A ascensão das ações de ativos digitais: a revolução do mercado de capitais de MicroStrategy a Bitmine

Introdução

O mercado de capitais está sempre cheio de histórias surpreendentes, e o caso da Bitmine Immersion Technologies (NYSE:BMNR) é sem dúvida uma das mais notáveis. Em junho de 2025, esta empresa que antes era desconhecida viu suas ações subirem vertiginosamente após anunciar sua estratégia de reservas de Ethereum (ETH). No dia anterior ao anúncio da estratégia, suas ações estavam apenas a 4,26 dólares, mas nos dias de negociação seguintes, chegaram a disparar até 161 dólares, uma valorização de quase 37 vezes.

Este evento dramático surgiu de um anúncio publicado a 30 de junho de 2025: a Bitmine planeja arrecadar 250 milhões de dólares através de uma colocação privada, a um preço de 4,50 dólares por ação, principalmente para adquirir Ethereum como ativo de reserva central da empresa. Esta ação não apenas fez com que o preço das suas ações disparasse, mas, mais importante, revelou uma profunda transformação que está a ocorrer silenciosamente no mundo empresarial.

A forma inicial desta transformação foi esboçada pela MicroStrategy em 2020, inaugurando a transformação de empresas listadas em ferramentas de investimento em ativos digitais. O caso da Bitmine marca a entrada deste modelo na versão 2.0 — uma nova fase mais agressiva e com um impacto narrativo mais forte. Já não se trata apenas de replicar a rota do Bitcoin da MicroStrategy, mas sim de escolher o Ethereum como ativo subjacente e, de maneira astuta, colocar o renomado analista Tom Lee na presidência, criando uma combinação de catalisadores de mercado sem precedentes.

Será esta uma nova abordagem sustentável para a criação de valor, que usa habilmente a engenharia financeira e uma profunda visão sobre o futuro do ativo digital? Ou será uma perigosa bolha impulsionada pelo sentimento especulativo, que leva os preços das ações das empresas a se descolarem completamente dos fundamentos? Este artigo irá analisar profundamente este fenômeno, desde o "padrão Bitcoin" da MicroStrategy, passando pelos diferentes destinos dos seguidores globais, até os mecanismos de mercado por trás da explosão do Bitmine, tentando revelar a verdade por trás da alquimia da era digital.

Capítulo 1: Gênesis — A Forja da MicroStrategy e o "Padrão Bitcoin"

O ponto de partida desta onda atual pode ser rastreado até a MicroStrategy e a visão perspicaz de seu CEO, Michael Saylor (ou vista por alguns como imprudente). Em 2020, esta empresa com um crescimento fraco em seu núcleo de software iniciou uma aposta que mudaria completamente seu destino.

No verão de 2020, o mundo estava sob a unprecedented política de afrouxamento monetário desencadeada pela pandemia de COVID-19. Saylor percebeu rapidamente que a reserva de caixa de 500 milhões de dólares da empresa estava enfrentando uma séria erosão inflacionária. Ele comparou esse caixa a um "bloco de gelo que está derretendo", cuja capacidade de compra desaparece a uma taxa de 10% a 20% ao ano. Nesse contexto, encontrar um meio de armazenamento de valor que pudesse combater a desvalorização monetária tornou-se uma prioridade para a empresa. Em 11 de agosto de 2020, a MicroStrategy lançou uma bomba no mercado: a empresa investiu 250 milhões de dólares na compra de 21,454 bitcoins, como seu principal ativo de reserva corporativa. Esta decisão não apenas representa uma ousada inovação na gestão financeira de uma empresa listada, mas também é um evento emblemático que traçou um roteiro a ser seguido por futuros investidores.

A estratégia da MicroStrategy rapidamente evoluiu de usar caixa disponível para um modelo mais agressivo: utilizar o mercado de capitais como seu "caixa eletrônico" para Bitcoin. A empresa levantou bilhões de dólares por meio da emissão de títulos conversíveis e da realização de ofertas de ações "a preço de mercado" (At-the-Market, ATM), quase todos usados para aumentar continuamente sua posição em Bitcoin. Esse modelo criou um ciclo único: usar a alta dos preços das ações para obter financiamento de baixo custo e, em seguida, investir esse capital em Bitcoin, enquanto a valorização do Bitcoin impulsiona ainda mais os preços das ações. No entanto, esse caminho não foi fácil. O inverno cripto de 2022 trouxe um severo teste de estresse para o modelo alavancado da MicroStrategy. Com a queda acentuada no preço do Bitcoin, suas ações também sofreram grandes perdas, e o foco do mercado se concentrou em um risco de inadimplência relacionado a um empréstimo colateralizado em Bitcoin de 205 milhões de dólares da empresa.

