ステーブルコインが金融システムに与える潜在的影響

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定した暗号通貨の一種であり、分散型金融システムと従来の金融システムを結ぶ橋渡しであり、分散型金融システムの重要なインフラでもあります。最近、アメリカと香港が相次いでステーブルコインの規制法案を通過させたことは、世界の主要地域の一部が正式にステーブルコインの規制フレームワークを確立したことを示しています。分散型金融は発展の機会を迎える一方で、従来の金融システムとの融合が深まる可能性があり、また世界の金融システムに新たな課題とリスクをもたらすでしょう。

まとめ

最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカで初めてステーブルコインのための規制フレームワークを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。わずか2日後、中国香港も同様の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、グローバルデジタル金融センターの競争に参加し、中国香港の国際金融センターとしての地位を強化する助けとなります。欧州連合に続き、アメリカと中国香港はステーブルコインに対する規制フレームワークを導入し、暗号通貨が主流金融システムに統合される重要な一歩となりました。

今回のステーブルコインに関連する法案は、前回の業界におけるリスク点に主に焦点を当てており、これには準備資産の不透明性、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの価値の不安定性、マネーロンダリングおよび不正金融活動、消費者保護の不足などの問題が含まれています。これらの問題に対処するために一連の規範が策定されています。法案は伝統的な金融機関に対する規制フレームワークを参照しており、流動性管理においてはより厳格です。アメリカ、EU、中国香港では銀行の法定準備金率はほぼ0%ですが、ステーブルコインの発行機関には準備金率100%が求められています。海外の規制はステーブルコインの位置づけを「チェーン上の預金」ではなく「チェーン上の現金」としており、分散型金融システムの基盤を強化しています。

2025年5月末までに、主流ステーブルコインの時価総額は約2300億ドルに達し、2020年初頭の規模に対して40倍以上の成長を遂げており、成長率は速いが、主流金融システムの規模と比較すると依然として小さく、米国のオンショア預金の1%に相当する。しかし、取引額の観点から見ると、ステーブルコインは暗号通貨システムにおける重要な支払い手段およびインフラとしての役割が明らかであり、主流ステーブルコインの年間取引額は28兆ドルに達し、クレジットカード組織であるVisaおよびMastercardの年間取引額を上回っている。ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展の機会を迎え、伝統的金融システムとの融合が深まることが期待されている。

ステーブルコインを使用したクロスボーダー決済は効率が高く、手数料は一般的に1%未満で、時間は通常数分以内です。しかし、規制が整備されるにつれて、ステーブルコインのコンプライアンスコストも上昇する可能性があります。長期的には、ステーブルコインの国際決済における市場シェアが増加することが期待されますが、このプロセスは依然として業界の発展と規制の整備に伴います。

理論的には100%の準備資産要件がステーブルコイン発行機関の信用拡張能力を制限しています。ステーブルコインの発行は理論的にはドルの通貨供給に影響を与えませんが、資金が継続的に預金から流出することは銀行のバランスシート縮小や通貨供給の減少を引き起こす可能性があります。他の通貨がドルステーブルコインに換えられるプロセスは実際に換金の効果を生み出しますが、これはドルの越境または口座間の流動性として現れ、総ドル通貨供給には影響を与えません。

ステーブルコインが銀行システムに与える影響は主に金融脱媒効果に現れ、預金がステーブルコインに交換されることで預金流出が起こる可能性があります。この効果は、マネーマーケットファンドや高利回り債市場が銀行システムに与える影響に似ています。アメリカ連邦預金保険公社の統計によれば、2024年末時点でアメリカ国内の銀行に約18兆ドルの預金があり、そのうち約6兆ドルは取引性預金であり、アメリカ財務省によって理論的に流出リスクがある預金として分類されています。しかし、ステーブルコインの発展が政府の監督枠組みに組み込まれていることを考慮すると、金融システムへの影響は比較的制御可能です。

