市值百億美元背後 Grayscale解析爲何看好Sui

來源：Grayscale Research；編譯：AIMan@金色財經

本文要點

• Sui 是專爲規模化而設計的下一代區塊鏈，旨在支持大衆市場消費者應用（以及其他應用）。Grayscale Research認爲，Sui 擁有技術優勢和支持策略的完美結合，能夠在競爭激烈的智能合約平台加密貨幣領域脫穎而出。
• 爲了吸引數十億用戶，基於區塊鏈的應用程序需要提供至少與當前 Web 2.0 應用程序一樣引人注目的功能。這意味着既要擁有高交易吞吐量，又要降低主流用戶的準入門檻。雖然做到這一點並非易事，但我們認爲 Sui 或許具備所需的條件。
• Mysten Labs 由 Facebook Diem 區塊鏈項目的關鍵貢獻者創立，是 Sui 的核心團隊。Mysten 擁有頂尖的專業知識，並採取積極的垂直整合開發方式，不僅在區塊鏈層面進行構建，還涵蓋整個應用程序堆棧。
• 該區塊鏈的原生代幣 SUI 目前市值約爲 100 億美元。Sui 是一個相對早期的項目，流通量僅佔總供應量的 33%；超過 50% 的代幣供應量要到 2030 年之後才會釋放。
• SUI 代幣提供對早期階段的下一代區塊鏈的投資機會，該區塊鏈有望在主流消費應用中取得突破性成功。灰度通過灰度 Sui 信托基金爲符合條件的合格投資者*提供對 Sui 的投資機會。

Sui 成立於 2023 年，由參與 Facebook Diem 區塊鏈項目的關鍵成員創立。他們在 Facebook 的使命是創建一個能夠支持數十億用戶的加密平台；換句話說，他們從第一天起就着眼於全球規模。在離開 Facebook 創辦 Sui 之後，團隊繼續在之前開發的基礎上進行拓展。

Sui 是新一代區塊鏈，它優先考慮兩點：可用性和可擴展性。它旨在提供無與倫比的用戶體驗，超越最優秀的 Web 2.0 科技公司，同時實現鏈上所有權和全球即時價值轉移。因此，我們相信，加密貨幣領域的下一個消費者“殺手級應用”可能就來自 Sui 生態系統。

Sui 網路的原生代幣 SUI 可在灰度智能合約平台加密貨幣板塊找到。Sui 網路主要與高吞吐量、低成本的區塊鏈競爭手續費收入和市場份額，包括 Solana、以太坊 Layer、開放網路 (TON) 等。在這個競爭激烈的領域，並非所有項目都能成功。因此，網路需要差異化的功能來脫穎而出。

Grayscale Research 認爲 Sui 可能具有一系列差異化的功能，包括：

1、技術： Move 編程語言和區塊鏈架構使 Sui 能夠獨特地用於支付和遊戲等用例

2、團隊：該團隊源自 Facebook，現以 Mysten Labs 的形式運營，在產品、計算機科學和密碼學方面擁有深厚的專業知識；由 a16z 和 Apollo Global 提供支持

3、策略： Mysten 團隊採取協調一致的方法來構建完全去中心化的垂直產品堆棧 — — 換句話說，不僅在區塊鏈層面進行開發，而且在應用層進行開發，以幫助新興的生態系統成長

自 2024 年初以來，SUI 一直是加密貨幣領域表現最好的資產之一，其表現優於比特幣，以及其更廣泛的行業和直接競爭對手：Solana (SOL)、以太坊 (ETH) 和 Avalanche (AVAX)（圖表 1）。

