo foi escrito por Cosmo Jiang, sócio-gerente e gestor de portfólio da Pantera Capital. O investimento em ativos digitais já ultrapassou a fase de "simples acumulação de moedas à espera de valorização". Os Tesouros de Ativos Digitais (DATs), com sua lógica única de "aumentar o valor patrimonial por ação e ganhar mais tokens subjacentes", tornaram-se o alvo cobiçado das instituições. A Pantera investiu 300 milhões de dólares em DATs, e a BitMine destacou-se com suas reservas em ETH. Este artigo irá desmistificar o valor dos DATs, revelando as razões profundas pelas quais instituições de ponta escolhem este setor, e ajudará a entender a nova direção do investimento em ativos digitais.
(I) Lógica de investimento em tesouraria de ativos digitais (DATs)
A lógica de investimento da Pantera em DATs baseia-se em um pressuposto simples: os DATs podem aumentar o valor do patrimônio líquido por ação ao gerar receita, alcançando, em última análise, uma quantidade de tokens subjacentes maior do que a simples posse de ativos. Portanto, possuir DATs pode ter um potencial de retorno maior do que a posse direta de tokens ou a posse de tokens através de ETFs. A Pantera já alocou mais de 300 milhões de dólares em DATs em todo o mundo, cobrindo uma variedade de tokens. Esses DATs estão aproveitando suas vantagens únicas para aumentar o valor por ação através da acumulação estratégica de ativos digitais. Abaixo está uma visão geral de nossa carteira de investimentos em DATs.
A BitMine Immersion é uma empresa inovadora focada em tecnologia de blockchain e na financeirização de ativos digitais, com o código da NYSE BMNR. Como o primeiro investimento do fundo Pantera DAT, a BitMine demonstrou um caminho estratégico claro e uma execução excepcional. O presidente da BitMine, Tom Lee, apresentou a visão de longo prazo da BitMine: adquirir 5% da oferta global de ETH - ou seja, o "plano de alquimia de 5%". Acreditamos que uma análise aprofundada do processo de criação de valor da BitMine pode fornecer um exemplo típico para entender o modelo operacional de DATs com alta capacidade de execução.
Desde o início da estratégia de reserva automática, a BitMine tornou-se o maior detentor de ETH do mundo e o terceiro maior detentor de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo 1.150.263 ETH até 10 de agosto de 2025, com um valor de 4,9 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a BitMine é a 25ª ação mais líquida nos Estados Unidos, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares até 8 de agosto de 2025.
(ii) O valor estratégico do Ethereum
O núcleo do sucesso dos DATs reside no valor de investimento a longo prazo do token subjacente. A estratégia DAT da BitMine baseia-se na seguinte avaliação: com a completa on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes da próxima década. Como mencionamos no mês passado, a "migração para grandes cadeias" está em andamento - a importância da inovação em tokenização e das stablecoins está crescendo dia após dia. Atualmente, já existem 25 bilhões de dólares em ativos reais tokenizados, juntamente com 260 bilhões de dólares em stablecoins (equivalente ao 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA), impulsionando esse processo. Como disse Tom Lee, presidente da BitMine, no início de julho de 2025, "as stablecoins se tornaram um fenômeno no nível do ChatGPT no campo das criptomoedas."
Essas atividades ocorrem principalmente na rede Ethereum, permitindo que o ETH se beneficie diretamente do crescimento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança do Ethereum para apoiar seus negócios, elas estarão mais motivadas a participar da rede de prova de participação, aumentando ainda mais a demanda por ETH.
(iii) Evidências práticas da criação de valor do DAT
Após estabelecer o valor de investimento do token subjacente, o modelo de negócios da DATs concentra-se na maximização da quantidade de tokens por ação. As principais abordagens incluem:
Emissão de ações com prêmio: emitir ações a um preço superior ao valor líquido dos ativos por ação (NAV)
Emissão de obrigações convertíveis: monetizar o valor volátil das ações e dos tokens através de valores mobiliários vinculados a direitos.
Reinvestimento de rendimentos: aumentar a posse de tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais (esta é uma vantagem exclusiva de tokens de contrato inteligente como ETH, que os DATs tradicionais de Bitcoin, como o Strategy, não possuem)
Aquisição de ativos subvalorizados: aquisição de DATs em transações próximas ou abaixo do NAV
A BitMine alcançou um impressionante aumento de ETH por ação no primeiro mês de implementação da estratégia de reserva de ETH, com um crescimento muito superior ao de seus concorrentes. O volume de aumento de ETH no primeiro mês já superou o total dos seis meses anteriores da estratégia. A BitMine está a crescer principalmente através da emissão de ações e receitas de staking, e prevê-se que em breve se expanda para instrumentos de financiamento como obrigações convertíveis.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
O preço do DAT pode ser decomposto em um produto de três elementos: (a) quantidade de tokens por ação (b) preço do token (c) multiplicador NAV (mNAV).