2025年第一四半期において、USDTとUSDCの発行者は合計約1200億ドルの米国債の準備を保有しています。これを一つの「経済体」として合併すると、海外での米国債保有経済体のランキングで第19位に位置し、韓国とドイツの保有量の間にあります。ステーブルコインの時価総額が上昇するにつれて、米国債を準備資産としての需要が増加すると予想しています。しかし、ステーブルコインが主に担えるのは3ヶ月以内の短期米国債であり、長期米国債に対する吸収能力は限られていると予想しています。また、短期米国債の利率は中央銀行の金融政策によって調整され、インフレや雇用などの実体経済要因に依存します。金融政策にとって、ステーブルコイン発行者が米国債を購入することは短期金利を押し下げ、中央銀行が通貨を回収してヘッジする必要があることを意味します。長期的には、ステーブルコインが預金を引き付けることで、金融の脱媒の傾向が生じ、資金調達が従来の金融システムから分散型金融システムへと移行する可能性があり、中央銀行の金融政策調整の効果を弱める可能性もあります。

通貨創造の観点から、分散型金融システム内の借入行為は「準通貨」の創造機能を実現し、特にステーブルコインを通じてトークン化された株式資産を購入することにより、資金が株式市場に直接流入/流出します；市場心理の観点から、暗号通貨の価格は大きく変動し、株式市場の期待に影響を与えます。歴史的に見ると、ナスダック指数とビットコイン価格には一定の相関関係があります；株式市場内の暗号資産とステーブルコインに関連する対象、例えば暗号資産取引所や金融機関などは、ファンダメンタルの変化を通じて株価に影響を与えます。

ドルにとって、ステーブルコインの影響は「矛盾」している：一方では、現在99％の法定通貨ステーブルコインの時価総額がドルに連動しているため、ステーブルコインの発展はドルの世界金融システムにおける主導的地位を強化するように見える。しかし、他方では、ステーブルコインと暗号資産の発展の国際的な背景は、実際には逆グローバリゼーションの傾向に基づいており、金融分野の地政学的制限措置と財政規律の弱体化のリスクが高まっており、一部の経済圏での去ドル化の需要がある。したがって、ステーブルコインがドルに高度に連動していることは、ドルの世界金融における主導力の連鎖の映し出しであるだけでなく、同時に世界金融システムがドル主導からより多様化した新しい秩序に移行するための「橋梁」である。このことは、近年の暗号資産の価格上昇と普及が逆グローバリゼーションの傾向の加速と伴っている理由を説明できるかもしれない。さらに、今回のEUや中国香港もドル以外のステーブルコインの発行にスペースを開いたことで、ドルのステーブルコイン分野での主導的地位に対抗する競争が始まった。長期的に見れば、ドルの地位がステーブルコインが新しい規制フレームワークの下で引き続き強化されるのか、それとも他の通貨や暗号資産自体からの挑戦を受けるのかは、業界の発展を通じて引き続き観察する必要がある。新興経済圏にとって、ステーブルコインは現地通貨に対して競争的であるため、現地の住民や企業がステーブルコインで決済を行うと、現地通貨が実際にはドルに交換され、通貨の価値が下落し、インフレーションを引き起こす可能性がある。そのため、金融の安全性を考慮して、複数の経済圏がステーブルコインの使用に制限措置を講じている。

香港ドルに関しては、特に香港ドルステーブルコインの発行を規制することにより、香港ドルの国境を越えた支払い、暗号資産などの分野での影響力を高め、香港の金融業界と香港ドルの国際競争力を強化し、中国香港の国際金融センターとしての地位を固めることができます。同時に、香港は自身の金融市場の優位性とステーブルコイン法案による制度的革新を活用し、他の通貨の国際化に向けた「試験田」とすることができます。この法案は非ドルのステーブルコインの発行を許可し、国際的な支払い、決済、投資などのシーンでの非ドル通貨の使用を拡大し、国際化のプロセスを加速させることができます。要するに、香港のステーブルコイン法案は通貨の国際化に深遠な影響を与えますが、このプロセスでは金融の安定リスクに引き続き注目し、適切なタイミングで関連する政策を最適化し調整する必要があります。