圖表 1：SUI 是過去一年多來表現最好的加密貨幣資產之一

在接下來的部分中，我們將探討 Sui 的獨特之處、發展其生態系統和網路效應所必需的潛在關鍵要素、進步和採用、價值累積和費用、代幣供應以及關鍵風險。

Sui爲何能脫穎而出

每個區塊鏈都渴望在一定約束條件下實現可用性和可擴展性。Sui的獨特之處在於其技術、強大的支持團隊以及垂直整合的戰略。

1、技術：區塊鏈設計和編程語言

• 區塊鏈設計： Sui 的技術架構專爲全球可擴展性而設計，特別適合支付和遊戲等高頻、低延遲用例。
• 可預測的低交易費用：低成本和平穩、可預測的費用有助於減少摩擦並優化用戶體驗。
• 基於對象的方法和並行處理：與以太坊、Solana 和其他基於帳戶、更新全局智能合約帳本的區塊鏈不同，Sui 採用基於對象的模型。在該模型中，每項資產都是一個連結到錢包的獨特對象，從而允許並行處理交易。通過僅更新相關對象而非共享全局狀態，該模型減少了計算量，提高了效率，並增強了網路可擴展性。
• “快速路徑”執行： Sui 區分簡單的資產轉移和復雜的智能合約調用。點對點的簡單資產轉移通過“快速路徑”進行，實現近乎即時的最終確認。這使得 Sui 非常適合支付用例。
• 水平擴展：與大多數區塊鏈不同，Sui 的網路容量會隨着計算能力的增長而增長。Sui 驗證者可以在需求受限的情況下添加服務器來提升性能。因此，據團隊稱，硬件容量增加 8 倍意味着吞吐量增加 8 倍，且延遲不會增加。

得益於這些特性，Sui在市值最大的五大智能合約平台中，擁有最高的理論區塊鏈吞吐量、最低的成本和最快的最終確定時間（圖表 2）。 截至 2025 年 7 月，Sui 的實際每秒交易量 (TPS) 落後於 Solana，這是基於當前採用情況而非成熟時的理論容量得出的。因此，我們相信，隨着生態系統的進一步採用，Sui 的這一數據可能會有所提升。

圖 2：市值排名前五的智能合約平台的關鍵區塊鏈指標

編程語言： Sui 的編程語言 Move 最初由 Mysten Labs 團隊成員在 Facebook 任職期間開發。Move 語言改編自 Rust，Rust 是全球最受歡迎的編程語言之一。作爲一種高級編程語言，Move 爲智能合約開發提供了強大的保障，顯著降低了常見編程錯誤和漏洞的可能性。相比之下，Solidity（以太坊的編程語言）缺乏這些內置保護措施，這給開發人員在編寫智能合約時手動執行安全最佳實踐帶來了更大的負擔。

2、團隊：經驗豐富的頂級創業者

Mysten Labs 匯集了在產品、計算機科學和密碼學領域擁有專業知識的獲獎技術專家，包括以下聯合創始人：

• Evan Cheng：Mysten 首席執行官，曾任 Facebook/Meta 工程總監
• Sam Blackshear：Mysten 首席技術官。在 Facebook/Meta 任職期間創建了 Move 語言，曾任 Facebook/Meta 首席工程師，負責 Diem 項目。
• Adeniyi Abiodun：Mysten 首席產品官。曾任產品負責人，負責 Facebook/Meta 加密項目，包括 Diem 和 Move 語言。
• George Danezis：Mysten首席科學家。計算機實驗室戒指獎
• Kostas Chalkias：Mysten 首席密碼學家。曾任 Facebook/Meta 首席密碼學家，並三次榮獲密碼學研究最佳論文獎

Mysten Labs 團隊擁有 100 多名成員，共擁有超過 75 個博士學位。我們認爲，除了技術實力之外，Mysten 的突出之處在於其能夠將技術專長直接轉化爲產品。相比之下，競爭對手的網路基金會通常採取更學術化的方法。

3、戰略：垂直整合

Mysten 不僅參與了區塊鏈基礎設施層，還參與了 Sui 的應用層，構建了整個網路的產品、工具和消費者應用程序。這種整體方法包括：

Walrus

Walrus 是一種新穎的去中心化存儲解決方案，旨在實現性能和成本效益。與 AWS 等中心化提供商不同，去中心化存儲消除了單點故障，並實現了無需信任的數據完整性。在衆多去中心化存儲解決方案中，Walrus 脫穎而出，成爲極具吸引力的潛在選擇。其專有的糾刪碼技術顯著降低了存儲開銷，與 FIL 和 Arweave 等傳統解決方案相比，可節省高達 80% 的成本。Decrypt 和 Unchained Podcast 等領先的加密媒體平台信賴 Walrus 來存儲其內容，Plume Network 也信賴 Walrus 來存儲真實世界資產 (RWA) 數據。Walrus 專爲可擴展性而設計，旨在處理從 RWA 數據集到大型語言模型等高吞吐量、數據密集型應用程序。

從很多方面來看，Walrus 對去中心化存儲的作用就如同 Sui 對區塊鏈執行的作用一樣：它消除了摩擦，降低了成本，並開闢了現實世界的全新應用領域。隨着 Sui 上越來越多的應用需要存儲 AI 模型、視頻內容或鏈下證明，Walrus 有望成爲 Sui 網路數據層發展的核心部分。

