Ethena-USDeの急成長とDeFiエコシステムの回復

最近、EthenaプロトコルのステーブルコインUSDeは驚異的な上昇を見せています。わずか1か月で、USDeの発行総量は24億USDから38億USDに急増し、月間増加率は58％を超えました。この成長は主にビットコイン価格が新高値を更新した後、市場の強気な感情が高まったことに起因し、資金調達コストが上昇し、USDeのステーキング利回りが向上しました。最近はやや後退していますが、USDeの年利回りは依然として25％前後の注目すべき水準を維持しています。

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一方で、MakerDAOは分散型金融エコシステムの重要な参加者として、この波の上昇の中で多くの利益を得ています。現在、MakerDAOの日収は1ヶ月前と比べて200%以上上昇し、歴史的な最高値を記録しました。この上昇はEthenaの発展と密接に関連しています。一方で、USDeの高質な担保利回りがsUSDeとPT資産の貸出需要を刺激しています。データによると、Morphoプラットフォーム上でsUSDeとPTを担保にDAIを借り入れた総規模は5.7億ドルに達し、借入使用率は80%以上、預金の年利回りは12%に達しています。過去1ヶ月、MakerDAOはそのD3Mモジュールを通じてMorphoでの貸出の増加が3億ドルを超えました。

一方で、sUSDeとPTの借貸需要も間接的に他のチャネルのDAI使用率を押し上げています。例えば、SparkfiプラットフォームでのDAIの預金利率は8.5%に達しています。MakerDAOのバランスシートは、D3Mモジュールを通じてMorphoとSparkに対して発放されたDAI貸付の総額が20億ドルに近づいており、その資産側のほぼ40%を占めています。これら二つの事業だけで、MakerDAOは2.03億ドルの年換算収入を生み出しており、これは1日あたり55万ドルの収入に相当し、総年換算収入の54%を占めています。

この上昇サイクルの中で、Ethena、MakerDAO、Morphoは核心的な推進力を構成しています。同時に、AAVE、Curve、Pendleなどの分散型金融プロトコルもUSDeの上昇からさまざまな程度で恩恵を受けています。例えば、AAVEプラットフォーム上でのDAIの借入使用率は50％を超え、USDSの預金総額は4億ドルに近づいています。USDe/ENA関連の取引ペアはCurveの取引量ランキングで第2位、第4位、第5位を占め、Pendleの流動性ランキングでは第1位と第5位を占めています。

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この上昇モデルが持続可能かどうかは、主にUSDeとDAIの間の金利差が長期的に存在するかどうかに依存します。影響要因には、ブルマーケットの継続性、Ethenaが経済モデルの改善と市場シェアの向上を通じてAPY配分効率を向上させることができるか、そして他のプラットフォーム（特定の取引所が導入した利息を生むステーブルコイン戦略など）からの競争圧力が含まれます。

しかし、上昇に伴い、特にD3Mモジュールの使用に関してDAIの安全性への懸念が生じています。D3MがDAIを過剰担保でないステーブルコインに直接することはありませんが、確かにいくつかのリスクが増加します：

1. D3Mモジュールの占有率が高すぎると、DAIが再び「影のステーブルコイン」になる可能性があります。
2. Ethenaの運営リスク、契約リスクおよび保管リスクはDAIに伝播する可能性があります。
3. 中間段階（例えばMorpho）は、リスクの蓄積をさらに増加させる可能性があります。
4. DAIの全体的な担保率を低下させる可能性があります。

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総じて、Ethena-USDeの急速な上昇は、自身の発展を促進するだけでなく、全体の分散型金融エコシステムにも新しい活力を注入しました。しかし、参加者は潜在的なリスクに警戒し、この上昇モデルの持続可能性とエコシステムの長期的な健全な発展を確保する必要があります。