Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan
Di dunia yang penuh ketidakpastian saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat bertahan dari volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset hasil enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi yang menjanjikan hasil tetap atau mengambang ini sedang mendapatkan perhatian kembali, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang tidak menentu. Namun, dalam dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya mencerminkan nilai waktu dari modal, tetapi juga merupakan hasil dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi dapat berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau dapat menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu memahami mekanisme dasar secara mendalam.
Sejak The Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, konsep "on-chain rate" secara bertahap menarik perhatian. Menghadapi suku bunga tanpa risiko di dunia nyata yang berkisar 4-5%, para investor mulai mengevaluasi kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Konsep baru aset kripto yang menghasilkan bunga (Yield-bearing Crypto Assets) muncul, bertujuan untuk membangun produk keuangan yang dapat bersaing dengan lingkungan suku bunga makro di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat bervariasi. Dari arus kas "mencetak uang" yang berasal dari protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan yang sangat berbeda dan mekanisme penetapan risiko. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi (DApp) secara garis besar dapat dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terhubung.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Munculnya hasil eksternal mencerminkan logika pertumbuhan cepat awal DeFi — dalam kondisi kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar mendorong pertumbuhan dengan "ilusi insentif". Mirip dengan platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, beberapa ekosistem DeFi meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset melalui "penghasilan yang ditawarkan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di mana pasar modal "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentif umumnya sama: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik simpanan pengguna dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda pencairan melalui "aturan pembukaan" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan seringkali hanyalah token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian runtuhnya Terra pada tahun 2022 adalah contoh yang khas: ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Namun, imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan penurunan spiral TVL dan harga token. Data menunjukkan bahwa setelah gelombang DeFi tahun 2022 surut, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Keuntungan Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Singkatnya, pendapatan endogen adalah pendapatan yang dihasilkan oleh protokol melalui "melakukan hal-hal nyata" dan didistribusikan kepada pengguna. Model ini tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik pengguna baru atau subsidi eksternal, melainkan menghasilkan pendapatan secara alami melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan bahkan denda dalam likuidasi gagal bayar. Pendapatan ini serupa dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, dan juga dikenal sebagai aliran kas kripto yang "mirip dividen".
Karakteristik utama dari keuntungan endogen adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika profit yang jelas, struktur yang lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasi.
Memahami mekanisme "penghasil" dari keuntungan membantu dalam menilai kepastiannya dengan lebih akurat. Keuntungan endogen dapat dibagi menjadi tiga prototipe:
Jenis selisih bunga pinjam-meminjam: Ini adalah model yang paling umum dan mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyetor dana ke dalam protokol pinjam-meminjam, yang mencocokkan kedua belah pihak pinjam-meminjam, dan dari situ mendapatkan selisih bunga. Intinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat pengembaliannya sangat terkait dengan sentimen pasar.
Tipe Pengembalian Biaya Transaksi: Mekanisme pendapatan jenis ini lebih dekat dengan dividen pemegang saham perusahaan tradisional atau struktur di mana mitra tertentu menerima imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penstaker token.
Beberapa bursa terdesentralisasi akan membagikan sebagian dari biaya transaksi kepada penyedia likuiditas berdasarkan proporsi. Pada tahun 2024, suatu protokol di jaringan utama Ethereum memberikan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin, sementara staker tokennya dapat memperoleh lebih dari 10% imbal hasil tahunan pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi endogen protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan "model selisih bunga pinjaman", "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Imbal hasilnya langsung terkait dengan volume bisnis protokol — semakin banyak transaksi, semakin tinggi bagi hasilnya; ketika transaksi berkurang, pendapatan juga berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan anticyclical-nya biasanya tidak sekuat model pinjaman.
Pendapatan berbasis layanan protokol: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan enkripsi, logikanya mirip dengan model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional menawarkan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya.
Misalnya, suatu protokol menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "re-staking" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, mungkin termasuk poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum direalisasikan, menunjukkan inovasi struktur yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, ini dapat dibandingkan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan memperoleh pendapatan. Meskipun layanan ini tidak terlibat langsung dalam transaksi akhir, mereka merupakan dukungan dasar yang sangat diperlukan dalam seluruh sistem.
Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk pengalokasian T-Bills oleh suatu DAO, token yang diluncurkan oleh suatu perusahaan fintech yang terhubung dengan ETF, dan dana pasar uang tokenisasi oleh suatu perusahaan manajemen aset, dll. Protokol-protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke on-chain", sebagai struktur penghasilan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai menarik perhatian. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Beberapa stablecoin baru menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi pemerintah AS, mereka memberikan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Inovasi-inovasi ini berusaha merombak logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih mirip dengan "akun bunga" yang on-chain.
Dengan konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menyematkan aset hasil tetap langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pemisahan biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati hasil bunga sambil memegang enkripsi; di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti rekening hasil otomatis USDC yang diluncurkan oleh suatu platform perdagangan di jaringan lapisan keduanya (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar dalam rekening" menjadi "modal dalam arus air".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Berkelanjutan dan Menghasilkan Pendapatan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "pengembalian yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan sendiri dan bahkan menghubungkan kurva pengembalian di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penarikan dana yang terbelenggu", beralih ke penetapan risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama saat suku bunga makro tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "rasionalitas pengembalian" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, berikut adalah tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan sebagainya. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, maka itu seperti "memukul drum sambil melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan sangat mudah terjerumus ke dalam spiral kematian antara penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang dikenal, yaitu sektor keuangan tradisional yang didukung oleh perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan termasuk dalam operasi kotak hitam, yang membuat sistem memperlihatkan kerentanannya. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat ditelusuri di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang yang nyata?
Dalam konteks bank sentral yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah daripada hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat disandarkan pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya akan lebih stabil, tetapi juga dapat menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan" tidak pernah benar-benar menjadi aset tanpa risiko. Struktur hasil mereka yang sekuat apapun tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, serta apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah yang disebut "hasil yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata. Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang menjalankan fungsi inti penetapan harga dana melalui mekanisme pengikatan suku bunga. Dan kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "tolak ukur suku bunga" dan konsep "hasil tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.
Perbandingan Aset Berbasis Rantai: Menganalisis Tiga Jenis Model Pendapatan Eksternal, Internal, dan RWA
Mencari Kepastian On-Chain: Menganalisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan
Di dunia yang penuh ketidakpastian saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat bertahan dari volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset hasil enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru dari kepastian ini.
Aset enkripsi yang menjanjikan hasil tetap atau mengambang ini sedang mendapatkan perhatian kembali, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang tidak menentu. Namun, dalam dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya mencerminkan nilai waktu dari modal, tetapi juga merupakan hasil dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi dapat berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau dapat menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu memahami mekanisme dasar secara mendalam.
Sejak The Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, konsep "on-chain rate" secara bertahap menarik perhatian. Menghadapi suku bunga tanpa risiko di dunia nyata yang berkisar 4-5%, para investor mulai mengevaluasi kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Konsep baru aset kripto yang menghasilkan bunga (Yield-bearing Crypto Assets) muncul, bertujuan untuk membangun produk keuangan yang dapat bersaing dengan lingkungan suku bunga makro di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat bervariasi. Dari arus kas "mencetak uang" yang berasal dari protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan yang sangat berbeda dan mekanisme penetapan risiko. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi (DApp) secara garis besar dapat dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terhubung.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Munculnya hasil eksternal mencerminkan logika pertumbuhan cepat awal DeFi — dalam kondisi kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar mendorong pertumbuhan dengan "ilusi insentif". Mirip dengan platform ride-sharing awal yang menggunakan subsidi untuk menarik pengguna, beberapa ekosistem DeFi meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset melalui "penghasilan yang ditawarkan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di mana pasar modal "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentif umumnya sama: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik simpanan pengguna dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda pencairan melalui "aturan pembukaan" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan seringkali hanyalah token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian runtuhnya Terra pada tahun 2022 adalah contoh yang khas: ekosistem tersebut menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Namun, imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan penurunan spiral TVL dan harga token. Data menunjukkan bahwa setelah gelombang DeFi tahun 2022 surut, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Keuntungan Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Singkatnya, pendapatan endogen adalah pendapatan yang dihasilkan oleh protokol melalui "melakukan hal-hal nyata" dan didistribusikan kepada pengguna. Model ini tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik pengguna baru atau subsidi eksternal, melainkan menghasilkan pendapatan secara alami melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan bahkan denda dalam likuidasi gagal bayar. Pendapatan ini serupa dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, dan juga dikenal sebagai aliran kas kripto yang "mirip dividen".
Karakteristik utama dari keuntungan endogen adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika profit yang jelas, struktur yang lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasi.