Apesar de ter enfrentado severos desafios, o modelo da MicroStrategy acabou por prevalecer. Até meados de 2025, através dessa acumulação incessante, suas reservas de Bitcoin ultrapassaram impressionantes 590.000 moedas, e o valor de mercado da empresa saltou de menos de 1 bilhão de dólares, uma pequena empresa, para mais de 100 bilhões de dólares, se tornando um gigante. Sua verdadeira inovação não reside apenas na compra de Bitcoin, mas sim na reestruturação de toda a empresa, de uma empresa de software para uma "empresa de desenvolvimento de Bitcoin". Ela oferece aos investidores uma exposição única ao Bitcoin no mercado aberto, com vantagens fiscais e amigável para instituições. O próprio Saylor chegou a compará-la a um "ETF de Bitcoin spot alavancado". Não se trata apenas de manter Bitcoin, mas sim de se tornar a mais importante máquina de aquisição e detenção de Bitcoin no mercado aberto, criando uma nova categoria de empresas listadas - uma ferramenta de proxy para ativos digitais.

Capítulo Dois: Discípulos Globais - Análise Comparativa de Casos Transnacionais

O sucesso da MicroStrategy acendeu a imaginação do mundo empresarial global. De Tóquio a Hong Kong, passando por outros cantos da América do Norte, um grupo de "discípulos" começou a surgir, alguns copiando totalmente, outros adaptando de forma inteligente, encenando uma série de histórias de capital fascinantes e com desfechos variados.

A empresa de investimentos japonesa Metaplanet é conhecida no mercado como "MicroStrategy japonês". Desde que lançou sua estratégia de Bitcoin em abril de 2024, seu desempenho em ações tem sido impressionante, com um aumento superior a 20 vezes. O sucesso da Metaplanet tem um fator local único: a legislação fiscal japonesa permite que os investidores locais invistam indiretamente em Bitcoin através da posse de suas ações, sendo mais vantajoso do que manter criptomoedas diretamente.

O caso da Meitu é um aviso crucial. Em março de 2021, esta empresa famosa por seu software de edição de fotos anunciou a compra de criptomoedas, mas essa tentativa não trouxe a valorização esperada das ações, ao contrário, devido às antigas normas contábeis, a empresa se viu atolada em problemas de relatórios financeiros. O CEO da empresa, Wu Xinhong, refletiu mais tarde que esse investimento desviou a atenção da empresa e levou a uma correlação negativa entre o preço das ações e o mercado de criptomoedas – "Quando o Bitcoin cai, nossas ações caem imediatamente, mas quando o Bitcoin sobe, nossas ações não sobem muito."

Nos Estados Unidos, surgiram dois imitadores totalmente diferentes. A empresa de tecnologia médica Semler Scientific é um exemplo de transformação radical, tendo copiado quase integralmente o roteiro da MicroStrategy em maio de 2024, fazendo com que suas ações subissem rapidamente. Em contraste, o gigante de tecnologia financeira Block, liderado pelo fundador do Twitter, Jack Dorsey, adotou uma abordagem de integração mais precoce e moderada, com o desempenho de suas ações mais ligado à saúde de seu núcleo de negócios de tecnologia financeira.

A gigante dos jogos japonesa Nexon fornece um exemplo de contraste perfeito. Em abril de 2021, a Nexon anunciou a compra de 100 milhões de dólares em Bitcoin, mas definiu claramente essa ação como uma operação conservadora de diversificação financeira, utilizando menos de 2% de suas reservas em dinheiro. Assim, a reação do mercado também foi extremamente morna. O exemplo da Nexon prova de forma contundente que o que impulsiona o preço das ações não é o ato de "comprar moeda", mas sim a narrativa do "All in" — ou seja, a postura agressiva da empresa de vincular profundamente seu destino aos ativos digitais.

Capítulo Três: Catalisador - Deconstruindo a tempestade de crescimento da Bitmine

Agora, vamos voltar ao centro da tempestade - Bitmine (BMNR), para uma dissecação minuciosa da sua subida de preço sem precedentes. O sucesso da Bitmine não é acidental, mas o resultado de uma "fórmula alquímica" cuidadosamente elaborada.