リスク

暗号通貨業界の発展リスク、ステーブルコインが伝統的な金融システムに与える影響は予想を超え、規制政策の進展は期待を下回っています。

ボディ

ステーブルコイン法案：暗号通貨規制のマイルストーン

EU、アメリカ、中国香港は次々とステーブルコインの規制枠組みを構築しました。最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカ初のステーブルコインに対する規制枠組みを確立し、この分野の規制の空白を埋めました。わずか2日後、中国香港も類似の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、グローバルなデジタル金融センター競争に参加し、中国香港の国際金融センターとしての地位を強化する助けになりました。EUに続き、アメリカと中国香港もステーブルコインに対する規制枠組みを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに統合されるための重要な一歩となりました。

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「野蛮な成長」から規範的発展への漸進的発展へ

これまでのステーブルコイン分野では、2022年のTerraUSD（UST）の崩壊、2024年のTether（USDT）の基礎資産の不明確さによるEUでの規制制限、2023年のバイナンスUSD（BUSD）の発行停止など、いくつかの重大なリスクと規制事件が発生しました。アメリカと香港の今回のステーブルコイン関連法案は、以前の業界で発生したリスクポイントを主に対象としており、準備資産の不透明性、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの価値の不安定性、マネーロンダリングや違法金融活動、消費者保護の不足などの問題に対処するため、一連の規制を制定しています。主な内容は以下の通りです：

1. 流動性の面では、ステーブルコインの準備資産は法定通貨または高流動性資産（現金、当座預金、短期の米国債など）に100%連動することが求められ、準備資産は運営資金と分離して流用を防ぐ必要があります；

2. アクセス資格に関しては、発行機関が規制ライセンスの承認を取得し、最低資本のアクセス基準を設定する必要があります。

3. ステーブルコインを既存のマネーロンダリング規制フレームワークに組み込み、顧客の身元確認要件を設定すること；

4. 消費者保護の観点から、ユーザーが額面で償還できることを保証し、破産時には顧客の資金が優先的に清算される権利を持つことを要求する；

5. ステーブルコインの利息支払いを明確に禁止し、伝統的な金融システムへの影響を減らす。

実際、上記のステーブルコイン法案は、伝統的な金融機関の規制フレームワークを参照し、類似のライセンス、資本、流動性管理、マネーロンダリング防止、消費者保護などの要件を設定していますが、流動性管理においてはより厳格です。アメリカ、EU、中国香港の銀行の法定準備金率はほぼ0%ですが、ステーブルコインの発行機関には準備金率100%を要求しています。これは、銀行に対してすでに成熟した厳格な規制が存在し、銀行の顧客預金は一般的に住民や企業の貯蓄および実体運営のニーズから来ており、銀行は預金に対して利息を支払うため、預金の流動性は比較的安定していることを考慮しています。しかし、ステーブルコインは利息を支払わず、取引が比較的頻繁で流動性状況が不安定です。また、ステーブルコインは分散型金融の重要なインフラとしてドルなどの法定通貨にペッグされているため、より強力な準備資産が基盤を支える必要があります。以上のことから、海外の規制におけるステーブルコインの位置づけは「オンチェーン預金」ではなく、「オンチェーン現金」であり（発行者は商業機関であり、中央銀行のデジタル通貨とは異なる）、分散型金融システムの基盤を固めることになります。

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ステーブルコインが金融システムに与える影響をどのように理解すればよいですか？

規模から見ると、2025年5月末時点で主流ステーブルコインの時価総額は約2300億ドルで、2020年初頭の規模に対して40倍以上の成長を遂げており、成長率は非常に高い。しかし、主流金融システムの規模と比較すると依然として小さい。例えば、米ドル預金（オンショア預金は約19兆ドル）、米国債（約37兆ドル）や、主流の暗号通貨（ビットコインの時価総額は約2兆ドル）よりも小さい。しかし、取引額の面では、ステーブルコインは暗号通貨システムの重要な決済手段および基盤インフラとしての役割が明らかであり、機関の推定によれば主流ステーブルコイン（USDTおよびUSDC）の年間取引額は28兆ドルに達し、クレジットカード組織VisaおよびMastercardの年間取引額（約26兆ドル）を超えている（ただし、ステーブルコインには大量の高頻度取引が存在し、このデータが完全に比較可能でない可能性がある）。このデータは2024年のビットコインの取引額（19兆ドル）をも上回っている。ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展機会を迎え、伝統的金融システムとの統合が深まることが期待され、さらに世界の金融システムに新たな挑戦とリスクをもたらすだろう。

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