DeepBook

DeepBook 是 Sui 上的鏈上中央限價訂單簿 (CLOB)，專爲機構級交易而設計。如今，大多數去中心化金融 (DeFi) 都基於自動做市商 (AMM) 池運行。與 AMM 相比，DeepBook 能夠實現精準的訂單控制、降低滑點並降低價差，這些功能深受專業交易員和做市商的青睞。作爲 Sui 生態系統的共享流動性層，DeepBook 允許衆多 DeFi 應用訪問統一的訂單簿，從而提高資金效率並減少流動性碎片化。

DeepBook 目前服務於 Sui 上第一和第二大去中心化交易所，以及其他從借貸到衍生品等各類應用。隨着機構對 Sui 的採用持續增長，我們相信 DeepBook 的交易量和用戶數量可能會同步增長。我們相信，DeepBook 正在成爲 Sui 鏈上金融基礎設施的關鍵流動性層和基礎組件，並有潛力成爲 Sui 上 DeFi 增長的關鍵催化劑。

其他

• zkLogins：一項專利技術，允許用戶使用 Google 或 Twitch 進行註冊，從而消除了訪問鏈上加密貨幣的復雜步驟。
• SuiNS：一種去中心化的域名命名服務，類似於以太坊的 ENS 或 GoDaddy。
• Ika：一個全新的網路，允許任何加密資產（從比特幣到瑞波幣）直接在 Sui 上交易，無需橋接、代幣包裝或其他步驟。Ika 代幣預計將於 7 月中旬上線。

總之，Sui的生態系統——包括 Sui 的區塊鏈本身、zkLogins、DeepBook、Walrus、SuiNS 和 Ika——代表了加密領域第一個完全垂直集成的應用程序套件。

Sui 項目的去中心化程度低於其他一些區塊鏈，但就其特定目標（例如，主流消費級應用）而言，這可能是一個優勢。由於 Sui 網路仍處於早期階段（僅成立兩年），Mysten 團隊正在積極地爲各種用例提供 產品，以減少消費者和開發者之間的摩擦。這種積極主動的方法可以加速應用的採用，並最終形成一個更強大的生態系統。

增長要素

與以太坊或 Solana 等更成熟的網路相比，Sui 的生命週期尚處於早期階段，無論是在開發者吸引力方面還是在生態系統成熟度方面。然而，鑑於其高可擴展性和以用戶爲中心的設計，SUI 代幣以其目前約 100 億美元的市值（約佔 SOL 的 12% 和 ETH 的 3%）脫穎而出，成爲一項引人注目的增長型投資。

對於用戶來說，Sui 通過其 zkLogin 技術，提供低摩擦的加密貨幣入門體驗。在如今加密貨幣入門通常需要輸入令人困惑的助記詞時代，zkLogin 允許用戶使用熟悉的 Web 2.0 憑證（例如 Gmail 帳戶）訪問加密貨幣錢包。這消除了常見的摩擦點，同時保護了用戶隱私，確保身分提供商不知道用戶正在登入加密貨幣錢包。此功能是 Sui 獨有的。

對於應用程序開發者來說，Sui 提供贊助交易，這可以被視爲“客戶獲取成本”。贊助交易允許應用程序開發者提供“無 gas”交易（即無相關費用的交易）。zkLogin 和贊助交易相結合，可實現完整的 Web 2.0 體驗：用戶無需打開錢包，甚至無需擁有加密貨幣，同時仍可在鏈上記錄用戶交互。

我們相信，這些元素——無摩擦的用戶引導、無 gas 應用體驗以及安全開發環境中的直觀體驗——可以作爲引導用戶和開發者並擴大網路效應的堅實基礎。

盡管尚處於開發初期，Sui 在今年上半年已展現出強勁的網路增長勢頭。月活躍用戶 (MAU) 今年早些時候從約 1000 萬飆升至 4000 多萬（在智能合約平台中排名第二），但過去幾個月略有下降。除了 Mysten Labs 的產品外，Sui 還吸引了衆多第三方應用的青睞，包括 Recrd（一個供創作者賺取收益的視頻平台，每日擁有 49 萬個地址）和 Fan TV（一個視頻分享平台，已接入 500 萬個加密貨幣錢包）。

費用和價值累積

智能合約平台領域長期競爭的關鍵在於價值累積以及區塊鏈產生網絡費用收入的能力。Sui 通過交易費用產生網路收入，這些費用以獎勵的形式爲質押者積累價值，而不是以銷毀代幣的形式爲代幣持有者積累價值。

