加密世界的"巨鲸"转身：从牛市推手到熊市源头

灰度自创立以来一直是加密领域的重要机构投资者，长期为投资者提供合规的加密货币投资渠道。然而，1月11日灰度GBTC信托转为现货比特币ETF后，情况发生了戏剧性转变。截至目前，GBTC已累计流出34.5亿美元，成为唯一处于净流出状态的比特币ETF，对市场造成持续抛压。

从"明牌巨鲸"到抛压之源

灰度曾是加密世界举足轻重的机构投资者代表。作为数字货币集团DCG的子公司，灰度在现货比特币ETF问世前，一直通过信托基金为投资者提供合规投资渠道，其资金90%以上来自机构投资者和退休基金。

在1月11日GBTC转为ETF时，其管理规模高达250亿美元，是当时最大的加密货币托管机构。灰度的投资组合包括ETH、BCH、LTC等主流资产，体现了其稳健的投资风格。

这些信托基金曾被视为"只进不出"的投资工具，对现货市场形成利好。在2020年的牛市中，灰度甚至被认为是市场的主要推动力之一，承接了投资者对比特币ETF的期待。

负溢价逐步消除

自2023年6月贝莱德传出现货比特币ETF消息后，GBTC的负溢价开始收窄。2023年7月1日，GBTC信托负溢价达30%，而在随后的ETF预期博弈中，这一数字逐步接近于0。

负溢价的存在对早期参与灰度信托的投资者造成了重大影响，因为这些信托产品缺乏明确的退出机制。一些投资者如Three Arrows Capital曾大量买入GBTC，押注未来转为ETF后负溢价会消除。

灰度的市场影响持续

GBTC转为ETF后，开始造成持续的BTC抛压。截至近期，GBTC单日流出超过6.4亿美元，创下最大单日资金流出记录。相比之下，其他10支ETF都处于净流入状态。

值得注意的是，GBTC占所有现货比特币ETF成交量的一半以上，这意味着目前ETF带来的增量资金仍在对冲GBTC持续流出的抛压。FTX破产清算的GBTC份额也是造成抛压的重要因素之一。

未来展望

GBTC 1.5%的管理费远高于其他ETF 0.2%-0.9%的费用范围，这可能是导致资金流出的一个重要原因。目前GBTC仍持有超50万枚BTC（约200亿美元），市场参与者可能会等待合适时机收集筹码。

这意味着在未来一段时间内，GBTC的抛压可能会继续压制资金流入的意愿。曾经被视为"牛市发动机"的灰度，如今成为了潜在的风险因素。

对于这个快速发展的行业来说，不再过分依赖大型机构的布局，可能是这个特殊周期中最重要的经验之一。市场参与者需要更加理性地看待机构投资者的角色，认识到在不同市场环境下，同一因素可能产生截然不同的影响。