Primeiro, a narrativa diferenciada do Ethereum. Num contexto em que a história do Bitcoin como ativo de reserva corporativa já não é nova, a Bitmine tomou um caminho distinto, escolhendo o Ethereum, oferecendo ao mercado uma nova narrativa com mais futuro e potencial de aplicação. Em segundo lugar, o poder do "efeito Tom Lee". A nomeação de Tom Lee, fundador da Fundstrat, como presidente, foi o catalisador mais forte de todo o evento. Sua adesão imediatamente injetou uma enorme credibilidade e atratividade especulativa nesta empresa de pequena capitalização. Por fim, o apoio de instituições de topo. Esta colocação privada foi liderada por uma conhecida instituição de investimento, e a lista de participantes incluiu várias das principais empresas de capital de risco e instituições de criptomoedas, o que incentivou enormemente a confiança dos investidores de varejo.

Esta série de operações indica que o mercado de ações de criptomoedas desse tipo já é altamente "reflexivo", onde o impulso de valor não é apenas o ativo mantido em si, mas sim a "qualidade" da história que conta e seu "potencial de disseminação viral". O verdadeiro motor é este coquetel narrativo perfeito composto por "ativos novos + efeito de celebridade + consenso institucional".

Capítulo Quatro: A Câmara de Motores Invisíveis - Contabilidade, Regulamentação e Mecanismos de Mercado

A formação desta onda não pode ser dissociada de alguns pilares estruturais invisíveis, mas essenciais, que a sustentam. A nova onda de aquisição de moedas por empresas em 2025 tem como principal catalisador estrutural uma nova regulamentação publicada pelo Conselho de Normas de Contabilidade Financeira dos EUA (FASB): ASU 2023-08. Esta norma, que entrará em vigor em 2025, altera radicalmente a forma como as empresas de capital aberto tratam contabilmente os ativos digitais. De acordo com a nova norma, as empresas devem medir os ativos digitais que possuem ao valor justo (Fair Value), com as variações de valor de cada trimestre a serem diretamente contabilizadas na demonstração de resultados. Isso substitui a antiga regra que causava tantas dores de cabeça aos CFOs, eliminando um enorme obstáculo para a adoção de estratégias de ativos digitais pelas empresas.

Com base nisso, o núcleo operacional dessas ações de criptomoeda reside em um mecanismo engenhoso apontado por vários analistas de instituições - o "Flywheel de Prêmio sobre o NAV" (Premium-to-NAV Flywheel). O preço das ações dessas empresas geralmente é negociado a um valor muito superior ao seu ativo digital líquido (NAV) detido. Esse prêmio confere a elas um forte "poder mágico": as empresas podem emitir ações a preços elevados e usar o dinheiro obtido para comprar mais ativos digitais. Como o preço da emissão é superior ao valor do ativo, essa ação é "valorizadora" para os acionistas existentes, formando assim um ciclo de feedback positivo.

Finalmente, a aprovação e o sucesso de vários ETFs de Bitcoin à vista lançados por grandes instituições financeiras desde 2024 mudaram fundamentalmente o panorama dos investimentos em criptomoedas. Isso representa um impacto duplo complexo nas estratégias de reserva das empresas. Por um lado, os ETFs são uma ameaça competitiva direta, que teoricamente pode corroer o prêmio das ações de agentes. Por outro lado, os ETFs são também poderosos aliados, trazendo para o Bitcoin um fluxo sem precedentes de capital institucional e legitimidade, o que, por sua vez, torna a inclusão do ativo nos balanços das empresas menos agressiva e revolucionária.

Resumo

Através da análise desta série de casos, podemos ver que a estratégia de reserva em criptomoedas das empresas evoluiu de um meio de hedge contra a inflação, para um novo paradigma de alocação de capital agressivo que reconfigura o valor empresarial. Ela desfoca as fronteiras entre empresas operacionais e fundos de investimento, transformando o mercado de ações público em uma super alavanca para a acumulação em larga escala de ativos digitais.

Esta estratégia demonstra sua impressionante binaridade. Por um lado, pioneiros como MicroStrategy e Metaplanet criaram um enorme efeito de riqueza em um curto período, habilmente navegando na "prémio do valor líquido dos ativos". Mas, por outro lado, o sucesso desse modelo está intimamente ligado à intensa volatilidade dos ativos digitais e ao sentimento especulativo do mercado, cujo risco intrínseco é igualmente grande. O exemplo da Meitu e a crise de alavancagem que a MicroStrategy enfrentou durante o inverno cripto de 2022 nos alertam claramente de que este é um jogo de alto risco.

Olhando para o futuro, com a implementação abrangente dos novos princípios contábeis do FASB e o sucesso do novo roteiro "Ethereum + Líderes de Opinião" demonstrado pela Bitmine, temos razões para acreditar que a próxima onda de adoção empresarial pode estar a ser gestada. No futuro, poderemos ver mais empresas direcionando seu foco para ativos digitais mais diversificados e aplicando