Sui 上的交易費用分爲計算和存儲兩部分，費率基本錨定在驗證者每 24 小時確定一次的參考價格上。因此，交易成本全天保持相對穩定，從而實現更平穩、更可預測的定價。這種價格穩定性使得 Sui 在網路活躍度高時不易受到 Gas 價格飆升的影響，而不像 Solana 和以太坊等網路那樣，日內費用波動較大。

圖表 3：Sui 交易成本較低且相對穩定

然而，就整體創收能力而言，Sui 比其更大的競爭對手更早。以太坊和 Solana 有望在 2025 年產生超過 5 億美元的年度網絡費用收入，而 Sui 的預期收入僅爲 1500 萬美元。這表明，Sui 作爲一個網路在用戶貨幣化方面處於早期階段，部分原因是 Sui 的平均交易成本較低（比 Solana 低約 3 倍，比以太坊低約 150 倍）。在其網路上進行交易的低成本意味着 Sui 需要大幅擴大網路活動規模才能達到與其最大競爭對手相同的收入。與其費用收入相比，SUI 代幣的估值大致合理（基於流通市值）（圖表 4）。

圖 4：智能合約平台加密貨幣領域的市值和費用收入

代幣供應量仍在擴大

Sui 是一個相對早期的項目，流通量僅佔其總供應量的 33%。超過 50% 的供應量要到 2030 年之後才能解鎖。在其他條件相同的情況下，代幣供應通脹可能會對估值造成不利影響，但網路採用率的增長可以緩解這一影響。

SUI 代幣於 2023 年 5 月推出，發行上限爲 100 億枚。初始代幣分配如下：

• 50% 分配給 Sui 基金會管理的社區儲備。這包括委托計劃、驗證者補貼、研發和資助計劃。
• 20% 給早期貢獻者
• 14%分配給風險投資者
• 10% 捐給 Mysten Labs 財庫
• 6% 用於社區訪問計劃和應用測試人員

未來一年，SUI 的通脹率爲 17.4%，並將向市場投放價值約 17 億美元的 SUI 代幣（按當前 SUI 價格計算）。

風險

雖然一些 Layer 1 網路對去中心化採取了“純粹主義”的做法，但 Sui 卻採取了漸進式的方法。Sui 的驗證者數量相對較少，而且驗證者質押要求成本更高，這使得它與以太坊等其他更成熟的網路相比，去中心化程度較低，抗審查能力也較弱。相反，Sui 更注重硬件性能和可擴展性。

另一個因素是 Mysten Labs 的強大影響力。我們認爲這在短期內是一個優勢——因爲 Mysten 能夠優先開發和發布應用程序——但如果生態系統在長期內不進一步去中心化，這可能會限制區塊鏈的潛在市場。Mysten 在基礎設施和應用層構建於 Sui 之上的做法，短期內可能會蠶食那些試圖在與其產品相同的垂直領域構建類似產品的開發者。

Sui 在智能合約平台領域也面臨着激烈的競爭。以太坊和 Solana 等現有網路擁有更高的市場份額和鏈上資產。其他網路（例如 Monad）則提供了其他高吞吐量方案。另一個潛在競爭對手 TON 能夠利用 Telegram 龐大的用戶羣進行分發。盡管如此，我們認爲 Sui 的技術和 Mysten Labs 的方法可以在遊戲、交易和支付等需要低延遲的特定用例中實現顯著的差異化。

結論

Sui 是專爲可擴展性和易用性而設計的新一代區塊鏈。其架構專爲支持消費級應用而設計，具有低費用、近乎即時的最終確定性和直觀的入門功能——這些是吸引海量用戶上鏈的關鍵要素。與專注於投機性用例或尚未解決的吞吐量挑戰的競爭對手網路相比，Sui 專爲擴展性而構建，而 Mysten 則專注於賦能下一個“殺手級應用”。

Sui目前市值100億美元，且仍有大量代幣供應尚未釋放，因此仍處於生命週期的早期階段，但這也意味着其漲潛力尚未得到充分挖掘。我們認爲， SUI是一項極具信心的增長型投資，能夠提供多元化的投資機會，充分理解可擴展的消費應用上鏈這一理念。憑藉強大的技術實力、Mysten的頂級團隊以及垂直整合的戰略，Sui完全有能力實現這一願景。