No final de junho, o preço das ações da BitMine era de 4,27 dólares / ação, aproximadamente 1,1 vezes o NAV de 4 dólares / ação após o financiamento inicial da DAT. Mais de um mês depois, o preço das ações disparou para 51 dólares / ação, cerca de 1,7 vezes o NAV estimado de 30 dólares / ação.
Neste último mês, um aumento de 1100%, cerca de 60% vem do crescimento do EPS (330%), 20% vem do aumento do preço do ETH (de 2500 dólares para 4300 dólares) e 20% vem da expansão do mNAV (1,7 vezes).
Isto indica que o principal motor de crescimento do preço das ações da BitMine é o aumento da quantidade de ETH por ação (EPS), que é o motor central controlado pela gestão, e é a chave que distingue os DATs da mera posse de ativos.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o multiplicador NAV (mNAV).
Naturalmente, algumas pessoas podem perguntar: por que alguém estaria disposto a comprar ações de DATs a um preço superior ao valor patrimonial líquido (NAV)?
Aqui pode-se entender por analogia com instituições financeiras que operam com base em balanços patrimoniais: os bancos geram receita através de ativos, e para aqueles considerados capazes de gerar de forma contínua um retorno superior ao custo de capital, os investidores atribuem um prêmio de avaliação.
Os preços de negociação de bancos de qualidade tendem a ser superiores ao seu valor patrimonial líquido (ou valor contábil), por exemplo, o rácio preço/valor patrimonial do JPMorgan Chase (JPM) ultrapassa 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que uma DAT pode continuar a aumentar o valor patrimonial líquido por ação, poderão estar dispostos a avaliá-la a um preço superior ao NAV.
Acreditamos que o crescimento do valor líquido por ação da BitMine, de cerca de 640% ao mês, é suficiente para sustentar o prémio do múltiplo NAV.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia ainda precisa de ser testada pelo tempo, e durante esse processo, não faltará desafios. No entanto, a sua equipa de gestão e o seu histórico de desempenho até agora já atraíram o apoio de gigantes das instituições financeiras tradicionais, como Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Prevemos que, tal como demonstrado no percurso de desenvolvimento da Strategy, o potencial de crescimento dos DATs de qualidade será reconhecido por mais investidores institucionais.
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Pantera Capital Profundidade解读：ativo digital财库 DATs 的价值创造逻辑
Escrito por: Pantera Capital
Organização e compilação: Janna, ChainCatcher
Este artigo foi escrito por Cosmo Jiang, sócio-gerente e gestor de portfólio da Pantera Capital. O investimento em ativos digitais já ultrapassou a fase de "simples acumulação de moedas à espera de valorização". Os Tesouros de Ativos Digitais (DATs), com sua lógica única de "aumentar o valor patrimonial por ação e ganhar mais tokens subjacentes", tornaram-se o alvo cobiçado das instituições. A Pantera investiu 300 milhões de dólares em DATs, e a BitMine destacou-se com suas reservas em ETH. Este artigo irá desmistificar o valor dos DATs, revelando as razões profundas pelas quais instituições de ponta escolhem este setor, e ajudará a entender a nova direção do investimento em ativos digitais.
(I) Lógica de investimento em tesouraria de ativos digitais (DATs)
A lógica de investimento da Pantera em DATs baseia-se em um pressuposto simples: os DATs podem aumentar o valor do patrimônio líquido por ação ao gerar receita, alcançando, em última análise, uma quantidade de tokens subjacentes maior do que a simples posse de ativos. Portanto, possuir DATs pode ter um potencial de retorno maior do que a posse direta de tokens ou a posse de tokens através de ETFs. A Pantera já alocou mais de 300 milhões de dólares em DATs em todo o mundo, cobrindo uma variedade de tokens. Esses DATs estão aproveitando suas vantagens únicas para aumentar o valor por ação através da acumulação estratégica de ativos digitais. Abaixo está uma visão geral de nossa carteira de investimentos em DATs.
A BitMine Immersion é uma empresa inovadora focada em tecnologia de blockchain e na financeirização de ativos digitais, com o código da NYSE BMNR. Como o primeiro investimento do fundo Pantera DAT, a BitMine demonstrou um caminho estratégico claro e uma execução excepcional. O presidente da BitMine, Tom Lee, apresentou a visão de longo prazo da BitMine: adquirir 5% da oferta global de ETH - ou seja, o "plano de alquimia de 5%". Acreditamos que uma análise aprofundada do processo de criação de valor da BitMine pode fornecer um exemplo típico para entender o modelo operacional de DATs com alta capacidade de execução.
Desde o início da estratégia de reserva automática, a BitMine tornou-se o maior detentor de ETH do mundo e o terceiro maior detentor de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo 1.150.263 ETH até 10 de agosto de 2025, com um valor de 4,9 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a BitMine é a 25ª ação mais líquida nos Estados Unidos, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares até 8 de agosto de 2025.