Memahami mekanisme "penghasil" dari keuntungan membantu dalam menilai kepastiannya dengan lebih akurat. Keuntungan endogen dapat dibagi menjadi tiga prototipe:
Jenis selisih bunga pinjam-meminjam: Ini adalah model yang paling umum dan mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyetor dana ke dalam protokol pinjam-meminjam, yang mencocokkan kedua belah pihak pinjam-meminjam, dan dari situ mendapatkan selisih bunga. Intinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat pengembaliannya sangat terkait dengan sentimen pasar.
Tipe Pengembalian Biaya Transaksi: Mekanisme pendapatan jenis ini lebih dekat dengan dividen pemegang saham perusahaan tradisional atau struktur di mana mitra tertentu menerima imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penstaker token.
Beberapa bursa terdesentralisasi akan membagikan sebagian dari biaya transaksi kepada penyedia likuiditas berdasarkan proporsi. Pada tahun 2024, suatu protokol di jaringan utama Ethereum memberikan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin, sementara staker tokennya dapat memperoleh lebih dari 10% imbal hasil tahunan pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi endogen protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan "model selisih bunga pinjaman", "model pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Imbal hasilnya langsung terkait dengan volume bisnis protokol — semakin banyak transaksi, semakin tinggi bagi hasilnya; ketika transaksi berkurang, pendapatan juga berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan anticyclical-nya biasanya tidak sekuat model pinjaman.
Misalnya, suatu protokol menyediakan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "re-staking" dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, mungkin termasuk poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum direalisasikan, menunjukkan inovasi struktur yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, ini dapat dibandingkan dengan penyedia layanan cloud yang memberikan layanan komputasi dan keamanan kepada perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan memperoleh pendapatan. Meskipun layanan ini tidak terlibat langsung dalam transaksi akhir, mereka merupakan dukungan dasar yang sangat diperlukan dalam seluruh sistem.
Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk pengalokasian T-Bills oleh suatu DAO, token yang diluncurkan oleh suatu perusahaan fintech yang terhubung dengan ETF, dan dana pasar uang tokenisasi oleh suatu perusahaan manajemen aset, dll. Protokol-protokol ini berusaha untuk "mengimpor suku bunga acuan Federal Reserve ke on-chain", sebagai struktur penghasilan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai menarik perhatian. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Beberapa stablecoin baru menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi pemerintah AS, mereka memberikan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dari rekening tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Inovasi-inovasi ini berusaha merombak logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih mirip dengan "akun bunga" yang on-chain.
Dengan konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menyematkan aset hasil tetap langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pemisahan biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati hasil bunga sambil memegang enkripsi; di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti rekening hasil otomatis USDC yang diluncurkan oleh suatu platform perdagangan di jaringan lapisan keduanya (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar dalam rekening" menjadi "modal dalam arus air".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Berkelanjutan dan Menghasilkan Pendapatan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan ulang "pengembalian yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan sendiri dan bahkan menghubungkan kurva pengembalian di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "penarikan dana yang terbelenggu", beralih ke penetapan risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama saat suku bunga makro tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "rasionalitas pengembalian" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, berikut adalah tiga indikator yang dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang benar-benar kompetitif dalam menghasilkan pendapatan seharusnya berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan sebagainya. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, maka itu seperti "memukul drum sambil melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan sangat mudah terjerumus ke dalam spiral kematian antara penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang dikenal, yaitu sektor keuangan tradisional yang didukung oleh perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan termasuk dalam operasi kotak hitam, yang membuat sistem memperlihatkan kerentanannya. Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat ditelusuri di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang yang nyata?
Dalam konteks bank sentral yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah daripada hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika imbal hasil on-chain dapat disandarkan pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya akan lebih stabil, tetapi juga dapat menjadi "referensi suku bunga" di on-chain.
Namun, bahkan "aset yang menghasilkan" tidak pernah benar-benar menjadi aset tanpa risiko. Struktur hasil mereka yang sekuat apapun tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, serta apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah yang disebut "hasil yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan secara nyata. Tidak hanya itu, pasar aset yang menghasilkan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang menjalankan fungsi inti penetapan harga dana melalui mekanisme pengikatan suku bunga. Dan kini, dunia on-chain secara bertahap membangun "tolak ukur suku bunga" dan konsep "hasil tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.
![Mencari kepastian on-chain dalam "Ekonomi Trump yang Gila": Analisis tiga jenis enkripsi hasil