(ii) O valor estratégico do Ethereum
O núcleo do sucesso dos DATs reside no valor de investimento a longo prazo do token subjacente. A estratégia DAT da BitMine baseia-se na seguinte avaliação: com a completa on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes da próxima década. Como mencionamos no mês passado, a "migração para grandes cadeias" está em andamento - a importância da inovação em tokenização e das stablecoins está crescendo dia após dia. Atualmente, já existem 25 bilhões de dólares em ativos reais tokenizados, juntamente com 260 bilhões de dólares em stablecoins (equivalente ao 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA), impulsionando esse processo. Como disse Tom Lee, presidente da BitMine, no início de julho de 2025, "as stablecoins se tornaram um fenômeno no nível do ChatGPT no campo das criptomoedas."
Essas atividades ocorrem principalmente na rede Ethereum, permitindo que o ETH se beneficie diretamente do crescimento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança do Ethereum para apoiar seus negócios, elas estarão mais motivadas a participar da rede de prova de participação, aumentando ainda mais a demanda por ETH.
(iii) Evidências práticas da criação de valor do DAT
Após estabelecer o valor de investimento do token subjacente, o modelo de negócios da DATs concentra-se na maximização da quantidade de tokens por ação. As principais abordagens incluem:
Emissão de ações com prêmio: emitir ações a um preço superior ao valor líquido dos ativos por ação (NAV)
Emissão de obrigações convertíveis: monetizar o valor volátil das ações e dos tokens através de valores mobiliários vinculados a direitos.
Reinvestimento de rendimentos: aumentar a posse de tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais (esta é uma vantagem exclusiva de tokens de contrato inteligente como ETH, que os DATs tradicionais de Bitcoin, como o Strategy, não possuem)
Aquisição de ativos subvalorizados: aquisição de DATs em transações próximas ou abaixo do NAV
A BitMine alcançou um impressionante aumento de ETH por ação no primeiro mês de implementação da estratégia de reserva de ETH, com um crescimento muito superior ao de seus concorrentes. O volume de aumento de ETH no primeiro mês já superou o total dos seis meses anteriores da estratégia. A BitMine está a crescer principalmente através da emissão de ações e receitas de staking, e prevê-se que em breve se expanda para instrumentos de financiamento como obrigações convertíveis.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
O preço do DAT pode ser decomposto em um produto de três elementos: (a) quantidade de tokens por ação (b) preço do token (c) multiplicador NAV (mNAV).
No final de junho, o preço das ações da BitMine era de 4,27 dólares / ação, aproximadamente 1,1 vezes o NAV de 4 dólares / ação após o financiamento inicial da DAT. Mais de um mês depois, o preço das ações disparou para 51 dólares / ação, cerca de 1,7 vezes o NAV estimado de 30 dólares / ação.
Neste último mês, um aumento de 1100%, cerca de 60% vem do crescimento do EPS (330%), 20% vem do aumento do preço do ETH (de 2500 dólares para 4300 dólares) e 20% vem da expansão do mNAV (1,7 vezes).
Isto indica que o principal motor de crescimento do preço das ações da BitMine é o aumento da quantidade de ETH por ação (EPS), que é o motor central controlado pela gestão, e é a chave que distingue os DATs da mera posse de ativos.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o multiplicador NAV (mNAV).
Naturalmente, algumas pessoas podem perguntar: por que alguém estaria disposto a comprar ações de DATs a um preço superior ao valor patrimonial líquido (NAV)?
Aqui pode-se entender por analogia com instituições financeiras que operam com base em balanços patrimoniais: os bancos geram receita através de ativos, e para aqueles considerados capazes de gerar de forma contínua um retorno superior ao custo de capital, os investidores atribuem um prêmio de avaliação.
Os preços de negociação de bancos de qualidade tendem a ser superiores ao seu valor patrimonial líquido (ou valor contábil), por exemplo, o rácio preço/valor patrimonial do JPMorgan Chase (JPM) ultrapassa 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que uma DAT pode continuar a aumentar o valor patrimonial líquido por ação, poderão estar dispostos a avaliá-la a um preço superior ao NAV.
Acreditamos que o crescimento do valor líquido por ação da BitMine, de cerca de 640% ao mês, é suficiente para sustentar o prémio do múltiplo NAV.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia ainda precisa de ser testada pelo tempo, e durante esse processo, não faltará desafios. No entanto, a sua equipa de gestão e o seu histórico de desempenho até agora já atraíram o apoio de gigantes das instituições financeiras tradicionais, como Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Prevemos que, tal como demonstrado no percurso de desenvolvimento da Strategy, o potencial de crescimento dos DATs de qualidade será reconhecido por mais investidores institucionais.